財通證券發佈研究報告稱，維持智雲健康（09955）“買入”評級，預計2023-2025年實現收入40.64億元、51.87億元和67.61億元，實現歸母淨利潤-2.60億元、-1.56億元和-0.29億元（剔除股權激勵支出後經調整淨利潤-0.81億元、0.23億元和1.51億元）。公司披露錦波生物戰略合作協議，將成爲錦波生物特定產品線下藥店渠道銷售的獨家總經銷商。在合作期間，智雲健康將利用集團線下藥店網絡就錦波生物健康產品的營銷推廣和產品銷售開展合作，集團還將利用其技術專長爲錦波生物提供定製化軟件服務。

報告主要觀點如下：

智雲健康：國內最大數字化慢病管理解決方案提供商。

公司推出了中國首款幫助中國醫院數字化和標準化慢病管理流程的醫院SaaS，並於2019年上半年推出藥店SaaS智雲問診，在處方藥外流、實體藥店慢病藥品銷售額上漲及藥企發力下沉市場壓力下，藥店面臨無法提供處方藥及下沉市場藥品SKU不全兩大問題的背景中，使藥店得以爲無預約的顧客提供店內的實時問診和處方開具服務，亦提供私域流量管理的電子商務解決方案（如微信小程序）的新零售功能，公域流量管理以及庫存管理服務，優勢包括：1）覆蓋渠道廣泛。截至2023年6月30日，超20萬家藥店安裝智雲問診，覆蓋中國32%的藥店。2）合作經驗豐富。截至2023年6月30日止六個月，藥店用品交易客戶數目達到766名，有效連結制藥公司及藥店進行藥店用品採購。

戰略合作意義：智雲補充膠原品種&錦波擴大線下渠道。

智雲健康進軍膠原蛋白賽道，爲旗下覆蓋的藥店提供優質的膠原蛋白產品，在藥店毛利率承壓背景下提高非處方藥比例，通過錦波旗下醫美、護膚、婦科等相關品種進行高毛利品種補充，提升藥店合作質量。同時戰略合作有利於合作方錦波生物開拓更廣闊的終端藥店線下渠道，並以數字化方式提高推廣效率，有望快速抬升公司市場份額並深化品牌影響力。