来源：估值之家

编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家从即日起推出“唱响A股好公司系列”文章。

中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。

但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

近几年随着宅经济、单身经济、宠物经济、露营经济的兴起，年轻族群的消费习惯也在不断地创新和变化，他们更加关注外观、时尚、功能、性价比。今天估值之家给大家介绍的是满足小家电市场需求的“小而美”公司——小熊电器。

本文中，估值之家将带大家从行业、业务和产品、财务、估值等方面了解这家创意小家电第一股——小熊电器。

一、小熊电器简介

2006年3月小熊电器股份有限公司（以下简称“小熊电器”）成立于广东佛山，并于2019年深圳中小板上市。公司主营业务为创意小家电研发、设计、生产和销售，具体为厨房小家电、生活小家电及其他小家电。公司创始人为哈工大电器专业出身的李一峰。

小熊电器设立之初以酸奶机切入市场，而不是早已红海的大家电市场，并准确判断出了互联网销售这一风口。从2006年至今，它几乎每次都做出了准确的战略决策，一步步成长为今天大家看到的市值82亿元的上市公司。

二、小家电行业市场容量大、符合年轻群体消费降级趋势下对品质和精致追求的需求

根据Euromonitor数据，预计全球整个小家电行业在2026年将达到2931.7 亿美元。和大家电相比，小家电具有投资低、增速快、活力强的优点，是个很不错的板块。

疫情中的“宅生活”带动了2020年小家电的爆火，在需求的刺激下，较多企业纷纷加入小家电布局，市场竞争激烈，很多企业重销售、轻研发，整体创新研发能力不足，外加疫情褪去，消费群体逐步脱离“宅生活”，冲动消费买下的小家电可能较多在家中处于闲置状态。

然而，年轻消费群体对品质、精致始终还是有追求的，居家消费、宠物消费、露营消费等还是有广阔的想象空间。如何基于这些趋势进行突破，满足消费者的需求，对于小家电行业来说还是充满了机遇。小熊电器就抓住了这样的机遇，并且稳打稳扎。

三、小熊电器聚焦主业，严控成本，重研发、重销售，不断自我革新，建立自己的“护城河”

（1）产品聚焦主业，深耕市场需求，严控成本，保证产品毛利率

小熊电器产品以厨房小家电为主，年平均占比80%以上，具体包括锅煲类、壶类、电动类、西式类、电热类。15年-22年，厨房小家电的营业收入从5.55亿元增长至33.63亿元，涨势较好，主要受益于这几年疫情之下催生的宅经济，让年轻消费群体的消费需求得到释放。但从增长速度来看，16年-22年，厨房小家电的涨速从57.17%下降至14.65%，21年为-5.9%，可以看出随着销售规模的扩大，增长速度逐渐放缓，尤其是电动类、西式类和点热类，21年、22年的增长表现并不好。毛利率上，小熊电器对厨房小家电产品的成本管控做的较好，毛利率基本维持30%以上，22年和23年1-9月毛利率有上升之势。

销售占比较小的其他小家电和生活小家电，小熊电器并没有放弃该部分市场。其他小家电主要包括个护、母婴、净水小家电和厨具等。在确保毛利率水平的前提下，其他小家电的销售从15年的0.09亿元增长至22年的3.26亿元，生活小家电的销售从15年的1.73亿元增长至22年的3.95亿元，23年1-6月分别达到2.5亿元和2.3亿元。或许，在厨房小家电增长渐渐乏力之后，这两块可以作为小熊电器新的利润增长点。

（2）销售主要集中于国内，国外市场具有较大开拓空间

小熊电器产品销售主要集中在国内，占比90%以上，毛利率也显著高于国外客户。小熊电器的国外市场销售占比小，主要是靠国内市场消化，但这也给国外市场的开拓提供了更多的想象空间。据了解，过去小熊电器海外业务主要以ODM代工为主，现在是在尝试自主品牌出海和跨境电商业务的形式向东南亚和欧美地区华人市场推广。在这种销售策略下，23年1-6月国外销售额为1.36亿元，同比增幅102.37%，已经取得较为明显的成效。

