數次預警甚至停牌爲何仍被“爆炒”？

若說開年以來最火的基金產品，多次提示風險仍被買到停牌的日經ETF必然能有一席之地。

數據顯示，截至1月21日，日經225指數年初以來一度突破33772點，創34年新高。這一度點燃了市場熱情，相關QDII產品日均成交額、換手率迅速放大，高者甚至有百倍之多，高溢價風險陡增。

記者注意到，相關基金管理人因此多次發佈風險提示甚至停牌，但炒作行情仍在持續。除了日經ETF外，多隻原油主題QDII產品、華泰柏瑞南方東英新交所泛東南亞科技ETF等多隻產品年初以來也累計發佈超過20份溢價風險提示。

近年來，主投境外市場的QDII產品的市場認可度和參與度不斷提升，相關產品數量和規模均得到較大增長。在業內人士看來，投資者青睞相關產品是出於分散自身投資風險的考量，溢價率能夠一定程度反映出投資者在情緒上對這一境外市場的看好，但仍需保持謹慎。

多隻產品提示高溢價風險

1月17日、18日、19日，華夏基金連續三日發佈華夏野村日經225ETF溢價風險提示及臨時停牌公告，表示爲保護投資者的利益，將於當日開市起至10：30停牌。

如19日公告稱，華夏野村日經225ETF二級市場交易價格明顯高於基金份額參考淨值，出現較大幅度溢價。特此提示投資者關注二級市場交易價格溢價風險，投資者如果盲目投資，可能遭受重大損失。爲保護投資者的利益，該基金在19日開市起至當日10：30停牌。

不僅如此，華夏野村日經225ETF年初至今累計已發佈了7次二級市場交易價格溢價風險提示。華夏基金在公告中表示，該基金二級市場的交易價格，除了有基金份額淨值變化的風險外，還會受到市場供求關係、系統性風險、流動性風險等其他因素的影響，可能使投資人面臨損失。

從結果上看，這番舉動顯然並未澆滅投資者申購的熱情。記者注意到，在1月12日前，華夏野村日經225ETF的基金份額每日增加50萬份，而15日、16日分別擴至200萬份、300萬份；17日至19日，增加額度已經增至750萬份。至此，該基金的最新基金份額爲5.16億份，資產淨值已經增至6.83億元，均創下成立以來新高。

在連續申購背後，華夏野村日經225ETF近來交投活躍，單日成交額迅速放大。Wind數據顯示，截至1月19日，該基金在2024年以來的日均成交額爲10.84億元，而去年同期僅爲0.06億元，同比放大了近180倍。與此同時，區間日均換手率爲144.41%，較之去年同期9.57%的換手率已經出現了明顯提升。

在散戶和遊資炒作下，即便基金公司數次提示風險甚至停牌“預警”，這類產品的高溢價風險仍在持續。截至1月19日，華夏野村日經225ETF的IOPV溢折率仍達10.27%。而其他日經ETF，如工銀大和日經225ETF、易方達日興資管日經225ETF、華安三菱日聯日經225ETF等產品也有不同程度的溢價。

類似的情形也在其他QDII產品中上演。1月20日，嘉實原油證券投資基金（QDII-LOF）、易方達原油證券投資基金（QDII）分別發佈溢價風險提示公告，並強調“投資者如果盲目投資於高溢價率的基金份額，可能遭受重大損失”。

除了上述產品外，還有國投瑞銀中國價值發現、華泰柏瑞南方東英新交所泛東南亞科技ETF等產品相繼發佈類似公告。據第一財經不完全統計，截至1月21日，今年以來至少已有超過20份QDII基金溢價風險提示公告。

高溢價率意味着什麼？

ETF的溢價率反映了場內交易價格較之產品淨值的偏離。通常情況下，ETF的高溢價率意味着場內的價格高估。簡單舉例，假設某產品的溢價率爲20%，說明實際價值只有100元的基金份額，卻要花120元才能買到，相當於提前“預支”了20%的漲幅。那麼，爲何上述產品會出現高溢價？

對此，華安三菱日聯日經225ETF基金經理倪斌對第一財經表示，高溢價背後一方面是場內投資者需求比較旺盛，而另一方面是多家基金管理公司可能面臨QDII額度趨緊，一級市場申購的上限往往會收緊，使得ETF一二級市場聯動機制受到影響，導致近期各相關產品出現不同程度溢價。

