1月2日，小鵬汽車-W（09868）收跌0.53%，中斷了前兩個交易日的反彈勢頭。之後兩個交易日，公司股價也沒能守住60港元大關，向着50港元方向一路下探。截至1月4日，小鵬汽車股價再度跌破55港元。

其實自去年11月24日盤中股價達到階段性高點74.3港元后，小鵬汽車股價便一路跌跌不休。12月28日盤中，公司股價跌至52.5港元，區間跌幅接近30%。雖然28日盤中股價跌幅較大，但小鵬汽車最終仍是收漲，且在次日以4.42%的漲幅結束了2023年的港市交易。

今年1月2日港股盤後，小鵬汽車公佈其2023年12月及Q4季度的交付數據。但對於其創下的月度交付紀錄以及40萬輛的累計交付紀錄，二級市場投資者並沒有買賬。1月3日-5日，小鵬汽車股價繼續下探，1月5日收跌4.09%。

看銷量還是看盈利？

提到國內“造車新勢力”，無論是業界還是投資者都喜歡把“蔚小理”三家做橫向對比，但時至2024年，新勢力發展格局儼然發生劇變，而小鵬似乎已被理想遠遠落下。

就在1月2日小鵬公告披露其2023年12月及Q4交付數據的同時，理想和蔚來也同期披露了相關數據。

數據顯示，2023年12月，小鵬汽車共交付20115輛，同比增長78%，並創下月度交付新紀錄；在實現連續3個月交付量持續增長後，2023年Q4季度，小鵬汽車共交付60158輛，季度交付首超 6萬輛，同比增長171%；另外，小鵬汽車2023年全年累計交付量爲 141601 輛，同比增長17%。截至2023年，小鵬汽車歷史累計交付量首超40萬，達到 400311輛。

蔚來汽車在2023年全年共交付新車160038輛，同比增長30.7%，在造車新勢力交付排行榜中排名第二。

與以上兩家相比，理想汽車的交付則上到一個新臺階。數據顯示，2023年12月，理想汽車交付新車50353輛，同比增長137.1%，達成月交付五萬輛目標；2023年全年，理想共交付376030輛，同比增長182.2%。不難看出，理想2023年的單年交付量已快趕上小鵬的累計交付量，二者差距不言而喻。

而二者在業務上的差距自然也傳導至財務上。以最新披露的2023年Q3財報爲例，理想汽車當期營收346.8億元，同比增加271.2%，環比增加21.0%；理想淨利潤爲28.1億元，同比大幅扭虧，環比增加21.8%。毛利率方面，2023年Q3季度理想汽車整體毛利率爲22.0%，超過了同期特斯拉17.9%的毛利率；理想當期現金儲備達到885.2億元。

小鵬方面，由於業務表現的差距，小鵬的不論在營收還是盈利均遜色於理想，但縱向來看，小鵬財務其實整體好壞參半。

據智通財經瞭解，2023Q3季度，小鵬汽車營收爲85.3億元，同比增長25%，環比增長68.5%；但其當期淨虧損爲38.9億元，調整後的淨虧損爲27.9億元，同比擴大26%，環比擴大5%。實際上，在Q3季度可以看到小鵬進行了主動控費策略。公司當期研發開支爲13.1億元，同比下降12.9%，環比下降4.5%；銷售及行政開支則同比增長4%，環比增長9.6%。

不過由於小鵬的整車毛利率下滑影響盈利，即便主動控費也很難在短期幫助公司扭虧。數據顯示，Q3季度，小鵬汽車的整車毛利率爲-6.1%，同比下降17.7個百分點，環比增加2.5個百分點。

不過從現金流角度來看，得益於大衆汽車的投資，截至2023Q3季度，小鵬持有現金儲備364億元，即使扣除有息借款，淨現金也達到251億元，並在當期實現正向自由現金流超過10億元。

