豆菜粕：節前備貨啓動，豆粕跌速放緩

來源：紫金天風期貨研究所

核心觀點：中性偏空豆粕主力進入橫盤。一方面因素是受到美豆上漲的提振，而美豆近日上漲又有兩方面驅動，第一是美豆油上漲（Phillips公司位於加州羅迪歐的5萬桶可再生柴油獲准運營），第二是本週美豆、美豆粕銷售好轉，美豆出口激增；另一方面因素是國內進入節前備貨，對豆粕產生底部支撐作用。根據GFS模型，巴西產區後續天氣將好轉。阿根廷產區大豆播種接近收尾，大豆優良率好。國內方面，本週大豆到港環比下降，港口大豆被動去庫，豆粕依舊累庫，大豆壓榨不及預期。豆粕跌速或放緩，預計本週M05在3000元/噸-3100元/噸區間震盪。

現貨基差：中性偏空現貨基差持續走弱，基本面較差，預期基差將進一步走弱，但節前備貨或帶來提振作用，預計跌速放緩。

美國大豆：中性偏多 CBOT大豆管理基金淨空持倉增加（空），美豆壓榨利潤連續多周下滑後略好轉（多）。美豆、美豆粕銷售本週好轉，美豆出口本週激增（多）。

南美大豆：空整體生長進度落後去年（多），早播大豆進入收穫期（空），今年收穫進度或呈先快後慢趨勢（中性），對華排船計劃量增加（空）、對華髮船環比減少（多），巴西貼水下降（空）。阿根廷大豆播種正常推進，大豆生長健康（空）。

到港庫存：中性本週到港大豆數量環比下降，港口大豆小幅去庫，但仍處高位。12月實際到港826.7萬噸，當前預估1月754萬噸，2月560萬噸，3月530萬噸。

開機壓榨：中性大豆壓榨不及預期，預計下週大豆壓榨量195.59萬噸，開機率56%。

消費庫存：中性豆粕、菜粕累庫，節前提貨量上升。

美國

管理基金持倉：淨空持續增加，悲觀情緒蔓延

截至2024年1月19日當週，CBOT大豆基金多頭持倉量爲53776手，前周64373手；空頭持倉量爲130573手，前周95621手；淨空持倉76797手，上週淨空持倉31248手。
1月22日，CBOT大豆主力收1223.37美分/蒲。

美國大豆榨利：豆油現價上漲，榨利下滑多周後略好轉

截至2024年1月12日，美國大豆壓榨利潤爲2.56美元/蒲，前周是2.38美元/蒲；豆油價格上漲，伊利諾伊州的毛豆油卡車報價爲49.92美分/磅，前周爲49.30美分/磅；豆粕價格下跌，伊利諾伊州大豆加工廠的48%蛋白豆粕現貨價格爲382.7美元/噸，前周391.49美元/噸。

美豆粕出口銷售：本週淨售較好，出口持平

淨售：1月12日當週，美國2023/2024年度豆粕淨銷售爲349224噸，較前周好轉28.387萬噸。23/24年度美豆粕累計淨售346萬噸，落後歷史五年均值的361萬噸。
出口：23/24年度當週出口19.94萬噸，前周爲19.936萬噸。當週對中國豆粕出口裝船0萬噸，前一週爲0萬噸。美豆粕累計出口+未裝船共計756萬噸，出口進度49.4%。上年同期進度44.8%。

美豆新作淨售：本週銷售好轉，但不及歷史同期

對全球：1月12日當週，美豆淨售在連續減少三週後有好轉，新作淨銷售78萬噸，前周28萬噸。去年同期99萬噸，歷史五年同期均值82萬噸。
對華（wind）：1月11日當週，新作淨銷售46.5萬噸，前周8.18萬噸。去年同期50.7萬噸，歷史五年同期均值47.7萬噸。

美豆新作出口：周度出口激增，累計出口少且慢

對全球：1月12日當週，出口167萬噸，前周86萬噸。累計出口新作2522.9萬噸，未執行1215.9萬噸，累計出口+未執行爲3738.8萬噸，約佔作物年度出口計劃4776.3萬噸的78.3%，出口進度偏慢，上年同期進度81.8%；
對華：1月11日當週，對華出口78.2萬噸，前周35.7萬噸，環比增加42.5萬噸。23/24年度累計對華出口1553萬噸，未執行463萬噸，合計2016萬噸，少於上年同期的2723萬噸。

巴西、阿根廷

巴西氣溫：MT、GO熱、PR先升溫後降溫符合預報

截至1月22日，馬州持續升溫至30.6℃，歷史同期均值26℃；
帕拉納州本週溫度回落至25.3℃，歷史同期均值24℃；
南里奧格蘭德州本週降溫3℃至22℃，歷史同期氣溫25℃；
戈亞斯州高溫依舊，本週小幅降溫至31℃。

巴西降水：MT、GO高溫少雨，PR雨熱同期，RGS乾冷

截至1月22日，馬州降水量2mm，歷史同期均值5.6mm；
帕拉納州降水充沛，本週達到16mm，歷史同期均值5mm；
南里奧格蘭德州降水量1.9mm，低於歷史同期均值（4.2mm）；
戈亞斯州降水稀疏，本週1.4mm，歷史同期均值4.6mm。

