国联证券发布研究报告称，维持小鹏汽车-W（09868）“买入”评级，预计2023-2025年销量（除MONA品牌）分别为14.2/32.9/53.4万辆，对应营业收入分330.9/891/1357.0亿元，归母净利润为-95.1/-44.1/7.5亿元，目标价114.75港元。2024年1月1日，小鹏汽车公布12月交付数据并召开X9产品发布会。2023年12月小鹏汽车共交付新车2.0万辆，同比增长78%。2023年小鹏汽车共交付新车14.2万辆，同比增长17%。

国联证券主要观点如下：

产品能力补全，销量持续向上

小鹏车型产品力逐步补全，X9上市后产品矩阵持续完善。小鹏X9是一款基于SEPA2.0“扶摇”架构下的战略车型，610Pro/702Pro/702Max/640Max版本分别定价35.98/37.98/39.98/41.98万元。功能来看，小鹏X9全系标配后轮转向，增加后排21寸屏幕，MPV市场中产品力领先。小鹏X9的上市充分体现公司产品输出能力的持续迭代，不断优化座舱设计、空间等维度的产品输出能力，公司能力持续迭代有望保证公司后续销量的持续向上。

智驾功能领先，优质功能有望撬动车型销量

智能驾驶高阶功能持续推进，城市NOA和AI代驾成为车企重点推进的方向，小鹏高阶智能驾驶功能处于行业领先水平。11月28日，小鹏汽车XmartOS4.4.0版本正式向小鹏G9、G6及P7i用户全量推送，智驾体验全面进阶。无图方案全面落地，目前已覆盖超过52个城市。AI算力加持下有望加速推进智能驾驶功能落地，小鹏XNGP智能辅助驾驶系统自2024年1月2日起将新增覆盖191座城市，总覆盖城市数量达到243个城市。

渠道结构优化，充电网络完善有望带来新增量

小鹏渠道结构持续优化，2023Q1/Q2/Q3门店数量分别为425/411/395间，单店单月销售能力稳步提升。“木星计划”带来的经销商持续引入帮助小鹏完成销售渠道优化。截至2023年9月30日，小鹏拥有1057座充电站，其中包括854座自营超充站及203座目的地充电站。充电网络完善和补能效率提升充分缓解消费者的里程焦虑，有望成为销量的新增长点。

风险提示：智能化功能推进不及预期；智能化对整车销量影响不及预期。