雷達財經出品 文|肖灑 

1月31日，片仔癀開盤股價大跌，盤中一度跌停，股價創近3年來新低。該公司1月30日晚間發佈的業績快報顯示，2023年營業收入爲100.35億元，同比增長15.42%；歸母淨利潤27.84億元，同比增長12.59%。

2022年，片仔癀曾陷業績“滑鐵盧”，7年來首現個位數淨利潤增速。2023年5月份，公司宣佈了史上最大幅度提價，投資者期待片仔癀由此重拾高增長。

然而，最新交出的這份“成績單”，卻不及大部分分析師的預測，此前市場普遍預測公司年度淨利潤在30億元以上。伴隨着業績改善的預期落空，公司股價遭遇了“殺業績”式下跌。

此外，有觀點指出，過去幾年片仔癀的估值維持在超40倍PE的高位，而目前的業績增速或難以繼續匹配高估值，這樣的擔憂之下未來不排除公司進一步被“殺估值”的情況。

近年來，傳統中藥企業紛紛向大健康領域轉型，片仔癀也不例外。但是公司着力培育的業績增長“第二曲線”日化、保健品等業務卻表現一般，不僅被寄予厚望的化妝品業務陷營收瓶頸，其中部分產品還屢屢登上質檢“黑榜”。

業績不及機構預期

1月30日晚間，“中藥茅臺”片仔癀披露了2023年業績快報。

據公告，公司全年實現營業總收入100.35億元，同比增長15.42%；歸屬於上市公司股東的淨利潤27.84億元，同比增長12.59%；除非經常性損益的淨利潤28.45億元，同比增長14.89%。

對於營收的增長，片仔癀稱是由於強化市場策劃及拓展銷售渠道，公司、控股子公司的銷售收入增加所致；利潤增加是由於公司核心產品片仔癀系列產品、片仔癀牌安宮牛黃丸的銷售增加導致營業利潤增長所致。

如果拆分來看，去年第四季度公司淨利潤爲3.75億元，同比下降10.7%，而在前三個季度的淨利潤同比來看均爲增長。

公告中，對於四季度淨利潤同比下滑一事，公司並未說明原因。雷達財經注意到，儘管2022年度片仔癀營收和淨利潤僅以個位數增長，分別同比增長8.38%和1.66%，但公司淨利潤單季度同比下滑的情況並不多見，僅在2016年和2022年三季度曾出現過。

因此，這份略顯疲態的業績一經發布，片仔癀的股價很快遭到投資者“用腳投票”。二級市場上，1月31日早間，公司股價開盤大跌，盤中觸及當日跌停價197.55元/股，創下自2020年8月以來的新低。

與股價大跌相對應的是，片仔癀2023年實際實現淨利潤金額，要低於多家券商此前的預測。

去年11月19日，華安證券譚國超分析師團隊給予的預測顯示，下調公司2023收入至103.9億元，同比增長 19.5%；歸母淨利潤下調爲30.7億元，同比增長24.2%，對應估值爲49X。研報表示看好公司未來長期發展，維持“買入”投資評。

信達證券醫藥行業首席分析師唐愛金也認爲，考慮公司的產品力及片仔癀的稀缺性，維持對公司的“買入”評級，預測公司2023年歸母淨利潤分別爲30.58億元，同比增長23.7%。

此外，西南證券出具的研報預測，片仔癀2023年公司歸母淨利潤爲32.5億元，對應PE爲46倍；萬聯證券預測公司2023年歸母淨利潤31.38億元；國海證券預測公司2023年歸母淨利潤33.13億元；國金證券預測公司2023年歸母淨利潤30.9億元（+25%）。

綜合來看，片仔癀2023年全年27.84億元的歸母淨利潤，尚不及前期機構預測的最低值。因此在預期落空之下，實際業績出爐後遭遇“業績殺”，就不難理解了。

另外從估值角度看，片仔癀的業績增速似乎難以與其高昂的估值相匹配。Wind數據顯示，2021年至今，公司估值雖有所下降，但仍然維持在45-50倍PE的高位，甚至遠高於貴州茅臺。

業績快報披露之後，有股民發帖稱，“這個業績增速是很難支撐目前價格的，還是大幅提價之後的業績，考驗信仰的時間到了。”

也有投資者直言，業績增長神話被打破，“40倍市盈率的估值太高了，得砍一砍”。

漲價策略失靈了？

回顧之前的研報，衆多分析師給予片仔癀業績偏向樂觀的預測，一個重要原因是片仔癀去年的提價措施。

2023年5月份，片仔癀曾公告稱，鑑於片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國內市場零售價從590元/粒上調到760元/粒，增幅28.8%；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。

