A股史上最大電詐案背後：海普瑞總市值最高蒸發近600億肝素原料藥寒冬時刻撞上另一龍頭健友股份業績暴雷

自披露遭遇電信詐騙9000萬元的公告後，禍不單行的海普瑞本週股價持續走低，截至週五收盤創近10年新低。據媒體報道，海普瑞週一對該事件回應稱，由於犯罪團伙的周密佈局，因此很遺憾子公司成爲此次案件受騙者。當日晚間公司收關注函，要求成立專項工作組，必要時聘請第三方專業機構對該事件進行全面調查，審慎評估事件實質、影響。

雖然上市公司遭遇電信詐騙的案例屢見不鮮，據媒體報道，京投發展、世龍實業、斯萊克、深圳能源等都曾“中招”，但就涉案金額來看，海普瑞遭電詐9180萬元可謂A股史上最高金額。業內人士對此表示，海普瑞事件說明其合規體系、內控體系存在嚴重問題。從往常的案例來說，公司這筆錢大概率難以追回。

（資料來源：鳳凰網《公司研究院》1月15日文章《百億公司遭電詐背後：上市14年更換5任財務總監、市值蒸發超500億》）

▌遭電詐“黑天鵝”後海普瑞A股、H股股價連創新低距風頭蓋過茅臺高光時刻總市值已蒸發約600億

市場方面圍繞海普瑞電詐案的激烈討論除了對金額之大的驚歎外，更多的則是質疑聲“不如扇貝跑了”、“是真的詐騙還是爲了平賬？”，更有投資者直呼“是我被詐了！”。資料顯示，海普瑞是全球產銷規模最大的肝素鈉原料藥生產企業，受去年肝素產品價格回落影響，海普瑞業績持續下滑，2023年前三季度營收和淨利潤分別下降25%和78%。

進一步來看，海普瑞的經營結構顯示海外市場一直是其營收重點，有約九成營收來自於海外。但公司在去年中報中曾坦言海外市場的不理想情況，稱非歐美海外市場的去庫存影響持續，各地市場及渠道仍需要時間消化產品，導致非歐美海外市場需求疲軟，本集團的非歐美海外市場銷售較去年同期下跌。

而根據公告顯示，此次涉案的天道意大利是海普瑞子公司天道醫藥的全資子公司。據悉，天道醫藥是依諾肝素鈉原料藥及低分子肝素製劑出口商，已經在歐洲累積提供4.5億支依諾肝素鈉注射液，旗下依諾肝素鈉注射液是首個獲歐洲藥品管理局銷售許可的依諾肝素鈉注射液生物類似藥。

海普瑞在公告中表示，詐騙事件或對2023年度財務報表造成潛在影響。此外，截至去年三季度末，海普瑞負債已接近80億元。

二級市場表現方面，海普瑞公告次日A股股價盤中一度跌超7%，H股股價收跌4.6%。截至週五收盤，公司A股股價創近10年以來新低，H股股價創上市來歷史新低。若回顧歷史，海普瑞A股上市時曾以143元創下史上最高發行價的紀錄，並在上市第二天最高漲至188.88元后，總市值一度超越茅臺。不過高光之後海普瑞股價便開始一蹶不振，自高位迄今累計最大跌幅約85%，按公司前復權股價計算，總市值已經蒸發約600億元。

▌同行健友股份業績爆雷肝素原料藥寒冬時刻兩大龍頭前後“出事”是巧合還是必然？

值得一提的是，在海普瑞此次公告的兩天前，同屬於肝素原料藥龍頭的健友股份於1月13日發佈公告，經公司對存貨進行初步減值測試，當年度擬計提的存貨跌價準備10-12億元，預計導致歸母淨利潤減少8.5-10.2億元，同時預計2023年歸母淨利潤-2億元至-1億元。公司在公告中指出，肝素行業的影響是本期業績變化的主要原因之一，受全球生產供應能力削減、藥品供應鏈受到挑戰以及醫藥下游客戶庫存策略調整等因素影響，肝素行業面臨較大沖擊等。

公開資料顯示，肝素是一種從豬小腸中提取加工的抗凝血藥物，在臨牀上用於預防和治療靜脈栓塞、心血管手術、血液透析治療等。中國銀河證券程培在1月3日研報中表示，目前肝素原料藥行業競爭格局高度集中且主要位於中國，國內前五大公司分別爲海普瑞、健友股份、東誠藥業、千紅製藥和常山藥業，其中海普瑞爲最大供應商，佔據約40%份額，健友股份是國內第二大肝素原料供應商，約佔全球13%市場份額。

程培在研報中進一步分析提到，肝素原料藥產業作爲肝素產業鏈的中游，其價格受到上游原材料肝素粗品的供給及下游肝素製劑的需求共同影響。2019年時因非洲豬瘟疫情爆發，生豬存欄量大幅減少，引發了肝素供給的嚴重短缺，豬價和肝素價格同步大漲，隨後的兩年間因新冠疫情反覆肆虐，多種原料藥出現全球供給緊張，肝素價格再次上漲。在前述這段時間，作爲兩大龍頭的海普瑞和健友股份紛紛以低價“囤積”鉅額庫存進而喫到了巨大的紅利，在2020年均達到了10億級的淨利潤體量。

但在另一方面，與業績一齊增長的還有庫存。2018-2022年期間海普瑞和健友股份的存貨價值不斷飆升，前者從16.59億元增長至68.44億元，後者從19.5億元增長至56.16億元。截至去年三季度末，上述兩家上市公司庫存金額分別達76.22億元和55.27億元，不論是額度還是增幅均顯著超過同行業的常山藥業、千紅製藥和東誠藥業。

隨着持續三年多的全球公共衛生事件在去年結束，醫療體系及用藥迴歸常態，肝素市場面臨日益嚴峻的終端去庫存挑戰。中國銀河研報中的數據顯示，由於肝素原料藥國外消化庫存及部分國家肝素製劑市場變化，導致肝素原料藥需求下降，肝素價格驟降。2023年10月，中國肝素出口平均單價跌至4805.27美元/千克，已接近歷史幾次最低點，同時生豬均價在15.63元/千克，也處於歷史較低水平。行業分析認爲，目前肝素下游企業需求下降，步入“去庫存”週期，上游原料藥供應商健友股份、海普瑞、東誠藥業、常山藥業、千紅製藥等，業績均或多或少面臨衝擊。