中金髮布研究報告稱，維持敏華控股（01999）“跑贏行業”評級，FY2025淨利潤預測27.74億港幣不變，引入FY2026淨利潤預測32.74億港幣。考慮估值切換，目標價上調13%至9港元。公司公佈2024財年業績：2HFY24/FY24實現營業收入94.74/184.11億港幣，淨利潤11.66/23.02億港幣，海外收入及盈利能力快速改善，業績超過市場預期。公司計劃派息每股30港仙，派息率達50.7%。該行預計隨着國內渠道推進及海外需求復甦，公司業績有望穩步提升。

中金主要觀點如下：

1、2HFY24內銷收入同增11%，外銷收入同增38%，內外銷收入全面復甦。

1）內銷：2HFY24/FY24內銷收入59.82/119.87億港幣，同比增長11.2%/8.1%，2HFY24/FY24剔除鐵架實現收入53.87/107.69億港幣，同比增長9.2%/4.8%，其中沙發收入38.90/77.81億港幣，同比增長4.8%/3.1%，牀墊收入14.96/29.88億港幣，同比增長22.6%/9.6%；

2）外銷：2HFY24/FY2024

北美市場收入22.47/42.84億港幣，同比增長38.3%/2.3%；歐洲及其他海外市場收入6.63/11.95億港幣，同比增長35.0%/2.9%，HG收入3.76/6.74億港幣，同比增長12.9%/10.0%。該行預計伴隨國內存量更新與智能家居需求增長，疊加海外客戶拓展與產能釋放，公司業績有望進一步提升。

2、原材料價格下降，控費能力提升，盈利能力持續向好。

公司FY2024毛利率爲39.37%，同比+0.88ppt，主要由於原材料價格下降，銷售費用率18%，同比-1.12ppt，管理費用率5.19%，同比-0.84ppt，財務費用率1.09%，同比+0.14ppt，綜合影響下，淨利率12.51%，同比+1.47ppt。該行預計隨着公司降本增效持續推進，公司盈利水平有望持續改善。

3、線下門店穩步擴張，線上銷售持續賦能。

1）線下：2HFY24/FY2024公司門店淨增348/765家至7236家，線下門店收入同比增長15.3%/5.8%至40.51/81.49億港幣，公司持續佈局下沉渠道，重點發力同店銷售增長，推進門店精細化管理。2）線上：2HY24/FY2024公司線上收入13.35/26.21億港幣，同比-5.9%/1.8%，該行認爲公司後續有望通過電商銷售平臺引流線下門店，促進品牌力和銷售轉化率進一步提升。

風險：原材料價格大幅度波動，地產景氣度下行超預期。