醫美龍頭愛美客（300896.SZ）去年業績依然保持高增長。

愛美客1月6日披露2023年度業績預告，報告期公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲18.10億元至19.00億元，比上年同期增長43%至50%；扣除非經常性損益後的淨利潤爲17.82億元至18.72億元，比上年同期增長49%至56%。

全年業績基本符合預期，但二級市場表現卻不近人意。曾經風光的醫美大牛股愛美客去年股價幾近腰斬，跑輸創業板指，公司最新股價271.39元/股，已跌至近三年低位。公司最新市值587億元，僅去年市值便跌去了575億元，較峯值更是蒸發了約1200億元。

爲何醫美龍頭被投資者拋棄？

愛美客股價持續下跌背後有兩大因素。

首先，淨利潤環比增勢放緩。

愛美客是一家生物醫用軟組織修復材料領域的企業，已實現基於透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基於聚乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線的產業化，同時正在開展重組蛋白和多肽等生物醫藥的開發。

事實上，愛美客業績增速是較高的，但處在高增長醫美賽道，市場對其期待會更高。

去年前三季度，愛美客營收和淨利潤已超過2022年全年水平，去年每個季度均實現了超過4億元的淨利潤。不過環比有隱憂。

在愛美客去年三季報披露次日，公司股價單日大跌超12%。原因是第三季度單季營業收入和歸母淨利潤同比增速均回落到20%之下，這是公司上市以來從未有過的低速。同時環比也出現了下滑。

此次全年業績預告來看，愛美客第四季度的歸母淨利潤區間在3.92億元至4.82億元之間。第二和第三季度的歸母淨利潤分別爲5.49億元和4.55億元。以中位數來看，第四季度環比持平微降，較第二季度則少賺了約1億元。

其次，300億市值限售股解禁壓力。

去年10月，愛美客有1.12億股首發限售股解禁，佔總股本比例51.88%，流通盤大增約300%。以最新收盤價來看，這批解禁股市值超300億元。

此批愛美客解禁涉及股東共六位，包括控股股東、實控人簡軍，董事兼高管簡勇，三個員工持股平臺及股東GANNETT PEAK LIMITED。

當時，六位股東中有五位股東承諾延長減持期限。簡軍及三個員工持股平臺承諾不減持期間爲解禁後的6個月，即到2024年4月9日；而簡勇則承諾期爲解禁後的3個月，即到2024年1月9日。

這份原本維護市場信心的不減持承諾反而成爲懸在頭項的達摩克利斯之劍。

如今已進入2024年，簡勇的不減持承諾即將到期，另三位股東也只剩三個月。減持預期壓頂。畢竟愛美客股價雖然陰跌多日，但其最新收盤價（後復權）較發行價仍有超過300%的漲幅，而原始股東的持股成本更低。

不滿二級市場表現，愛美客推出了回購計劃。公司在2023年下半年以3.99億元回購了116.59萬股，佔總股本約0.54%。以此計算，去年下半年回購的每股價格爲342.82元。

回購已完成，但對股價走勢毫無提振作用，愛美客最新股價已較回購均價又下跌了約二成。

那麼，愛美客會否迎來修復性行情呢？還需要看後市公司業績增長點的培育進度了。

一直以來，愛美客高度依賴大單品——嗨體來創收。以嗨體爲核心的溶液類注射針劑在2018年至2022年來持續爲愛美客貢獻了六成以上營收。

以單品來拉動公司的高增長難以持續，愛美客已意識到問題所在，爲此公司走向了尋找另一個新品之路。

第一，誰是第二個嗨體？

就去年業績增長原因，愛美客表示，在產品端，嗨體產品持續提升市場滲透率；濡白天使產品自2022年投放市場以來，覆蓋的機構數量和銷售規模持續提升。

“濡白天使”是一款凝膠類注射產品。這是一款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，適用於真皮深層、皮下淺層及深層注射填充糾正中、重度鼻脣溝皺紋。

“濡白天使”推出後，凝膠類注射產品2023年上半年的營收佔比上升至38.81%。

不過，與嗨體在頸紋上無競品不同的是，“濡白天使”所處的凝膠類注射產品賽道競爭激烈，從衆多國產和進口品牌中突出重圍難度較大。

愛美客還有幾款在研產品。截至2023年6月末，公司共有8款III類械，1款II類械獲批。

產品涉及減重和肉毒素市場。包括注射用A型肉毒素已完成Ⅲ期臨牀試驗，目前已進入整理註冊申報階段；減重產品司美格魯肽注射液項目已處在臨牀前在研階段，預計即將註冊申報。

“多款在研產品處於市場空間大、競爭格局清晰的優質賽道，且戰略佈局逐漸理順，審批進展有序推進，有望支撐公司中長期增長。”東興證券研報認爲。

第二，從針劑醫美進入光電醫美抗衰領域。

愛美客不滿足於僅作爲針劑醫美龍頭，公司還計劃代理醫美光電器械，進軍醫美皮膚科領域。

去年11月，愛美客與韓國Jeisys Medical Inc．（下稱“Jeisys公司”）簽署了《經銷協議》，Jeisys公司授權愛美客爲其旗下Density和LinearZ醫療美容治療設備及配套耗材在中國內地獨家經銷商，具有排他性權利。

引入的兩款光電醫美產品一款爲射頻設備，一款爲超聲設備，均爲在韓國已處於商業化階段的皮膚無創抗衰儀器。

兩款均屬於Ⅲ類醫療器械，需要在國內開展臨牀試驗後進行註冊。協議有效期爲自產品獲得NMPA產品註冊證之日起10年。

光電類醫美近年來保持快速增長，東興證券研報認爲，這類產品具有復購率高、外延性廣、標準化程度高等優點，屬於醫美領域中市場空間廣、商業模式較好的優質細分賽道。“愛美客作爲國內醫美針劑龍頭拓展光電賽道，以產品力爲基礎，並在渠道、培訓等方面形成協同，有利於完善業務矩陣，打造營收和利潤的新增長點。”

何時貢獻業績，還要看引入的兩款皮膚無創抗衰儀器何時獲批並商業化。

第三，進入醫美后市場。

愛美客在2023年11月在新品發佈會上推出三大護膚品牌，愛芙源、嗨體熊貓、嗨體護膚，這屬於醫美后的修復市場，分別針對眼部、頸部等細分部位的修復。這一業務的市場接受程度還需要觀察。

第四，基因重組蛋白生產基地何時投產。

愛美客IPO募投項目之一——“基因重組蛋白生產基地建設項目”延期。這一項目意在豐富公司產品研發管線，不過研發項目處於“臨牀前在研”階段。其達到計劃可使用狀態由原計劃的2023年12月投產延期至2025年12月。

前述產品均可通過愛美客的渠道來開展業務。

愛美客是“直銷爲主+經銷爲輔”的銷售模式。2022年年報顯示，愛美客覆蓋國內約5000家醫療美容機構，經銷模式佔比爲35.60%。公司銷售和市場人員自2022年年末的超過300名，上升至2023年上半年末的408名。

愛美客公告表示，2023年通過經銷模式，進一步擴大公司產品覆蓋的機構數量。

第二個類似嗨體的大單品何時出現，兩款光電抗衰儀器何時完成註冊，醫美后市場能否順利進入，基因重組蛋白生產基地又何時投產。這些均可能成爲修復愛美客二級市場走勢的催化劑。