海通國際發佈研究報告稱，維持中糧家佳康（01610）“優於大市”評級，由於豬價上漲弱於原本預期，預計2023/24/25年營收分別爲136/160/181億元，歸母淨利潤分別爲-0.4/4.7/8.4億元，目標價2.48港元。2023年12月公司生豬出欄75.3萬頭，同比增長85%，環比增長79%。當年生豬出欄累計520萬頭，同比增長27%。2023年12月商品豬銷售均價爲13.9元/kg，同比下降26%，生鮮豬肉銷量爲24.5千噸，同比減少0.7千噸。

報告主要觀點如下：

2023生豬出欄量略超目標，產能增長穩健推進。

公司2023全年生豬出欄520萬頭，略超年初目標。截至2023年末，公司養殖產能爲617萬頭。近期公司能繁母豬產能較3Q23末期的24萬頭左右的水平略有下降，主要系公司爲了更高的養殖效率，對能繁母豬進行種羣輪換。此外，冬季疫病也存在一些影響。2023年內公司大力推進養殖產能擴建，對100餘萬頭的養殖項目通過了審批，2024年這些養殖項目將陸續開工，爲公司未來養殖規模擴張提供支持。

豬價旺季不旺，產能持續去化。

根據調研，2023年醃臘旺季豬肉消費量有較爲明顯減少，生豬價格旺季不旺。結合目前生豬供給量大，以及2023年國慶及元旦前的豬價表現，該行預計年前的豬價反彈幅度有限、行業或將繼續虧損。參考1H23能繁母豬存欄量降幅較小，且1-3Q23行業投苗量較高，該行預計未來1-2個季度生豬供給壓力仍然較大。目前看來，能繁母豬產能去化趨勢加深，根據行業數據，12月規模場能繁母豬存欄量環比減少2.02%，同比減少5.45%，2023年12月較1月能繁減少5.30%。該行預計2Q24之後有望出現豬週期的底部拐點。

高端亞麻籽豬肉銷售表現亮眼，多種延伸產品正在開發中。

近期餐飲整體消費較爲低迷，但公司的高端亞麻籽豬肉表現較爲亮眼，在2022年同比增長超過100%的基礎上，2023年實現了約47%的銷售增長。公司目前在持續開發以亞麻籽豬肉爲原材料的水餃、珍珠肉丸等產品，未來有希望能夠更好地滿足高端消費需求。

風險提示：生豬價格波動，生豬病疫反覆，飼料價格波動。