來源 經濟觀察報

文 鄭晨燁　

業績快報一出，股價放量“閃崩”，曾經的“藥茅”片仔癀怎麼了？

1月31日，漳州片仔癀藥業股份有限公司（600436.SH 證券簡稱：片仔癀）發佈2023年度業績快報：經公司初步覈算，2023年片仔癀實現營業收入約100.35億元，同比增幅達15.42%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約27.84億元，同比增長12.59%；實現扣非淨利潤28.45億元，同比增長14.89%。

記者注意到，依據該份業績預告，若後續無意外情況發生，那麼2023年將成爲片仔癀營收首次突破“百億”的關鍵之年。

同時，在公告中，片仔癀將2023年的業績增長歸因於強化市場策劃及拓展銷售渠道，使得公司銷售收入增加，以及核心產品片仔癀、片仔癀牌安宮牛黃丸的銷售增加使得營業利潤增加。

“史無前例的大機遇。”2023年業績快報公佈後，即有投資者在股吧中如是評價。但市場的現實卻是，當天片仔癀股價開盤即暴跌，盤中多次觸及跌停，成交放量至13.94億元。

一、股價“閃崩”

1月31日開盤後，片仔癀股價即“跳水”閃崩，臨近午間收盤時觸及當日跌停價197.56元/股。

隨後，片仔癀卡在當日午間收盤的節點，又發佈了一則“利好”信號明顯的《關於2024年第一季度業績預測的公告》。

該公司在公告中稱：“2024年開年期間，漳州片仔癀藥業股份有限公司（以下簡稱“公司”）產品銷售勢頭向好，市場呈現旺銷態勢，順利實現了‘開門紅’，經公司初步覈算，預計2024年第一季度，公司可實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長不低於25%。”

此“利好”一出，隨即便有不少投資者在股吧等社交平臺表達質疑：“太搞笑了吧，一季度還沒有結束，你都來預告了。”

這樣的“質疑”也體現在二級市場的走勢當中，截至1月31日收盤，片仔癀股價當日暴跌9.16%，收報199.4元/股，較2021年7月21日487.9元/股的最高價已回撤近60%，最新市盈率爲43.2倍。

從歷史數據來看，片仔癀上一次單季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤增幅超25%，還是在2021年的第三季度，其後時間內，該公司單季度歸母淨利潤平均同比增速僅爲11.56%。

此外，將片仔癀最新的業績預測與過去五年的財報數據對比後，記者還發現，每年第一季度對於片仔癀來說，也算不得傳統銷售旺季，2019年以來，該公司既出現過上半年營收增速高於下半年的情況，也出現過第一季度同比增速剛及第四季度一半的情況。

滬上一位公募機構分析師告訴記者，片仔癀的“閃崩”在一定程度上，受到了當日整個中醫藥板塊大跌的影響，從估值水平上看，一些中醫藥標的的估值目前仍顯過高，在其業績增長未能達到市場預期的情況下，加劇了二級市場的擔憂。其次，針對中醫藥板塊而言，政策支持一直是其業績增長的重要因素，眼下中成藥集採政策的陸續落地，加之藥材成本的持續上漲，都會在一定程度上對相關上市公司經營業績形成衝擊。

從盤面上來看，1月31日的中醫藥板塊可謂“哀鴻遍野”，萬得中藥指數當日大跌4.87%，以嶺藥業（002603.SZ）跌6.46%、同仁堂（600085.SH）跌6.96%、通化金馬（000766.SZ）跌7.75%、衆生藥業（002317.SZ）跌6.87%。

記者注意到，作爲A股一衆公募曾經的“心頭好”，2023年以來，不少曾經重倉片仔癀的基金都在不斷減持。Wind數據顯示，截至2022年12月31日，公募基金合計持有3938.68萬股片仔癀，持股比例合計爲6.53%，而到了2023年12月31日，這一數字已經跌至2078.33萬股，葛蘭所管理的中歐醫療健康A也在2023年減持了59.02萬股的片仔癀。

值得一提的是，中歐基金基金經理錢亞風雲旗下所管理的三隻基金，選擇在2023年第四季度逆市建倉片仔癀，當前合計持股達52.52萬股。

二、“單核”之弊  

增速持續放緩，是近年來困擾片仔癀的較大問題之一，亦是二級市場投資者對其“估值過高”的印象來源所在，從2017年單年營收增速超60%，再到如今連20%都難以觸及，繼續依靠“片仔癀”這一明星產品維持業績增長，難度似乎正在越來越大。

從該公司過往財報來看，包括“片仔癀”產品生產及銷售在內的醫藥製造與醫藥流通業務，在過去十年間，一直貢獻着公司九成的營收。

爲了最大化地利用好這一中成藥明星“IP”，片仔癀還打造了一系列“周邊”產品，例如：“複方片仔癀含片”“複方片仔癀軟膏”“複方片仔癀痔瘡軟膏”。

就如同將“漲價”作爲提振業績的核心手段的白酒企業一般，對於本質上已具備高端“消費品”色彩的中成藥片仔癀來說，漲價也是公司驅動業績增長的關鍵所在。

2023年5月5日，片仔癀發佈公告稱，公司主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，供應價格相應上調約170元/粒；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。而該公司上一次公告上調片仔癀錠劑國內市場零售價格，還是在2020 年。

在去年片仔癀發佈調價公告的當月，國盛證券即發表研報指出，從2005年至今，片仔癀出廠價共公告提價14次。基本每次提價都爲片仔癀帶來了業績與股價的雙重提升。

“2017 年提價後，2018 年公司收入同比增長28.33%，淨利潤同比增長41.62%，利潤率提升。2020年提價後，即使在各項宏觀不利因素影響下，2020年全年收入同比增長13.78%，淨利潤同比增長21.62%，在2021年收入同比增長23.20%，淨利潤同比增長45.46%，呈現加速狀態。”國盛證券在研報中如是分析。

那麼，倘若片仔癀系列產品增速見頂，提價驅動策略不再有效，片仔癀的經營業績或將迎來不小的衝擊。

因此，早在2014年，片仔癀就提出“一核兩翼”的大健康產業發展戰略，努力構建以醫藥製造生產爲龍頭，以化妝品、日化產品及保健品、保健食品爲兩翼，以醫藥流通爲補充的大健康產業集團。

但從化妝品板塊的營收來看，其離扮演片仔癀“第二增長曲線”的角色，還有很長的一段路要走。

2022年，片仔癀化妝品營收和淨利雙降，全年5.15億元的營收僅佔公司總營收的7.3%。2023年上半年，片仔癀化妝品的營收繼續下降，僅有2.73億元。

雖然經營業績並不理想，但片仔癀分拆化妝品板塊上市的工作卻在穩步進行。

早在2020年10月，片仔癀董事會就審議通過了《關於籌劃控股子公司分拆上市的議案》，片仔癀化妝品業務分拆上市的前期籌備正式啓動。

2023年上半年，片仔癀披露控股子公司片仔癀化妝品正在梳理IPO盡職調查問題，並推進股份制改造流程。

值得注意的是，2023年以來，片仔癀還有多位高管被查：根據漳州紀委監委公衆號消息，2023年8月22日，漳州片仔癀藥業股份有限公司原黨委書記、董事長劉建順嚴重違紀違法被開除黨籍；在劉建順被查處的兩個月前，福建片仔癀化妝品有限公司原副董事長楊浦權亦因嚴重違紀違法被開除黨籍和公職。

而“一核兩翼”的轉型戰略以及推動片仔癀化妝品分拆上市，正是劉建順在任期間的主導性工作。