資料顯示，這是片仔癀時隔三年後首次宣佈調價，170元/粒的漲幅也是史上最大幅度提價。

根據片仔癀往期公告，片仔癀錠劑的上一次產品價格調整要追溯到2020年1月21日。彼時公司將片仔癀錠劑的國內零售價格上調60元/粒，供應價格相應上調約40元/粒。

據西南證券研報統計數據，從2004年到2020年，片仔癀國內零售價一共提價9次，從325元的零售價提升到了590元，提升81%。

同時，參照過往的價格調整，公司經營情況一般呈現穩步增長的狀況。比如在2020年提價之後，片仔癀在2021年實現了23.20%的收入同比增長和45.49%的淨利潤同比增長，表現可謂亮眼。

但目前來看，最近的這次漲價似乎未能帶來預期效果。去年10月16日，在公司披露三季報之後，股價一度大幅“跳水”。

原因是投資者發現，包含核心產品“片仔癀”在內的“肝病用藥”是片仔癀的重要產品，但在大幅漲價的情況下，前三季度肝病用藥毛利率較上年同期減少2.15個百分點。倘若未實行這次提價，或將進一步導致毛利率下滑。

而隨着年報數據出爐，尤其面對四季度的淨利潤下滑，投資難免要對通過提價來拉動業績增長的做法打上一個問號了。

值得關注的是，在股價跌停之後，片仔癀於1月31日午間緊急放出了2024年一季度業績預告。

業績預告顯示，2024 年開年期間，公司產品銷售勢頭向好，市場呈現旺銷態勢，順利實現了“開門紅”。經公司初步覈算，預計 2024 年第一季度，公司可實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長不低於 25%。

片仔癀同時提示，公司 2024 年第一季度的經營業績預測數據以市場開拓符合預期、中醫藥行業發展平穩、國際貿易形勢穩定等爲基礎，未來的實際情況具有較大的不確定性。

但這樣“安撫”投資者的措施效果有限，午後的交易時段中，公司股價雖多次打開跌停板，但截至收盤仍跌去9.16%，總市值約1200億元，相較2021年巔峯時近3000億元依然“腰斬”。

多元化任重道遠

爲了突破業績高度依賴“片仔癀錠劑”這一主導產品，片仔癀很早就發力多元化。

早在2014年，公司就開始轉型，制定“一核兩翼”的大健康發展戰略：以片仔癀等中成藥在內的醫藥製造爲一核，包括牙膏在內的化妝品、日化品，以及保健食品和健康產品爲兩翼。

2021年年中，管理層又提出了“多核驅動，雙向發展”的新戰略藍圖，其中“多核”即做優片仔癀，做大片仔癀牌安宮牛黃丸，做強片仔癀化妝品。

據悉，片仔癀化妝品、日化業分別由控股子公司片仔癀化妝品和漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司來開展，前者旗下擁有“片仔癀”和“皇后”等品牌，涵蓋護膚、洗護類產品，後者產品以“清火”爲核心定位，根據消費者對預防及解決口腔上火問題的需求，推出口腔護理解決方案，產品涵蓋牙膏及漱口水類別。

其中，在保健食品體量較小的情況下，化妝品業務是片仔癀多元化轉型的一個重要的方向。2020年，公司還曾計劃將化妝品公司分拆單獨上市。

但尷尬的是，一心想要做大的片仔癀化妝品，卻出現營收瓶頸。財報顯示，2021年，片仔癀的化妝品業務營收爲8.41億元，同比下降7.05%；2022年，該公司化妝品業務營收爲6.34億元，同比下降24.61%；2023年前三季度，公司化妝品業實現營收4.31億元，同比下滑6.53%。

營收下滑之外，片仔癀旗下的牙膏產品還因菌落總數超標被藥監局點名。1月4日，國家藥監局發佈“關於43批次不符合規定化妝品的通告”，其中片仔癀牙膏榜上有名。

產品名單顯示，在15批次“菌落總數”不合格產品中，1批次由漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司所出品、蘇州清馨健康科技有限公司所生產的名稱爲“片仔癀牙敏舒牙膏(舒潤薄荷)”的牙膏產品菌落總數爲6.6×10³CFU/g。

據《化妝品安全技術規範》(2015年版)規定，眼部化妝品、口脣化妝品和兒童化妝品中菌落總數應≤500(CFU/g或CFU/ml)，其他化妝品中菌落總數應≤1000(CFU/g或CFU/ml)。

而這一次被抽檢的片仔癀牙敏舒牙膏（舒潤薄荷）菌落總數，是規定要求的13倍多。

據媒體公開報道，此前在2023年1月，片仔癀抗敏牙膏在半月內就被兩次點名，違規原因均爲菌落總數不符合規定。

此外，過去一年裏片仔癀多位高管落馬，包括前董事長劉建順、片仔癀化妝品原副董事長楊浦權和原董事長林進生。高管人員頻繁變動加上被監管部門通報，無疑讓片仔癀的多元化戰略“雪上加霜”。