歷史表明，當美聯儲從加息轉向降息而不導致經濟陷入衰退時，標普500指數的漲幅可能會非常驚人，尤其是在1990年代末。

富達全球宏觀策略主管Jurrien Timmer表示，現在，“市場似乎正在從那本歷史書中借用一頁。”

在美聯儲於2024年首次召開議息會議後，人們越來越相信美國經濟將實現軟着陸。標普500指數在今年1月連續創下歷史新高，這似乎表明投資者將當前以人工智能爲重點的股市反彈與1990年代互聯網熱潮進行類比。

在反通脹的環境下，快速採用變革性技術可以帶來爆炸性的股市上漲。然而，1990年代與當前市場之間存在的重要差異可能會改變標普500指數的走勢。美股“七巨頭”可能比互聯網泡沫時代的明星股更有生命力，而美國政府慘淡的財政狀況和美聯儲對另一場泡沫的擔憂可能會限制股市的上漲。

自去年7月26日美聯儲上一次加息以來，已經過去了6個多月。市場預計美聯儲將在5月1日首次降息。現在正是回顧美股在美聯儲利率調整後的表現，並尋找投資機會的好時機。

股市通常在美聯儲轉向後上漲

數據顯示，在過去九個週期中，標普500指數和納斯達克指數在美聯儲最後一次加息後的六個月內平均上漲11%和12%。

美聯儲從加息轉向降息，股市通常在短期內會上漲

那麼，到目前爲止，市場在美聯儲發出轉向信號後的表現如何？其實不是很好。在去年7月26日之後的六個月裏，標普500指數上漲了7%，納斯達克指數上漲了9%。

然而，這些溫和的漲幅並沒有反映股市的過山車式行情，以及美聯儲上次加息前後市場情緒的巨大變化。

隨着地區性銀行危機在2023年3月引發對信貸緊縮的擔憂，美聯儲開始淡化加息預期。美聯儲的態度鬆動有助於點燃人工智能的樂觀情緒。英偉達於去年5月24日發佈令人震驚的銷售指引，引爆了人工智能狂潮。

但美國聯邦借款激增推動美國國債收益率大幅走高，這導致標普500指數和納斯達克指數在去年10月底前出現了10%的回調。

隨後，一系列溫和的通脹報告出爐，加上經濟增速快於預期，股市再度飆升。華爾街開始將美聯儲的政策視爲順風，而不是阻力。

FactSet的數據顯示，基於分析師對未來12個月的預期收益，標普500指數的預期市盈率爲20.25倍。

另一方面，在1998年美聯儲降息推動股市大幅上漲之前，當時的預期市盈率也接近20倍。後來預期市盈率繼續上升到25。

美聯儲降息後，重演1999年泡沫狂歡？

在上週五公佈了強勁的就業報告後，市場預計美聯儲在3月20日會議上首次降息的可能性爲38%，在5月1日降息的可能性爲94%。

以史爲鑑，股票回報率應該會高於平均水平。在1982年以來的11個週期中，標普500指數和納斯達克指數在首次降息後的六個月內平均回報率接近10%。

但有兩個例外。2001年1月，在互聯網泡沫破滅期間，美聯儲開始降息。另外，次貸危機加劇之際，美聯儲於2007年9月降息。

歷史數據顯示，1998年9月美聯儲首次降息之後的六個月裏，標普500指數和納斯達克指數分別上漲了25%和44%。

當前這段時期與1990年代末的相似之處，遠遠超出了由技術推動的投資狂潮。

長期擴張的前景可能是另一個相似之處。上世紀90年代末，經濟快速增長，儘管失業率降至30年來的最低水平，但通脹依然溫和。華爾街開始懷疑，在不斷增長的企業IT投資和即時庫存管理的推動下，這場經濟擴張能否持續下去。

如今，在華爾街多數人認爲不可能實現軟着陸的情況下，美聯儲卻有能力實現軟着陸。

瑞銀全球財富管理美洲資產配置主管Jason Draho在1月15日的博客文章中寫道，如果沒有發生疫情衝擊，“經濟很可能進入擴張的第15年。”

Draho表示，儘管存在極端的供需失調，但美國經濟仍能夠“相當快地恢復平衡並控制通脹，而不會造成太大的經濟痛苦”。

原因之一是經濟向以知識爲基礎的服務業發展，自1970年以來，製造業在產出中的份額下降了一半，對利率和能源價格的敏感度降低。但Draho表示，這只是故事的一部分。

“可以把它看作是整個經濟的‘優步化’，價格動態調整以吸引供應並抑制大多數行業的過度需求，這在40年前是根本不可能實現的。”

長期擴張預期應該會支撐高企的股票估值，就像上世紀90年代末的情況一樣。

AI熱潮下，估值擔憂不足懼？

不過，Draho表示，去年通脹緩解的一個主要原因是勞動力供應激增，從而緩解了工資壓力。他寫道：“勞動力供應的增長不太可能持續下去，但如果提高生產率的投資和人工智能接過指揮棒，那麼‘咆哮的20年代’就更有可能出現。”

OpenAI於2022年11月公開推出了生成式人工智能聊天機器人ChatGPT，開啓了人工智能投資熱潮。這與1994 年發佈的 Netscape Navigator 瀏覽器類似，後者引發了互聯網熱潮。

自ChatGPT首次亮相以來，芯片商英偉達（NVDA.US）的市值已經翻了兩番，有人將其與互聯網熱潮時期的思科（CSCO.US）相提並論。

然而，英偉達股票的預期市盈率爲31.4倍，必須翻兩番才能接近思科2000年初的峯值。標普500指數信息技術板塊的預期市盈率爲28倍。但在2000年初，這一指標接近50。

標普500指數的整體預期市盈率爲20.25倍。隨着美聯儲轉向降息，對估值的擔憂可能不會阻止股市進一步上漲。

Wilmington Trust首席投資官Tony Roth及其團隊在2024年展望報告中寫道，在某些方面，標普500指數的估值可能並不像看上去那麼高。

增長較快的科技公司“由於未來潛在的盈利增長和更豐厚的利潤率，往往會獲得估值溢價”，它們在標普500指數中的佔比比過去幾十年更大。

FactSet在1月29日指出，除特斯拉外，“七巨頭”中有六家公司第四季度的收益預計將平均增長54%，而標普500指數中其他494只成份股的每股收益預計將平均下滑10.5%。

IT行業目前佔標普500指數預期收益的21.5%，高於2000年3月峯值時的17%。

Wilmington Trust還強調，蘋果和其他大型科技公司正在轉向經常性服務收入，減少對前期硬件銷售的依賴。這些分析師寫道：“一般來說，投資者願意爲更穩定、更可預測、更有‘粘性’的盈利流支付額外費用，這些盈利流往往來自訂閱模式。”

最重要的是，Wilmington認爲，人工智能正在改變公司估值的規則。

Wilmington表示：“規模的必要性和人工智能競賽中的先發優勢——美國大型科技股目前處於領先地位——可能證明更高的市盈率是合理的，也可能預示着未來巨大的盈利能力。”

股市投資者傾向於關注10年期美國國債收益率。這是華爾街用來衡量基於未來現金流的當前估值的無風險利率。

1998年美聯儲首次降息後的六個月裏，10年期美國國債收益率上升了69個基點，至5.28%。但這並沒有阻止股市的大幅上漲。

不過，Wilmington Trust認爲，如果股市不像1999年那樣大漲，美國國債收益率走高可能是罪魁禍首。如果更高的收益率成爲“新常態，那將消除促使投資者願意爲股票支付更高市盈率的關鍵因素之一。”