來源：估值之家

編者按：爲響應中央經濟工作會議關於“唱響中國經濟光明論”的號召，估值之家從即日起推出“唱響A股好公司系列”文章。

中國作爲全球最大的製造國和重要的消費國，改革開放以來飛速的經濟發展孕育了一批又一批“高質量發展”的好公司。A股市場的好公司，呈現出業績增長穩定、經營性現金流穩定、盈利能力（ROE）強悍且穩定、股東分紅回報穩定、管理層銳意進取等優秀特徵。

但我們需要提醒的是，本系列文章推出的好公司與股價表現無關，股價表現更與宏觀變量、行業預期、市場風險偏好等不確定性因素高度相關，因此本系列文章不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

近幾年隨着宅經濟、單身經濟、寵物經濟、露營經濟的興起，年輕族羣的消費習慣也在不斷地創新和變化，他們更加關注外觀、時尚、功能、性價比。今天估值之家給大家介紹的是滿足小家電市場需求的“小而美”公司——小熊電器。

本文中，估值之家將帶大家從行業、業務和產品、財務、估值等方面瞭解這家創意小家電第一股——小熊電器。

一、小熊電器簡介

2006年3月小熊電器股份有限公司（以下簡稱“小熊電器”）成立於廣東佛山，並於2019年深圳中小板上市。公司主營業務爲創意小家電研發、設計、生產和銷售，具體爲廚房小家電、生活小家電及其他小家電。公司創始人爲哈工大電器專業出身的李一峯。

小熊電器設立之初以酸奶機切入市場，而不是早已紅海的大家電市場，並準確判斷出了互聯網銷售這一風口。從2006年至今，它幾乎每次都做出了準確的戰略決策，一步步成長爲今天大家看到的市值82億元的上市公司。

二、小家電行業市場容量大、符合年輕羣體消費降級趨勢下對品質和精緻追求的需求

根據Euromonitor數據，預計全球整個小家電行業在2026年將達到2931.7 億美元。和大家電相比，小家電具有投資低、增速快、活力強的優點，是個很不錯的板塊。

疫情中的“宅生活”帶動了2020年小家電的爆火，在需求的刺激下，較多企業紛紛加入小家電佈局，市場競爭激烈，很多企業重銷售、輕研發，整體創新研發能力不足，外加疫情褪去，消費羣體逐步脫離“宅生活”，衝動消費買下的小家電可能較多在家中處於閒置狀態。

然而，年輕消費羣體對品質、精緻始終還是有追求的，居家消費、寵物消費、露營消費等還是有廣闊的想象空間。如何基於這些趨勢進行突破，滿足消費者的需求，對於小家電行業來說還是充滿了機遇。小熊電器就抓住了這樣的機遇，並且穩打穩紮。

三、小熊電器聚焦主業，嚴控成本，重研發、重銷售，不斷自我革新，建立自己的“護城河”

（1）產品聚焦主業，深耕市場需求，嚴控成本，保證產品毛利率

小熊電器產品以廚房小家電爲主，年平均佔比80%以上，具體包括鍋煲類、壺類、電動類、西式類、電熱類。15年-22年，廚房小家電的營業收入從5.55億元增長至33.63億元，漲勢較好，主要受益於這幾年疫情之下催生的宅經濟，讓年輕消費羣體的消費需求得到釋放。但從增長速度來看，16年-22年，廚房小家電的漲速從57.17%下降至14.65%，21年爲-5.9%，可以看出隨着銷售規模的擴大，增長速度逐漸放緩，尤其是電動類、西式類和點熱類，21年、22年的增長表現並不好。毛利率上，小熊電器對廚房小家電產品的成本管控做的較好，毛利率基本維持30%以上，22年和23年1-9月毛利率有上升之勢。

銷售佔比較小的其他小家電和生活小家電，小熊電器並沒有放棄該部分市場。其他小家電主要包括個護、母嬰、淨水小家電和廚具等。在確保毛利率水平的前提下，其他小家電的銷售從15年的0.09億元增長至22年的3.26億元，生活小家電的銷售從15年的1.73億元增長至22年的3.95億元，23年1-6月分別達到2.5億元和2.3億元。或許，在廚房小家電增長漸漸乏力之後，這兩塊可以作爲小熊電器新的利潤增長點。

