海通国际发布研究报告称，维持中粮家佳康（01610）“优于大市”评级，由于猪价上涨弱于原本预期，预计2023/24/25年营收分别为136/160/181亿元，归母净利润分别为-0.4/4.7/8.4亿元，目标价2.48港元。2023年12月公司生猪出栏75.3万头，同比增长85%，环比增长79%。当年生猪出栏累计520万头，同比增长27%。2023年12月商品猪销售均价为13.9元/kg，同比下降26%，生鲜猪肉销量为24.5千吨，同比减少0.7千吨。

报告主要观点如下：

2023生猪出栏量略超目标，产能增长稳健推进。

公司2023全年生猪出栏520万头，略超年初目标。截至2023年末，公司养殖产能为617万头。近期公司能繁母猪产能较3Q23末期的24万头左右的水平略有下降，主要系公司为了更高的养殖效率，对能繁母猪进行种群轮换。此外，冬季疫病也存在一些影响。2023年内公司大力推进养殖产能扩建，对100余万头的养殖项目通过了审批，2024年这些养殖项目将陆续开工，为公司未来养殖规模扩张提供支持。

猪价旺季不旺，产能持续去化。

根据调研，2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，以及2023年国庆及元旦前的猪价表现，该行预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23行业投苗量较高，该行预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深，根据行业数据，12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023年12月较1月能繁减少5.30%。该行预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。

高端亚麻籽猪肉销售表现亮眼，多种延伸产品正在开发中。

近期餐饮整体消费较为低迷，但公司的高端亚麻籽猪肉表现较为亮眼，在2022年同比增长超过100%的基础上，2023年实现了约47%的销售增长。公司目前在持续开发以亚麻籽猪肉为原材料的水饺、珍珠肉丸等产品，未来有希望能够更好地满足高端消费需求。

风险提示：生猪价格波动，生猪病疫反复，饲料价格波动。