交銀國際發佈研究報告稱，重申新特能源（01799）“買入”評級，認爲市場或低估了公司滿產後的降本空間和N型料生產門檻，對其週期底部盈利過於悲觀。另將2023-25年多晶硅單噸含稅均價預測由11.5/6.8/6.5萬元下調至11/6.1/6萬元，並因下調2023-25年盈利預測15%/35%/37%至51/20/26億元（未考慮4季度可能的減值），其中較穩定的電站業務貢獻約5/9/11億元，目標價由18.05港元下調至13.5港元。

報告主要觀點如下：

預計多晶硅價格大跌導致4季度微利，或存減值風險：

由於原有產能檢修結束後逐漸爬坡，該行預計4季度公司多晶硅單噸生產成本將由3季度的6.1萬元降至5.3萬元，全成本5.7萬元。但據硅業分會，緻密料單噸均價由10月初的8.0萬元跌至年底的5.8萬元，跌幅超出該行預期，該行預計4季度公司單噸含稅均價6.3萬元，多晶硅業務將小幅虧損，但由於電站業務盈利，整體仍將盈利0.4億元。由於多晶硅價格年底跌至歷史低位，該行預計4季度或存在存貨和固定資產減值風險。

滿產後今年成本將大幅下降，N型料供應短缺下週期底部仍可盈利：

多晶硅價格近期企穩，隨着下游N型硅片佔比快速提升但僅有少數企業可高比例生產N型料，目前N型料出現緊缺，均價反彈至7.1萬元，P型料過剩則加劇，N/P價差擴大至1.2萬元。1季度硅片因淡季減產，而多晶硅產量因新產能投產和生產剛性仍將增加，供過於求將加劇，該行預計多晶硅價格仍將下跌，但N型料因需求快速增長而下跌空間有限，N/P價差將繼續擴大，新特等在N型料佔比上有明顯優勢的傳統龍頭競爭優勢將更加明顯，隨着高成本產能退出和需求增長，價格2季度則有望企穩反彈。公司甘泉堡10萬噸滿產中，包頭10萬噸將於2月滿產，去年8月投產的準東一期10萬噸已滿產，正在質量爬坡，準東二期10萬噸尚未開工，預計投產時間推遲至2025年上半年。

隨着公司滿產，該行預計公司多晶硅單噸生產成本將由2023年的6.2萬元降至2024/25年的4.6/4.5萬元，全成本由6.5萬元降至5.0/4.8萬元，或低於二線企業現金成本，對應含稅5.6/5.4萬元，該行預計滿產後公司可實現60%以上的N型料佔比，在高價N型料拉動下，均價將持續高於該水平，多晶硅業務在週期底部仍可盈利。