（2）銷售主要集中於國內，國外市場具有較大開拓空間

小熊電器產品銷售主要集中在國內，佔比90%以上，毛利率也顯著高於國外客戶。小熊電器的國外市場銷售佔比小，主要是靠國內市場消化，但這也給國外市場的開拓提供了更多的想象空間。據瞭解，過去小熊電器海外業務主要以ODM代工爲主，現在是在嘗試自主品牌出海和跨境電商業務的形式向東南亞和歐美地區華人市場推廣。在這種銷售策略下，23年1-6月國外銷售額爲1.36億元，同比增幅102.37%，已經取得較爲明顯的成效。

（3）線上銷售爲主，積極探索線下和海外經銷商模式

小熊電器主要是線上銷售，小熊電器在銷售方面是捨得下血本的，22年銷售人員佔比達到24.11%，僅次於63.06%的生產人員。隨着營業收入的增長，小熊電器並沒有降低銷售費用的投入，銷售費用佔營收比從15年的14.32%增長至23年三季報的19.96%。小熊電器很有危機意識，一直擔心線上銷售佔比過高，會存在對這一銷售模式過於依賴的風險，於是在積極探索線下和海外經銷商等銷售模式。23年上半年小熊電器在諮詢費方面投入了2000多萬，或許這是22年年報中所說的“引入精益諮詢公司”，整體提升精益改善水平，說明公司一直在與時俱進，很有憂患意識。

（4）重視研發，不斷湧現新的產品

小熊電器深知小家電市場的替代性強，產品和質量是王道，因此不敢懈怠研發，16年-23年三季度，研發費用佔收入比在1.52%-3.61%之間。公司把品質、服務和創新作爲自己的經營理念，積極洞察用戶需求，通過海量數據精準反哺研發。現在已有創新60多個產品品類，500多款產品型號。小熊電器注重產品創新，滿足客戶的創新需求，同時有效控制產品成本，確保毛利率，以此在小家電市場殺出一條血路，建立屬於自己的“護城河”。小熊電器不斷推出新的產品，用於不同場景，比如戶外露營場景系列的戶外電源、戶外風扇；單身場景的一人食電飯煲；母嬰場景的多功能調奶器；寵物場景的貓咪飲水機等。用戶羣體想到的想不到的，都是他們研發的思考點和方向。與競爭對手相比，也能做到“人無我有，人有我優”。

四、小熊電器歷年財務表現穩健增長，整體向好

從公開數據看，2015年-2022年8年間，除2021年營業收入略有下降（1.48%），其餘年份均保持增長態勢，從7.25億元增長至2022年的41.18億元，CAGR爲24.25%。2023年1-9月營業收入33.18億元，比去年同期增長22.96%。在小家電市場中，產品種類繁多，客戶需求多變，進入門檻低，競爭愈發激烈，小熊電器的營業收入依然能夠保持8年多的穩健增長。

銷售毛利率基本維持在30%以上，甚至在2021年營業收入下滑的年份毛利率依然保持略微增長，2022年毛利率達到36.45%，可見小熊公司在成本管控方面表現較好。

2015年-2022年歸母淨利潤從0.72億元增長至3.86億元，除了2021年下降至2.83億元，其餘年份均保持穩定增長態勢，CAGR爲23.36%。扣非歸母淨利潤從0.72億元增長至3.62億元，CAGR爲22.37%。

2015年-2022年小熊電器總資產從2.66億元增長至48.73億元，淨資產從0.23億元增長至23.67億元。

如上，小熊電器歷年財務表現穩健增長，整體向好，可見該公司核心競爭力較爲強勁。

五、小熊電器現估值偏低，實控人以實際行動看好

截至2024年1月11日收盤，小熊電器總市值81.54億元，市盈率TTM爲17.67，近期可查詢的PEG（歷史）爲0.58。從歷史數據查詢出，歷史期間市盈率TTM最大值爲64.10，最小值爲15.91，PEG最大值爲2.12，最小值爲-1.16。可見，小熊電器現估值整體偏低，並且低於廚房小家電行業的PE平均值22.03。通過查詢公司一致預測數據，小熊電器23年-25年，營業收入分別爲49億元、57億元和65億元，歸母淨利潤分別爲4.68億元、5.56億元和6.45億元，在這樣的利潤預測之下，PE將會降至17.43、14.66和12.63，PEG爲0.83、0.77和0.79。另外，23年12月作爲創始人的李一峯增持294萬股，以實際行動支持。

綜上，估值之家認爲小熊電器是一家深耕小家電領域、穩紮穩打、重銷售、重研發、有憂患意識、預期穩健增長的優秀公司。現估值水平不高，隨着業績的增長，預計會逐漸消化當前估值。