近日，證監會進一步加強融券業務監管，重磅政策迅速引起市場關注。在業內人士看來，此舉有利於加強資本市場逆週期調節，營造更公平的市場秩序。

一些參與融券業務的機構受到較大影響，量化行業也受到衝擊，其中高頻多空策略和融券T+0策略產品受限最爲明顯。不過，業內人士認爲，新規對於量化行業整體影響並不大，涉及的策略佔比極低，多數大型量化私募主要以股指期貨作爲對沖工具。在新的監管政策引導下，原本使用融券進行對沖的多空策略管理人，會傾向於轉用其他對沖工具。同時，機構可能會增加對市場中性策略和股指期貨對沖的需求，以減少對融券T+0策略的依賴。

有利於維護市場穩定運行

近日，證監會進一步加強融券業務監管，一方面，全面暫停限售股出借，另一方面，將轉融券市場化約定申報由實時可用調整爲次日可用，對融券效率進行限制，自3月18日起實施。

這一政策備受市場各方關注。中信建投證券認爲，全面暫停限售股出借進一步加強資本市場逆週期調節，有利於維護市場穩定運行。而轉融券交易機制由“T+0”改爲“T+1”則降低融券效率、制約機構優勢，有助於營造更公平的市場秩序，體現優先保護投資者特別是中小投資者的合法權益，保持了制度的透明度、穩定性、可預期性。

將轉融券市場化約定申報由實時可用調整爲次日可用，對於一部分量化私募而言，有一定影響，尤其是融券T+0策略受影響最大。

此前，融券T+0策略就飽受爭議，一些個股的短線異動被歸咎於融券T+0策略的影響。不過，大量業內人士並不認可這一說法。

“相關措施對多空策略影響很大，尤其是日內多空策略，收益可能會受到較大影響。融券從實時變成次日交易，面臨成本增加的問題。此外，量化中性策略的成本也可能會提升。”上海一家量化私募表示。

天算量化董事長何天鷹表示：“融券業務的監管加強，會對券源依賴較多的策略產生影響，比如融券T+0、融券多空和部分融券對沖的策略。尤其是將轉融券市場約定申報由實時可用調整爲次日可用，會對高頻的融券T+0策略造成一定衝擊。市場中可用券源的減少和靈活性的降低，會提高對沖的成本，直接或間接對融券類策略的收益造成影響。”

對行業整體影響有限

不過，目前使用融券T+0策略的私募管理人並不多。“這塊業務盤子很小，我瞭解的做融券T+0業務管理人僅有幾家，大的機構高峯時期規模也就十六、十七億元左右。”某大型量化機構人士表示。

何天鷹介紹，量化T+0交易通常涉及融券的需求量較大，因市場環境和各家機構的策略不同而有所差異，結合市場1月底A股融券餘額不足700億元的數據推測，預計量化T+0的融券規模可能在200億元至300億元之間。

一家大型量化私募人士認爲，融券新規對行業整體影響不大，日內高頻、T+0策略佔行業整體規模的比例很低。多家受訪量化私募也表示，以非高頻策略爲主，很少用融券對沖，主要用股指期貨作爲對沖工具。

此外，使用融券對沖受到券源不穩定影響，策略落地十分受限。“我們不做個股的融券業務。由於券源很少，這一業務雖然推行了好幾年，但一直很受限，可能你覺得某個股想做，但發現沒有券，你覺得沒有機會不想做的，券倒很充足。例如，一些波動率小的藍籌股不缺券源，但漲跌並不明顯。”上述大型量化私募人士表示，“做一筆交易總要看看勝率賠率，券源不穩定就增加了不確定性，因此我們雖然一直很關注，但考慮再三，並沒有做這項業務。目前還是以股指對沖爲主，綜合來看，使用股指對沖是最方便的方法。”

何天鷹認爲，在新的監管政策引導下，各家策略可能會轉向不太依賴融券的方向，原本使用融券進行對沖的多空策略管理人，會傾向於轉用其他對沖工具。同時，機構可能會增加對市場中性策略和股指期貨對沖的需求，以減少對融券的依賴。

不過，這些對沖方式也受到一定製約。“股指期貨對沖除了不夠精細外，還面臨較大的貼水成本波動影響；ETF融券對沖受融券保證金率提高的影響，資金利用率有所降低，但ETF券源受到的影響有限，因爲滬深500ETF、中證500ETF等寬基指數ETF並不在限售股範疇，因此不會影響出借。”何天鷹表示。