白酒周期时钟论：时针→供需模型（包含经济因子）决定产业周期、分针→公司性质决定企业家周期、秒针→企业家周期决定企业周期。展望2024：行业进入“集中度提升驱动”、“终端为王”的“弱景气周期”新三大周期，六大趋势演绎。投资策略：估值/情绪处于历史较低区间，基金持仓开始回升，基本面置信区间高，夯实板块价值锚，强α酒企具吸引力，看好强α主线，低估值下边际变化支线。

1、白酒周期时钟论：时针→供需模型（包含经济因子）决定产业周期、分针→公司性质决定企业家周期、秒针→企业家周期决定企业周期。

1）时针决定当前行业向上的速度。当前行业处“集中度提升驱动”、”终端为王”的“弱景气周期”阶段；2）分针决定企业未来可发展的高度。不同体质机制类型酒企的管理层更换模式/发展思路&诉求均不一，在弱周期环境下酒企领导层能力被放大；3）秒针决定企业动态发展的质量。三力决定酒企动态发展：①渠道力（区域酒多强渠道力特性突出，壁垒相对弱可复制）；②产品力（全国性次高端多强产品力特性突出，壁垒较深不易复制）；③品牌力（高端酒强品牌力特性突出，壁垒最深难以复制）。基于以上，我们看好：具备强市场化能力，强管理层能力的优势酒企（即：三力政策动态制定的及时性&正确性&落地效率均有望脱颖而出，从而锚定分针/秒针表现）。

2、复盘2023：哪些变量导致预判与实际的差异。

年初市场基于看好消费场景恢复，看好强β下白酒板块整体弹性，优选与价升关联度最高的高端/次高端酒。实际弱β现实下，大众酒表现优秀使得区域酒表现亮眼，高端酒表现稳健，次高端酒仍承压。我们认为：白酒消费场景的变化与经济发展/消费变化息息相关（核心催化），为典型顺周期板块，当β（预期）向上时，白酒板块或迎强弹性表现。

3、展望2024：行业进入“集中度提升驱动”、“终端为王”的“弱景气周期”新三大周期，六大趋势演绎。

1）趋势一：“终端为王”阶段下，数字/资金比拼加剧。2）趋势二：名酒下沉&区域酒突围均发力“精耕/深耕”。3）趋势三：高端酒再迎提价潮，批价波动整体收敛。4）新趋势四：次高端酒轻装上阵，区域酒拥抱大众扩容。5）新趋势五：酱酒市场仍大有可为，珍酒前景可期。6）新趋势六：进攻为24年主基调，份额抢夺战持续。总结：消费升&降级并存，集中度提升为行业驱动力。

4、投资策略：估值/情绪处于历史较低区间，基金持仓开始回升，基本面置信区间高，夯实板块价值锚，强α酒企具吸引力，看好强α主线，低估值下边际变化支线。

投资主线一：能最大程度上享受集中度提升红利的酒企&24年业绩增长相对稳健的酒企。比如：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘等。投资主线二：低估值&具备潜在改革预期的强品牌力酒企（即：拥有强品牌力/产品力或渠道力的优势酒企）。比如：五粮液/洋河股份等。投资主线三：与经济关联度最紧密&能最大程度上享受经济向上/价升加速的低业绩基数酒企。比如：水井坊/舍得酒业/酒鬼酒等。

风险提示：经济复苏不及预期；外资持续流出风险；产业政策风险；终端需求恢复不及预期；消费升级不及预期；市场需求变化风险；行业竞争加剧；消费税或生产风险；食品安全风险；经销商大会新增信息不及预期；春节需求端表现不及预期；批价上行幅度不及预期；经营决策失误或组织不力风险。

责任编辑：梁斌 SF055