來源：北京商報

年初降息尚未落地。1月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2024年1月22日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期爲3.45%，5年期以上爲4.2%，兩報價均與此前持平。自2023年8月下調1年期LPR 10基點之後，至今已連續5個月LPR按兵不動。

不過，分析人士認爲，從人民銀行表態、政策環境和實際需求等方面來看，後續尤其在3—4月或仍存降息可能，並有望引導LPR適度下行。但同時，相較於2023年經濟復甦階段與態勢，預計今年LPR利率調整幅度將有所收窄。

實際貸款利率整體處於合理區間

1月LPR繼續“按兵不動”，市場已有預期。在分析人士看來，本月LPR利率保持不變主要受MLF利率不變、銀行淨息差壓力猶存兩方面因素影響。

就在1月15日，人民銀行開展890億元公開市場逆回購操作和9950億元MLF操作，MLF操作利率爲2.5%，與此前保持一致。基於MLF利率的錨定作用，本月LPR報價的定價基礎未發生變化，利率同樣“原地踏步”。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬解釋到，在基本面整體向好、財政政策加大發力、穩銀行息差、穩匯率運行和防資金空轉等多重因素考量下，開年MLF延續“量增價平”續作，市場關於降息的預期落空，使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。

另一方面，年初銀行息差仍面臨較大壓力，主動下調LPR的空間和動力不足。在溫彬看來，雖然2023年12月商業銀行再度下調存款利率，且範圍和幅度較以往更大，在一定程度上有助於負債成本下降。但鑑於當前存款定期化、長期化趨勢加劇，存款重定價週期較長，其利率下降的速度偏慢，效果短期難以顯現。同時，考慮到新發貸款利率仍處下行通道，未見拐點，2024年初貸款重定價壓力較大，一季度銀行息差仍將顯著承壓，自發驅動LPR下調的內在動力較弱。

招聯首席研究員董希淼同樣指出，目前，無論是企業貸款利率還是消費信貸利率均已處於歷史低位。維持LPR不變，一定程度上有助於銀行保持息差基本穩定，增強向實體經濟減費讓利的持續性。

2023年，LPR報價經歷了兩次下行。自2023年8月下調1年期LPR 10基點之後，至今已連續5個月LPR按兵不動。不過，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，去年12月金融數據平穩收官，全年新增信貸與社融明顯多增，經濟延續良好修復態勢，反映目前實際貸款利率整體處於合理區間。

3—4月或仍存降息可能

雖然市場一直預期的降息落空，LPR後續如何走？降息何時能夠落地？溫彬強調，當前政策利率下調的必要性和緊迫性不高，但從人民銀行表態、政策環境和實際需求等方面來看，後續尤其在3—4月或仍存降息可能，並有望引導LPR適度下行，進而推動融資成本穩中有降，進一步激活生產消費信貸需求，穩固經濟運行。

1月8日，人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾發聲，將強化逆週期和跨週期調節，從總量、結構、價格三方面發力，爲經濟高質量發展營造良好的貨幣金融環境。在業內看來，這句話釋放出總量、結構和價格型工具繼續協同發力的強大信號。“可以預計，在一季度信貸和財政雙發力後，若相關經濟指標延續走弱，降息降準等落地的概率將有所上升。”溫彬說道。

溫彬提到，另從政策環境看，伴隨美聯儲加息週期步入尾聲，當下制約寬貨幣的外部掣肘減弱；同時，爲促進物價低位回升，支持實體經濟可持續良性發展，社會融資規模全年將保持可持續較快增長，疊加化債推進、三大風險化解需要適宜的貨幣環境，降息等工具的使用也不可或缺。

此外值得注意的是，目前PMI、M1、物價等仍在低位運行，地產數據整體較弱，有效需求不足仍是關鍵，經濟內生動能需進一步增強。與此同時，考慮到通脹延續低迷，實際利率處於高位，不利於實體有效融資需求的修復，也需要通過降息來提振信心、降低負債成本，擴大融資需求，激發主體活力。

“一季度，人民銀行仍可能降低政策利率5—10個基點，降低存款準備金率0.25百分點，引導銀行降低存款利率，進一步降低銀行資金成本，引導LPR特別是5年期以上LPR適度下降，助力降低經營主體融資成本，進一步激發有效融資需求，爲2024年經濟實現良好開局和持續回升奠定基礎。”董希淼預測。

LPR進一步下調空間收窄

業內一致認爲，2024年是經濟修復回升的關鍵時期，但仍要注意的是，雖然目前國內經濟加快恢復的跡象增多，多項經濟指標回升，恢復的態勢並不穩固。特別是經營主體的信心和預期仍在恢復之中，需求有待進一步提振。

“LPR貸款利率基準調整需要綜合考慮宏觀經濟復甦節奏、政策利率、實體融資需求、銀行經營等方面情況。”周茂華說道，目前國內經濟處於修復階段，有效需求復甦相對滯後，復甦不夠平衡、微觀主體不夠活躍等問題較爲突出，加之海外需求前景存在不確定性，國內有必要適度加大實體經濟支持力度，合理降低消費和投資成本，激發微觀主體活力，促進經濟加快恢復平衡。

周茂華進一步表示，相較於去年經濟復甦階段與態勢，預計今年LPR利率調整幅度將低於去年。

溫彬對其原因也作出瞭解釋：考慮到當前在信貸投放過程中，出現部分貸款利率過度降低、存貸款利率“倒掛”，進而形成資金空轉現象，擾亂了存貸款利率改革成效。爲此，人民銀行提出要“維護好存貸款市場秩序，進一步推動金融機構降低實際貸款利率”。結合人民銀行前期提出的維持銀行息差和利潤在合理水平，也意味着監管層面不希望出現過低的貸款利率，從而爲銀行留存實力應對化債，並提升資金運行效率。因此，後續LPR和貸款利率進一步下調的空間有望收窄。

當然，LPR下調空間收窄並不意味着對市場的利空。“優化資金供給”“提升資金使用效率”……中央金融工作會議以來，人民銀行在2024年工作會議等多個重要場合提及，綜合運用多種貨幣政策工具，注重新增信貸均衡投放。在溫彬看來，這意味着在降息和LPR下調等舉措之外，結構性工具有望發揮更大作用。

溫彬指出，後續PSL、租賃住房貸款支持計劃、房地產領域的“定向降息”等有望延續發力，達到“穩總量、調結構、降成本”等多重效果，助力穩投資、穩增長，並帶動以M1、M2和社融等爲代表的信用指標穩定向好。此外，銀行負債端成本進一步管控仍有必要。預計存款定價自律管理將進一步完善，存款利率仍有下調空間。

與5年期以上LPR掛鉤的房地產市場方面，周茂華表示，此前出臺的金融支持房地產16條、首套利率動態調整機制、存量房貸利率調整等一系列穩樓市政策效果仍有釋放空間。需要繼續推動各地因城施策，用好用足政策空間，穩定市場預期，充分釋放政策紅利。隨着經濟持續修復、就業和收入改善，購樓成本與門檻降低，有望促進剛需和改善型需求釋放，推動房地產市場整體擺脫低迷、逐步恢復平衡。

北京商報記者 嶽品瑜 董晗萱