“高溢價意味着產品二級市場價格已經大幅偏離了實際的淨值。”倪斌再次強調，一旦高溢價回落，投資人將面臨極大風險，提醒投資者不要盲目追入高溢價產品，避免不必要的損失。

銀河證券研究所認爲，由於我國對外投資渠道較少，中國市場交易的日股ETF額度有限，所以會產生較高的溢價。現階段已經較高溢價的日股ETF再次大幅上行的概率偏低。同時，中國投資者即使買入日股ETF，也要充分考慮人民幣和日元之間的匯兌變化，需要面臨更高的風險。

另一位公募投研人士也同樣認爲，QDII額度有限是高溢價的重要原因。“沒有足夠的額度，就無法增加供給，這個問題就沒有辦法解決。”該人士告訴記者，ETF的溢價率是無法長時間維持在高位的，在出現大幅溢價風險的情形下，不建議盲目投資日經ETF，謹慎追高。

華寶基金分析師賈依廷則認爲，不同於境內ETF，QDII-ETF產品涉及跨市場交易，由於境外投資額度限制以及境內外市場交易時間不同步等因素，場內場外市場的聯動性有限，這使得套利機制或許難以充分發揮。

在他看來，QDII-ETF作爲一種境內投資者參與境外投資的便捷工具，溢價率本身也相當於境內投資者爲獲取這種便利投資工具所願意付出的對價。從這個角度講，高溢價率往往意味着投資者在情緒上對這一境外市場的看好，參與熱情高漲。

不過，一般而言，這類產品的溢價率在市場追捧下持續攀升，情緒高點之後，市場恢復平靜，ETF價格將向淨值靠攏。此前也有過類似情形，如2023年5月19日，易方達日興資管日經225ETF、華夏野村日經225ETF的IOPV溢價率分別達到了22.44%和17.34%；而同月24日時則分別降至0.98%、0.85%，幾天之內幾乎被抹平。

境外市場關注度升高

記者注意到，這波跨境基金投資熱並非近期纔開始。近年來，在A股市場震盪調整的同時，部分境外市場走強，相關QDII產品受到越來越多投資者的關注，產品數量和規模不斷壯大。Wind數據顯示，已有數據的QDII基金（僅計算初始基金，不同份額合併計算）共277只，2023年底合計規模爲4052.4億元。

目前，有8只QDII基金的規模超過百億元。其中，易方達中證海外互聯ETF是目前規模最大的產品，2023年底的基金規模爲332.8億元；華夏恒生互聯網科技業ETF、華夏恒生科技ETF等產品規模緊隨其後，分別爲299.08億元、247.72億元。

從投資區域來看，目前QDII基金的投資區域日漸豐富，涵蓋了以歐美爲代表的海外成熟市場，以中國香港、中國臺灣爲主的大中華地區，以日本、韓國、新加坡爲代表的亞太地區，以金磚國家爲代表的新興市場等26個國家或地區。其中，中國香港的投資市值佔比達68.05%。

“通過投資境外市場，QDII基金能夠將投資組合更好地分散在不同的國家和地區，從而分散投資風險。”一位QDII產品基金經理對記者表示，境外市場中存在着豐富的投資機會和多樣化的資產類別，選擇具有較高潛力的資產，實現良好的資產配置，可以分享全球經濟增長的紅利。

在他看來，越來越多投資者關注境外投資，但也需要關注市場短期波動風險、匯率風險、政策和法規風險等。

值得注意的是，QDII基金的規模在一定程度上受到基金管理人獲批外匯額度的約束。國家外匯管理局數據顯示，截至2023年12月31日，全市場共有186家金融機構累計獲批1655.19億美元的投資額度，其中包括39家銀行類機構、75家證券類機構（包括公募基金、券商和券商資管）、48家保險公司和24家信託類機構。

據第一財經統計，目前擁有QDII投資額度的共有53家公募基金公司，其中超過30億美元的基金公司有6家，分別是易方達基金、華夏基金、南方基金、嘉實基金、廣發基金和博時基金，額度在36億美元至77億美元之間。