医美龙头爱美客（300896.SZ）去年业绩依然保持高增长。

爱美客1月6日披露2023年度业绩预告，报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润为18.10亿元至19.00亿元，比上年同期增长43%至50%；扣除非经常性损益后的净利润为17.82亿元至18.72亿元，比上年同期增长49%至56%。

全年业绩基本符合预期，但二级市场表现却不近人意。曾经风光的医美大牛股爱美客去年股价几近腰斩，跑输创业板指，公司最新股价271.39元/股，已跌至近三年低位。公司最新市值587亿元，仅去年市值便跌去了575亿元，较峰值更是蒸发了约1200亿元。

为何医美龙头被投资者抛弃？

爱美客股价持续下跌背后有两大因素。

首先，净利润环比增势放缓。

爱美客是一家生物医用软组织修复材料领域的企业，已实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线的产业化，同时正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。

事实上，爱美客业绩增速是较高的，但处在高增长医美赛道，市场对其期待会更高。

去年前三季度，爱美客营收和净利润已超过2022年全年水平，去年每个季度均实现了超过4亿元的净利润。不过环比有隐忧。

在爱美客去年三季报披露次日，公司股价单日大跌超12%。原因是第三季度单季营业收入和归母净利润同比增速均回落到20%之下，这是公司上市以来从未有过的低速。同时环比也出现了下滑。

此次全年业绩预告来看，爱美客第四季度的归母净利润区间在3.92亿元至4.82亿元之间。第二和第三季度的归母净利润分别为5.49亿元和4.55亿元。以中位数来看，第四季度环比持平微降，较第二季度则少赚了约1亿元。

其次，300亿市值限售股解禁压力。

去年10月，爱美客有1.12亿股首发限售股解禁，占总股本比例51.88%，流通盘大增约300%。以最新收盘价来看，这批解禁股市值超300亿元。

此批爱美客解禁涉及股东共六位，包括控股股东、实控人简军，董事兼高管简勇，三个员工持股平台及股东GANNETT PEAK LIMITED。

当时，六位股东中有五位股东承诺延长减持期限。简军及三个员工持股平台承诺不减持期间为解禁后的6个月，即到2024年4月9日；而简勇则承诺期为解禁后的3个月，即到2024年1月9日。

这份原本维护市场信心的不减持承诺反而成为悬在头项的达摩克利斯之剑。

如今已进入2024年，简勇的不减持承诺即将到期，另三位股东也只剩三个月。减持预期压顶。毕竟爱美客股价虽然阴跌多日，但其最新收盘价（后复权）较发行价仍有超过300%的涨幅，而原始股东的持股成本更低。

不满二级市场表现，爱美客推出了回购计划。公司在2023年下半年以3.99亿元回购了116.59万股，占总股本约0.54%。以此计算，去年下半年回购的每股价格为342.82元。

回购已完成，但对股价走势毫无提振作用，爱美客最新股价已较回购均价又下跌了约二成。

那么，爱美客会否迎来修复性行情呢？还需要看后市公司业绩增长点的培育进度了。

一直以来，爱美客高度依赖大单品——嗨体来创收。以嗨体为核心的溶液类注射针剂在2018年至2022年来持续为爱美客贡献了六成以上营收。

以单品来拉动公司的高增长难以持续，爱美客已意识到问题所在，为此公司走向了寻找另一个新品之路。

第一，谁是第二个嗨体？

就去年业绩增长原因，爱美客表示，在产品端，嗨体产品持续提升市场渗透率；濡白天使产品自2022年投放市场以来，覆盖的机构数量和销售规模持续提升。

“濡白天使”是一款凝胶类注射产品。这是一款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，适用于真皮深层、皮下浅层及深层注射填充纠正中、重度鼻唇沟皱纹。

“濡白天使”推出后，凝胶类注射产品2023年上半年的营收占比上升至38.81%。

不过，与嗨体在颈纹上无竞品不同的是，“濡白天使”所处的凝胶类注射产品赛道竞争激烈，从众多国产和进口品牌中突出重围难度较大。

爱美客还有几款在研产品。截至2023年6月末，公司共有8款III类械，1款II类械获批。

产品涉及减重和肉毒素市场。包括注射用A型肉毒素已完成Ⅲ期临床试验，目前已进入整理注册申报阶段；减重产品司美格鲁肽注射液项目已处在临床前在研阶段，预计即将注册申报。

“多款在研产品处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，且战略布局逐渐理顺，审批进展有序推进，有望支撑公司中长期增长。”东兴证券研报认为。

第二，从针剂医美进入光电医美抗衰领域。

爱美客不满足于仅作为针剂医美龙头，公司还计划代理医美光电器械，进军医美皮肤科领域。

去年11月，爱美客与韩国Jeisys Medical Inc．（下称“Jeisys公司”）签署了《经销协议》，Jeisys公司授权爱美客为其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地独家经销商，具有排他性权利。

引入的两款光电医美产品一款为射频设备，一款为超声设备，均为在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器。

两款均属于Ⅲ类医疗器械，需要在国内开展临床试验后进行注册。协议有效期为自产品获得NMPA产品注册证之日起10年。

光电类医美近年来保持快速增长，东兴证券研报认为，这类产品具有复购率高、外延性广、标准化程度高等优点，属于医美领域中市场空间广、商业模式较好的优质细分赛道。“爱美客作为国内医美针剂龙头拓展光电赛道，以产品力为基础，并在渠道、培训等方面形成协同，有利于完善业务矩阵，打造营收和利润的新增长点。”

何时贡献业绩，还要看引入的两款皮肤无创抗衰仪器何时获批并商业化。

第三，进入医美后市场。

爱美客在2023年11月在新品发布会上推出三大护肤品牌，爱芙源、嗨体熊猫、嗨体护肤，这属于医美后的修复市场，分别针对眼部、颈部等细分部位的修复。这一业务的市场接受程度还需要观察。

第四，基因重组蛋白生产基地何时投产。

爱美客IPO募投项目之一——“基因重组蛋白生产基地建设项目”延期。这一项目意在丰富公司产品研发管线，不过研发项目处于“临床前在研”阶段。其达到计划可使用状态由原计划的2023年12月投产延期至2025年12月。

前述产品均可通过爱美客的渠道来开展业务。

爱美客是“直销为主+经销为辅”的销售模式。2022年年报显示，爱美客覆盖国内约5000家医疗美容机构，经销模式占比为35.60%。公司销售和市场人员自2022年年末的超过300名，上升至2023年上半年末的408名。

爱美客公告表示，2023年通过经销模式，进一步扩大公司产品覆盖的机构数量。

第二个类似嗨体的大单品何时出现，两款光电抗衰仪器何时完成注册，医美后市场能否顺利进入，基因重组蛋白生产基地又何时投产。这些均可能成为修复爱美客二级市场走势的催化剂。