廣發證券發佈研究報告稱，首予上美股份（02145）“買入”評級，公司深耕化妝品領域多年，自主研發能力、電商運營能力優異，23年韓束品牌已經重回快速增長軌道，後續公司旗下各品牌有望不斷恢復、獲得更大發展，預計23-25年歸母淨利潤分別爲3.5、4.8、6.3億元，合理價值32.05港元。

報告主要觀點如下：

堅持多品牌戰略，大衆與中高端兼備。

上美是一家多品牌的國貨化妝品公司，根據公司財報，公司23H1實現營收15.9億元、同比+25.7%，歸母淨利潤1.0億元、同比+54.5%。公司旗下擁有科學抗衰護膚品牌“韓束”、植物科技護膚品牌“一葉子”和母嬰護理品牌“紅色小象”，23H1三大品牌收入分別達10.3、2.0、1.9億元。此外，公司持續開發和推出新品牌，覆蓋敏感肌護理、中高端孕肌護理和護髮領域等不同的新興化妝品細分市場，大衆與中高端兼備，品牌矩陣日益完善。

化妝品行業發展穩健，國貨崛起趨勢明確。

根據公司招股書引用的弗若斯特沙利文數據，2021年中國化妝品市場規模達9468億元，預計2026年達到14822億元，21-26年複合增速爲9.4%，其中國貨品牌市場複合增速爲10.7%，明顯高於國際品牌。

科研賦能長期發展，韓束抓住抖音紅利煥發新生。

公司自主研發能力強，根據公司財報，20-22年研發費用率均值爲3.1%，代表成分包括TIRACLE、AGSE、青蒿油AN+以及環肽等。主力品牌韓束專注科學抗衰，23年重點發展抖音，採用“定製短劇+品牌自播+達播”的方式，通過短劇拓展A3種草人羣，並以直播間積極承接流量，實現銷售高增。根據韓束官方微信公衆號，韓束紅蠻腰繫列產品上市至今抖音銷量超300萬套，霸榜抖音六大榜單TOP1，全渠道銷量超過340萬套。