中金髮布研究報告稱，維持華潤啤酒（00291）“跑贏行業”評級，考慮短期收入表現略低預期、白酒業務無形資產攤銷，下調2024年核心淨利潤預測17%至60.68億元，引入2025年核心淨利潤70.28億元。由於行業估值中樞下行，下調目標價38%至40.9港元。

報告主要觀點如下：

要去庫存穩價格取得良好成效，金沙2024年經營有望明顯改善。

公司表示，2023年末金沙經銷商庫存較年初下降30%，摘要珍品版庫存爲年銷售額的30%，摘要線下衆數成交價恢復至580-600元，線上授權門店全部達標，穩定在650元以上。去年金沙內部進行組織重塑，成立五大事業部（金沙小醬、政企、電商、現代零售、定製酒）；2023年全年累計增加經銷商費用投入2.08億元，帶動5.17億產品開瓶。展望2024年金沙酒業目標積極，該行預計其經營有望明顯改善。

完善產品矩陣，聚焦百城重點突破。

公司表示將重點打造“摘要”和“回沙”兩大品牌。摘要升級第三代，目標打造爲全國化大單品，強化控盤分利模式；發佈新品金沙回沙酒（經典），成交價定位300+元，補充公司原來的價位段空缺。此外，公司發佈摘要詩酒系列的宋詞、唐詩兩款產品，佈局千元價位；金沙光瓶系列補充金沙中醬、金沙大醬兩款產品。區域上，公司計劃開展百城聯動計劃，優先發展100個重點城市，品牌推廣、人員配置和績效支持更加聚焦。2024年公司計劃開展四階段市場行動，2-4月“春播行動”側重客戶開發，5-7月“夏蘊行動”重點開展高質量消費者培育活動，8-10月“秋收行動”發力中秋國慶，11-1月發力春節開門紅。

公司啤酒主業平穩，中長期噸價提升空間較大，有望拉動盈利能力穩步提升。

該行預計4Q23高端化節奏有所恢復，2024年次高端及以上產品將保持良好增長、低端產品穩健，通過優化產品組合維持噸價增長。雖然1H24將面臨一定高基數壓力，但當前估值已經反映了市場對於2024年的結構升級邊際放緩的擔憂。此外，該行預計大麥原料成本下降將提振盈利水平。

風險：競爭加大，促銷過多，動銷不暢，成本下降不及預期，食品安全等。