中金发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“跑赢行业”评级，考虑短期收入表现略低预期、白酒业务无形资产摊销，下调2024年核心净利润预测17%至60.68亿元，引入2025年核心净利润70.28亿元。由于行业估值中枢下行，下调目标价38%至40.9港元。

报告主要观点如下：

要去库存稳价格取得良好成效，金沙2024年经营有望明显改善。

公司表示，2023年末金沙经销商库存较年初下降30%，摘要珍品版库存为年销售额的30%，摘要线下众数成交价恢复至580-600元，线上授权门店全部达标，稳定在650元以上。去年金沙内部进行组织重塑，成立五大事业部（金沙小酱、政企、电商、现代零售、定制酒）；2023年全年累计增加经销商费用投入2.08亿元，带动5.17亿产品开瓶。展望2024年金沙酒业目标积极，该行预计其经营有望明显改善。

完善产品矩阵，聚焦百城重点突破。

公司表示将重点打造“摘要”和“回沙”两大品牌。摘要升级第三代，目标打造为全国化大单品，强化控盘分利模式；发布新品金沙回沙酒（经典），成交价定位300+元，补充公司原来的价位段空缺。此外，公司发布摘要诗酒系列的宋词、唐诗两款产品，布局千元价位；金沙光瓶系列补充金沙中酱、金沙大酱两款产品。区域上，公司计划开展百城联动计划，优先发展100个重点城市，品牌推广、人员配置和绩效支持更加聚焦。2024年公司计划开展四阶段市场行动，2-4月“春播行动”侧重客户开发，5-7月“夏蕴行动”重点开展高质量消费者培育活动，8-10月“秋收行动”发力中秋国庆，11-1月发力春节开门红。

公司啤酒主业平稳，中长期吨价提升空间较大，有望拉动盈利能力稳步提升。

该行预计4Q23高端化节奏有所恢复，2024年次高端及以上产品将保持良好增长、低端产品稳健，通过优化产品组合维持吨价增长。虽然1H24将面临一定高基数压力，但当前估值已经反映了市场对于2024年的结构升级边际放缓的担忧。此外，该行预计大麦原料成本下降将提振盈利水平。

风险：竞争加大，促销过多，动销不畅，成本下降不及预期，食品安全等。