◎記者 汪友若

上週，A股市場再創階段新低，滬指一度跌破2800點。機構認爲，當前市場正處於資金循環連鎖負反饋的臨界點。但需要提示的是，類“平準”資金已開始持續發力，對市場託底作用明顯。考慮到指數和機構重倉股估值均已行至歷史極端值、穩增長政策有望進一步加碼，短期來看，A股有望進入交易反彈窗口期。

中信證券表示，受資金跨年調倉效應影響，當前絕對收益資金有止損壓力。同時，市場持續走弱一定程度誘發了資金負反饋：雪球產品敲入、兩融擔保比例下降等因素的循環連鎖影響，使市場處於負反饋的臨界點。

不過，中信證券認爲，目前投資者對雪球產品敲入的影響擔憂過度。證券公司發生敲入的雪球產品規模佔比約7%，遠小於2022年4月的敲入規模，且敲入點位及產品到期日比較分散，雪球產品整體風險可控。

此外，兩融擔保比例持續下降，距離前期低點已不遠。中國證券登記結算公司公佈的數據顯示，截至2024年1月19日，A股市場質押股票總市值爲25717億元，相比2018年至2021年超過4萬億元的水平已大幅減少，過去兩年股權質押風險持續出清，本輪市場底部已經不構成明顯壓力。

申萬宏源證券從交易層面分析稱，上週市場調整加速，悲觀預期發酵和資金流出均出現了自我強化，但短期調整基本已探明政策底線，市場悲觀預期基本出清。A股性價比正逐步改善，市場內在穩定性逐漸提高。

展望後市走向，中信證券認爲，在多方面因素作用下，市場將進入短期的反彈交易窗口期。首先，資金方面，類“平準”資金已開始持續發力，對市場預期有重要的託底作用。1月16日至19日，以華夏上證50ETF和華泰柏瑞、易方達、華夏、嘉實滬深300ETF爲代表的五隻大盤寬基ETF成交額出現顯著放大。

其次，估值方面，主要指數和機構重倉股估值均已處於歷史極端水平。當前滬深300指數的市淨率僅爲1.16，已低於2005年以來的數輪市場週期底部；創業板指的市淨率僅比2012年12月初的底部略高。而主動型公募和北向資金的前100大重倉股的動態市盈率分別處於同期0.0%和2.3%的極低分位水平。

最後，宏觀層面，一方面，2023年國內宏觀數據披露平穩收官，另一方面，穩增長政策還有加力空間。中信證券研究部固收組判斷，從目前經濟修復需求、實際利率情況等角度來看，一季度仍存在較高的降息概率，春節前後落地可能性較大。

招商證券同樣留意到近期市場ETF規模的變化。該機構表示，2024年以來ETF持續淨流入，爲A股貢獻主力增量資金。開年三週合計淨申購357億份，對應淨流入621億元。在招商證券看來，中長期資金出手佈局ETF向市場傳遞積極信號，有助於短期市場情緒的修復和風險偏好的改善。