可以看到，雖然目前整車毛利率爲負且虧損依舊，但無論是營收、毛利率還是現金流都在Q3季度出現環比增長，預示着公司正走出谷底。值得一提的是，在Q3財報後，何小鵬對於公司第四季度的預期定下非常積極的目標：交付量超6萬；同時公司也上調了業績指引，季度總營收將達到127-136億元，同比增長約147.1%-164.6%。

雖然2023Q4財報尚未披露，但從已出爐的交付數據看，小鵬確實達到了6萬交付的目標。也讓市場對公司後續財報態度沒那麼悲觀。

中高端MPV賽道會是突圍方向？

今年1月1日，小鵬汽車首款MPV小鵬X9以35.98萬起的“低價”高調上市，成爲了2024年國內中高端MPV賽道的“首條鯰魚”。

一直以來國內中高端MPV賽道都由進口或合資品牌把控，直到2022年10月，美日兩強的MPV仍然佔據60%的市場份額。以其中明星車型豐田埃爾法爲例，其從2008年進入中國市場後就一車難求，消費者通常需要加價幾十萬元才能買到。根據公開資料，2024款燃油版埃爾法共有兩款車型，國內官方渠道售價分別爲89.90萬元和90.90萬元。

近幾年國內新能源MPV開始走紅市場，但也幾乎走的是中高端路線。以2023年國內全品類MPV市場銷冠騰勢D9爲例，其成交均價也超過42萬。在此背景下，小鵬X9主打“性價比”將起步價壓到35.98萬元，對於目前的中高端MPV市場無疑是一個衝擊和內卷信號。

小鵬之所以在MPV賽道也敢玩“性價比”，在於該策略在SUV市場的成功。小鵬當前熱銷車型小鵬G6上市以來就以“性價比”著稱，上市不足半年還通過降價持續提高性價比，甚至在2023年12月份宣佈全系限時減免1萬元，起售價下探至19.99萬元。雖然目前小鵬單車毛利率爲負，但從後續Q4季度的交付量增長來看，以價換量策略正符合當前國內新能源汽車需求市場的購車趨勢。

並且從市場增量角度來看，逆勢擴容的國內MPV市場也爲該策略提供了生存土壤。

相比於2017-2022年，國內MPV市場連年萎縮，年均降幅一度超過15%，2023年無疑是MPV市場翻身之年。乘聯會最新數據顯示，2023年1-11月，全國狹義乘用車累計銷量爲1934.5萬輛，同比增長5.3%。其中，MPV市場累計銷量爲99.3萬輛，同比增長17.8%。

同期國內MPV車型累計批發量達到98.3萬輛，同比增長17.4%。其中新能源MPV表現亮眼，批發量約爲去年同期的2.5倍，使該品類新能源滲透率飆升至19.6%，較2022年全年上升11.9%，增速遠超轎車和SUV。

MPV的逆襲雖然有消費升級、多孩政策等大環境因素，但真正扣動扳機的正是國內新能源車企。由此來看，小鵬X9的出現正好踩上了風口。

另一方面，雖然35萬起步的X9在當下MPV賽道稱得上“鯰魚”，但其整體售價仍超過小鵬其他的產品線。對此小鵬汽車方面表示，小鵬X9是目前產品組合中毛利率最高的產品，有望推動盈利狀況改善。“指引上依舊維持第四季度毛利率轉正。”小鵬汽車在財報中表示，得益於公司持續降本、以及小鵬X9和2.0平臺新品的到來，預計2024年的毛利率將比2023年有顯著提高。

但中高端MPV是否幫助小鵬實現困境反轉還要打個問號。一方面，儘管MPV市場的增長勢頭強勁，但2023年前11個月的總銷量仍不敵轎車和SUV，屬於小衆市場；另一方面，小鵬X9所在的新能源MPV賽道同樣競品林立，2023年新品貢獻度前四的分別有騰勢D9、格瑞維亞、別克世紀和吉利極氪，它們都定位於高端豪華MPV市場，且分別代表了PHEV、HEV、ICE和BEV四個技術路線產品。

另外，在X9的產能方面，小鵬此前的規劃是月銷3000輛，這一產銷水平未來能對小鵬利潤水平產生多大影響似乎還是一個未知數。