巴豆生長監測：整體生長進度落後去年，早播大豆進入收穫期

截至24年1月14日，19.8%的巴豆處於幼苗期，17.1%的巴豆處於開花期，40.4%的巴豆處於結莢鼓粒期，17.6%處於成熟期，4.7%處於收穫期。
去年同期的這一數值分別爲19.8%、20.3%、51.7%、8%、0.6%。今年生長進度整體落後去年，但今年有早播大豆收穫進度更快。

巴豆收穫進度：初步預計今年收穫呈先快後慢趨勢

今年的收穫進度數據還未出，這裏歷年的進度供參考。結合對歷年生長階段進度的比對，預期今年收穫呈現先快後慢的趨勢，後續結合天氣情況動態調整。

阿根廷大豆：播種正常推進，生長前景樂觀

播種進度：截至1月19日，阿根廷大豆播種進度97.1%，去年同期95.5%，前年同期94%。
作物生長：截至1月17日，土壤含水量較充足，較上週提高2個百分點，優良率55%，較前週上升4%。

巴西產區天氣預報：天氣好轉

根據GFS模型，未來一週，馬州、戈亞斯州預計有3-5mm降雨的增量，戈亞斯州的降雨預報更爲積極，並且有2-6℃降溫的可能性，或改善當前高溫少雨的天氣。帕拉納州、南里奧格蘭德州在未來一週將進一步降溫，帶來1.5-2mm降雨增量。

巴豆舊作出口：豐產預期出口旺盛

巴西出口旺盛：截至1月16日，1月已對全球出口大豆58萬噸，對華已出口52萬噸。ANEC最新預估1月巴西大豆出口爲180萬噸。
截至1月16日，巴西累計出口舊作9596.46萬噸，去年同期僅爲7466萬噸。

巴西港口排船：對華排船計劃量上調、發船量下調

1月12日當週，巴西對華排船計劃量上調，爲145萬噸，前周爲100萬噸。
1月12日當週，巴西各港口對中國大豆發船下調，爲27萬噸，前周41萬噸。

中國

期現：豆粕基差走弱，菜粕走強，RM05跌幅更大

豆粕：1月22日，豆粕現價爲2405+360元/噸（華東），此前1月15日爲2405+410元/噸。基差如預期持續走弱，儘管價格已經跌到2年以來的低位，時間上又面臨春節備貨，但整體弱勢中下游仍保持謹慎採購心態。1月22日M2405收3038元/噸，1月15日收3071元/噸，一週內下跌33元/噸。
菜粕：1月19日，菜粕現價05+71元/噸，1月12日爲05+45元/噸，基差走強26元/噸，原因更多是因盤面的下跌。1月22日RM2405（主）收2523元/噸，1月15日收2610元/噸，盤面一週內跌87元/噸。

跨品種：豆菜粕價差再次拉大

截至1月22日，豆菜粕2405合約價差爲515元/噸，前周460元/噸，上漲55元/噸。2409合約價差收524元/噸，前周587元/噸，上漲63元/噸；豆菜粕2409合約價差爲542元/噸，前周526元/噸，上漲16元/噸。
菜粕盤面跌幅較豆粕大。

跨期：M2403-M2405月差走縮

豆粕2403-2405月差：1月22日爲160元/噸，1月15日243元/噸，走縮83元/噸。但是近兩天價差有所反彈上去，原因在於M03合約資金體量小，反彈行情走的比M05更爲順暢，但在2、3月買船慢利空出盡，下游並不買單的情形下，疊加基本面弱勢，M03還有回落的空間。

產地貼水：近月貼水仍有進一步下跌的預期

截至1月22日，美灣、巴西、阿根廷大豆近月貼水分別爲104美分/蒲、-41美分/蒲、26美分/蒲，周度分別下跌7美分/蒲、上漲7美分/蒲、上漲19美分/蒲。
受巴豆收割上市的壓力，美盤承壓，巴西天氣好轉，近月貼水仍有進一步下跌的預期。

大豆到港量及港口庫存：到港減少，大豆小幅去庫

大豆到港量：截至1月19日當週，國內大豆到港量133.25萬噸，前周爲208萬噸。12月實際到港826.7萬噸，當前預估1月754萬噸，2月560萬噸，3月530萬噸。
大豆港口庫存：截至1月19日當週，全國港口大豆庫存667.95萬噸，環比上週減少61.63萬噸，同比去年增加增加173.85萬噸。

開機壓榨：大豆壓榨不及預期

豆粕：截至1月19日當週，125家油廠大豆實際壓榨量爲182.4萬噸，開機率爲52%。上週壓榨量173.35萬噸，開機率50%。預估下週開機率小幅上升，壓榨量預計195.59萬噸，開機率56%。
菜粕：截至1月18日當週，我國油菜籽壓榨量爲8.6萬噸，開機率21.61%。前周壓榨量7.6萬噸，開機率20.52%。對下週菜籽壓榨的預估爲9.45萬噸，開機率預估爲20.96%