（3）线上销售为主，积极探索线下和海外经销商模式

小熊电器主要是线上销售，小熊电器在销售方面是舍得下血本的，22年销售人员占比达到24.11%，仅次于63.06%的生产人员。随着营业收入的增长，小熊电器并没有降低销售费用的投入，销售费用占营收比从15年的14.32%增长至23年三季报的19.96%。小熊电器很有危机意识，一直担心线上销售占比过高，会存在对这一销售模式过于依赖的风险，于是在积极探索线下和海外经销商等销售模式。23年上半年小熊电器在咨询费方面投入了2000多万，或许这是22年年报中所说的“引入精益咨询公司”，整体提升精益改善水平，说明公司一直在与时俱进，很有忧患意识。

（4）重视研发，不断涌现新的产品

小熊电器深知小家电市场的替代性强，产品和质量是王道，因此不敢懈怠研发，16年-23年三季度，研发费用占收入比在1.52%-3.61%之间。公司把品质、服务和创新作为自己的经营理念，积极洞察用户需求，通过海量数据精准反哺研发。现在已有创新60多个产品品类，500多款产品型号。小熊电器注重产品创新，满足客户的创新需求，同时有效控制产品成本，确保毛利率，以此在小家电市场杀出一条血路，建立属于自己的“护城河”。小熊电器不断推出新的产品，用于不同场景，比如户外露营场景系列的户外电源、户外风扇；单身场景的一人食电饭煲；母婴场景的多功能调奶器；宠物场景的猫咪饮水机等。用户群体想到的想不到的，都是他们研发的思考点和方向。与竞争对手相比，也能做到“人无我有，人有我优”。

四、小熊电器历年财务表现稳健增长，整体向好

从公开数据看，2015年-2022年8年间，除2021年营业收入略有下降（1.48%），其余年份均保持增长态势，从7.25亿元增长至2022年的41.18亿元，CAGR为24.25%。2023年1-9月营业收入33.18亿元，比去年同期增长22.96%。在小家电市场中，产品种类繁多，客户需求多变，进入门槛低，竞争愈发激烈，小熊电器的营业收入依然能够保持8年多的稳健增长。

销售毛利率基本维持在30%以上，甚至在2021年营业收入下滑的年份毛利率依然保持略微增长，2022年毛利率达到36.45%，可见小熊公司在成本管控方面表现较好。

2015年-2022年归母净利润从0.72亿元增长至3.86亿元，除了2021年下降至2.83亿元，其余年份均保持稳定增长态势，CAGR为23.36%。扣非归母净利润从0.72亿元增长至3.62亿元，CAGR为22.37%。

2015年-2022年小熊电器总资产从2.66亿元增长至48.73亿元，净资产从0.23亿元增长至23.67亿元。

如上，小熊电器历年财务表现稳健增长，整体向好，可见该公司核心竞争力较为强劲。

五、小熊电器现估值偏低，实控人以实际行动看好

截至2024年1月11日收盘，小熊电器总市值81.54亿元，市盈率TTM为17.67，近期可查询的PEG（历史）为0.58。从历史数据查询出，历史期间市盈率TTM最大值为64.10，最小值为15.91，PEG最大值为2.12，最小值为-1.16。可见，小熊电器现估值整体偏低，并且低于厨房小家电行业的PE平均值22.03。通过查询公司一致预测数据，小熊电器23年-25年，营业收入分别为49亿元、57亿元和65亿元，归母净利润分别为4.68亿元、5.56亿元和6.45亿元，在这样的利润预测之下，PE将会降至17.43、14.66和12.63，PEG为0.83、0.77和0.79。另外，23年12月作为创始人的李一峰增持294万股，以实际行动支持。

综上，估值之家认为小熊电器是一家深耕小家电领域、稳扎稳打、重销售、重研发、有忧患意识、预期稳健增长的优秀公司。现估值水平不高，随着业绩的增长，预计会逐渐消化当前估值。