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根據舜宇1 月30 日發佈的業績預告，我們下調2023/2024/2025 年盈利預測25%/9%/7%至人民幣11/19/26 億元人民幣。我們注意到，在經歷長達一年半的出貨量下滑後，舜宇手機鏡頭和模組產品出貨量同比增速於2H23 轉正。我們預計舜宇手機攝像模組業務毛利率和ASP 也將企穩，這得益於更加理性的競爭格局和主要客戶的新品發佈。展望2024 年，我們預計手機攝像模組業務相關的利潤率將回升，而車載鏡頭/VR 相關業務將繼續推動舜宇營收的增長。我們基於SOTP 估值法得出目標價70 港幣，對應車載業務每股估值38.1 港幣，其他業務31.9 港幣，維持“買入”評級。

手機攝像模組：非理性價格戰自2H23 起有所緩和我們預計2023 年舜宇手機攝像模組業務銷售額爲人民幣228 億元（同比下降2%），其中手機鏡頭/攝像頭光學模組出貨量同比-2%/+10%，較華泰預測均高出9%。隨着價格戰有所緩解、產品組合改善，我們預計2H23 其手機鏡頭/攝像頭光學模組ASP 將同比增長13%/10%。展望2024，得益於蘋果、華爲和三星的市場份額的增加，我們預舜宇手機鏡頭/攝像頭光學模組出貨量將同比增長10%/5%，而ASP 將有所回升。因此，我們預計2024 公司手機攝像模組銷售額將達人民幣275 億元（同比增長20%）。我們將持續關注公司長期毛利率水平和復甦進度。

車載鏡頭：出貨量符合業績預警；ASP/毛利率穩健我們預計2023 年舜宇車載鏡頭銷售額同比增長30%至人民幣53 億元，其中車載模組/鏡頭收入同比增長70%/15%至人民幣167 億/336 億元，車載鏡頭收入與公司此前盈利預警一致，但較華泰預期低7%。展望2024，我們認爲：1）其車載模組銷售額將錄得50%的同比增長；2）其車載鏡頭出貨量將同比增長15%，而ASP 和毛利率將保持穩健；3）其他包括激光雷達產品銷售額將翻番。因此，我們預計2024 舜宇車載鏡頭業務銷售額將同比增長31%至人民幣70 億元。

維持“買入”評級，目標價70 港幣

我們將2023/2024/2025 年歸母淨利潤預測下調25%/9%/7%至人民幣11/19/26 億元人民幣。我們基於SOTP 估值法得出目標價70 港幣，對應車載業務每股估值38.1 港幣，AR/VR 業務每股估值11.5 港幣，手機業務每股估值14.1 港幣，以及其他業務每股估值7.3 港幣。我們的目標價對應35 倍2024 年預測PE。維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇；電動汽車滲透率弱於我們預期。