期貨日報

國內外基本面改善，油脂板塊連續兩週上漲

1月9日至今，油脂板塊出現一波強勢反彈，其中，受到產地天氣影響的棕櫚油領漲油脂板塊。

“前期東南亞棕櫚油雖然進入冬季減產季，但由於中國和印度棕櫚油庫存較高，市場對於東南亞棕櫚油出口及能否實現去庫仍存擔心。伴隨11、12月連續兩個月的馬棕櫚油去庫表現，冬季馬棕櫚油去庫週期開啓，提振市場信心。在1月10日MPOB公佈12月期末庫存繼續下降的消息後，內外棕櫚油期價上漲，國內棕櫚油5月合約更是走出了短期止跌的走勢，隨後期價一路上行。”中輝期貨油脂油料分析師賈暉表示。

期貨日報記者瞭解到，當前國內外棕櫚油的基本面均出現一定好轉。據銀河期貨農產品組介紹，產地方面，MPOB數據顯示12月馬棕減產去庫超預期提振盤面，之後馬印兩國出現持續性降雨，甚至出現洪水現象。SPPOMA高頻數據顯示馬棕無論前10日還是前15日減產幅度均維持在20%以上，產地CNF報價也持續上漲，目前近月已經報至900美元/噸左右。國內方面，開年以來下游提貨備貨有所加快，棕櫚油港口庫存雖仍處高位但去庫較爲明顯，棕櫚油基差穩中有增，進口利潤倒掛加深，買船零星。

“國內外利好共同發力時原油和宏觀未出現明顯利空，棕櫚油價格從開始的減倉上漲變爲增倉上漲。與此同時，豆油、菜油亦跟隨棕櫚油出現振盪上漲，但豆油受到南美大豆豐產預期仍強以及YP05持續做縮等因素的影響，菜油短期雖持續小幅去庫但供應充足難改，豆菜油漲幅相對較小。”銀河期貨農產品組表示。

此外，賈暉表示，印度政府上週一確定繼續延續低稅率進口食用油政策以及東南亞降雨增加引發的產量下降預期也在一定程度上推動了棕櫚油價格上漲。

當前國際棕櫚油產地正處於減產季，有市場消息稱，未來印尼蘇門答臘島和馬來西亞西部有中到大雨，棕櫚油生產帶面臨洪水風險。

新湖期貨油脂油料分析師陳燕傑介紹說，1月至今的降雨距平（CPC預估）顯示，除沙巴外，西馬、沙撈越、蘇門答臘島中部寥內等地、加里曼丹島大部分地區，降雨明顯偏高，幾乎高出歷史均值的150%。棕櫚果採摘人工爲主，過多的降雨對棕櫚果單產有利，但會影響採摘及運輸。因此，降雨過多會導致當期棕櫚油產量暫時偏低，但主要是產量的後移，降雨回落後，產量一般可以恢復。

據瞭解，開年以來，馬來半島和印尼蘇門答臘島出現強降雨，其中以馬來的柔佛和印尼的廖內降雨最爲明顯，而這兩大地區均爲兩國的主產區之一。銀河期貨農產品組表示，從產量高頻數據上看，馬棕減產幅度持續在20%以上，並未出現減幅明顯縮小的情況，一定程度上也反應出強降雨對馬棕產量的影響。但是後期還需進一步關注MPOA以及UOB對馬棕前20日產量的預估。

“印尼蘇門答臘島和馬來西亞西部有中到大雨，局部地區出現洪澇災害，過多降雨對棕櫚油產量的影響更多體現在收割活動和物流環節，尤其是暴雨造成的洪澇降低了種植園的收割和物流效率，從而對產量造成影響。不過從去年11月以來東南亞降水錶現充沛，厄爾尼諾現象對產量的威脅減弱，產地全年的產量受損可能較爲有限。”中泰期貨研究所油脂油料分析師鞏力赫表示。

三大油脂後市有望繼續走強？

當前，三大油脂品種交易邏輯各不相同，強弱也出現了分化。受到天氣減產驅動的棕櫚油表現最強，而面臨巴西大豆豐產的豆油以及菜籽油則表現相對較弱。

“棕櫚油基本面相對偏好，主要是由於東南亞冬季減產季帶來的去庫週期，此外，減產季結束後又面臨厄爾尼諾對棕櫚油帶來可能減產的預期，加上印尼B35政策的推行，有利於降低國際出口壓力，在供給端有減少預期的主運行邏輯下，棕櫚油價格重心有逐步上移的趨向。但是豆油和菜油基本面相對較弱，年前受春節需求提振，在棕櫚油推動下跟隨被動反彈。年後巴西大豆麪臨豐產收割集中到港，屆時豆油供應預期將會有所增加，而需求端在春節後預期平平，豆油價格屆時將會有所承壓。菜籽油則是由於前期進口較多，且受到葵花籽油低價衝擊的影響，價格受到抑制，截至1月18日，葵花籽毛油主流報價在7600元/噸，在棕櫚油上漲帶動下，預計菜籽油更多是被動性的跟隨行情，利多驅動需要關注年後國際油菜籽種植天氣方面能否帶來升水炒作以及國內菜油、葵花籽油的庫存改善情況。”賈暉說。

在鞏力赫看來，未來供給和需求端的變量對油脂板塊的驅動將同時存在，短期來看，東南亞降雨表現對產量的影響需持續觀察，關注產量和庫存情況能否對價格帶來新的驅動，同時需要關注油脂間價差變化引發的需求端替代影響。從中長期來看，油脂仍將跟隨宏觀振盪，關注宏觀市場情緒變動及國外成本端壓力向國內傳導的過程和節奏。

“中期來看，油脂板塊運行的邏輯依舊來自供給端。一方面，巴西大豆開始收穫，銷售壓力即將顯現。由於本年度繼續高產，中期巴西大豆出口升貼水預計繼續下降，CBOT大豆存在下行壓力，將在供給端施壓國內豆粕及豆油期價；另一方面，國際棕櫚油正值減產季，關注降雨及後期庫存變化。中期，關注巴西大豆與棕櫚油產地對油脂共同影響的結果。短期來看，若產地降雨持續較高，棕櫚油可能繼續領漲油脂，油脂階段反彈或可持續。但巴西大豆銷售壓力將出現、3月東南亞雨季結束，油脂反彈空間預計比較有限。”陳燕傑說。

銀河期貨農產品組表示，根據NOAA預估，未來一週馬來半島降雨仍將持續，西馬或將遭受洪水風險，這將對馬棕產量繼續造成不利影響，而南美阿根廷正值大豆生長期，近期出現高溫乾旱天氣可能會對大豆生長不利，繼續關注南美天氣變化。另外，當前臨近春節假期，油脂需求端有所改善，下游提貨備貨仍在進行中，油脂基差也穩中有增，而豆油受部分地區豆粕脹庫影響，大豆壓榨節奏放緩，國內油脂總庫存呈現持續去庫。因此至少在節前需求端沒有明顯的利空，而供應端存在利多因素，油脂有望繼續振盪走強，不過前期油脂持續的上漲，資金可能存在止盈需求使得油脂出現回調。