煤炭板塊爲何能夠連續五年上漲？

滬指年後跌破2900點，投資者悲觀情緒蔓延，但熊市也有牛股，煤炭板塊在過去3年的熊市當中連續上漲。事實上，煤炭是自2019年以來兩市唯一連續五年上漲的板塊，煤炭板塊的龍頭股中國神華的市值目前已經超越了新能源龍頭股寧德時代。

伊泰集團創始人張雙旺曾對日鬥投資王文說過“投資就是分錢”。高自由現金流、高分紅、低估值、簡單易懂且業務可持續公司的股票更能經受住低迷行情的考驗，因爲投資者持續以股息的形式五六年就可以分回本金，這樣的投資事實上很難虧損，還可能大幅升值。2023年3月，當伊泰煤炭在港股被低估時，該公司宣佈以溢價50%的方式從港股退市。

煤炭板塊“投資就是分錢”的邏輯與巴菲特所說的“農場投資”具有相同的大智慧。巴菲特1986年曾買過一個農場，巴菲特算出了這塊農場的常規收益，當時大約在10%。他說，無需特別的知識或智慧就能得出結論，這筆投資不會虧損，還很可能大幅增值。股票投資與農場投資的本質是一樣的，一項好的資產自身就具有足夠的收益率和現金流，在合理估值的條件下無論市場如何漲跌，都會讓投資者很難虧損。

煤炭板塊連續五年上漲

儘管過去三年滬指從3700點回落至3000點以下，但煤炭板塊卻連續三年上漲。2021年申萬煤炭行業指數上漲39.6%，2022年申萬煤炭行業指數上漲10.95%，2023年申萬煤炭行業指數上漲4.12%。除了煤炭行業外，其他行業在大盤連續下行的情況下都很難連續上漲。煤炭行業不僅在過去三年連續上漲，而且在2019年和2020年也均錄得小幅上漲。申萬煤炭行業指數2019年上漲10.89%，2020年上漲7.05%。

超過半數煤炭股在過去五年時間中漲幅超過1倍。其中，兗礦能源上漲437%，潞安環能上漲342%，平煤股份上漲328%，陝西煤業上漲293%。無論大盤如何漲跌，煤炭板塊都能穩步上漲。這與該板塊龍頭股內在強大的自由現金流、連續多年的高分紅、高股息率和煤炭資源的日益稀缺性有密切的關係。

儘管經歷了五年的上漲，煤炭板塊的股息率仍然居各行業之首，如兗礦能源、潞安環能、陝西煤業、冀中能源和山西焦煤等公司的股息率超過10%；很多煤炭公司自上市第一年開始就堅持每年給股東派發股息，兗礦能源給股東派息次數超過30次，中國神華派息17次，潞安環能派息超過15次。

煤炭板塊龍頭公司賬上趴滿了現金，如2022年年報中，中國神華的貨幣資金爲1705億元，陝西煤業的貨幣資金爲473億元，兗礦能源的貨幣資金爲451億元；煤炭公司回報股東的意識較強，中國神華等公司的股利支付率均超過60%，部分公司還用特別派息的方式使得當年的股利支付率超過100%。

在長期投資煤炭行業的投資者看來，煤炭行業的龍頭股符合價值投資所追求的業務簡單易懂、現金流充沛、對股東友好、回報可靠等特點。作爲基礎性能源行業，煤炭的消費總量在整個“十四五”期間仍舊處於小幅增長中，未來即使“碳達峯”之後，煤炭作爲化工原料依然非常具有價值。

投資啓示

5年前當投資者提及煤炭行業都忍不住一臉嫌棄，但市場卻給大多數投資者開了一個玩笑，貌似“醜陋”的被人嫌棄的煤炭行業給投資者帶來了豐厚的回報，經歷住了三年市場下跌的考驗。

在A股長期投資煤炭股的投資者們看來，投資應該建立在算得清賬的堅實基本面之上，而不是建立在“星辰大海”的前景想象之上。如果一項投資建立在僅靠分紅就能回本的基礎上，則無論股市趨勢如何變化，投資都很難虧損。但如果將投資建立在前景的基礎上，投資則具有脆弱性，長期缺乏現金流和估值過高的企業，一旦市場冷卻下來股價容易塌方式下跌。

長期投資煤炭的價投大佬張堯在2018年重倉煤炭股時，給出了定性和定量的雙重判斷，“從定性上來說，就是買入經營上有競爭優勢的好公司，好公司就是其商業模式可以形成大量自由現金流；估值上也要有絕對優勢，我最常用的標準是3~5年現金流回本，即3~5倍PE。”實業投資與股票投資的原則是相通的。伊泰集團創始人張雙旺曾對日鬥投資王文說過一句非常本質的話，“投資就是分錢”。日鬥投資也是長期重倉煤炭股，“高現金流、高分紅、低估值、可持續”是其買入股票的四大原則。

股神段永平曾說過，“你們只要把這公司想象成一家非上市公司，沒有股價的變化就明白了。不過，絕大多數人大概做不到這點。客觀講，沒辦法將一家公司看成非上市公司來投資的話，最後多數是會虧錢的。”如果把股票所代表的公司想象爲非上市公司，僅靠分紅就能回本，股價的波動將不再重要。

巴菲特1986年曾買過一個農場，巴菲特算出了這塊農場的常規收益，當時大約在10%。他說，無需特別的知識或智慧就能得出結論，這筆投資不會虧損，還很可能大幅增值。當然，收成偶爾會不好，價格有時也許會讓人失望。但那又怎麼樣？總有幾個特別好的年份。如今28年過去了（統計時間截至2015年），農場的收益增加了兩倍，價值至少是巴菲特當時出價的5倍。而巴菲特仍然對農事一無所知，28年間才參觀了那塊農場兩次。