近日國海證券首次覆蓋途虎養車（09690），並給予“買入”評級。研報認爲，途虎規模體量增加，有助於提升線上及線下運營效率，同時途虎業務發展呈現低頻轉高頻、低毛利轉向高毛利的趨勢。

憑藉這些優勢，國海證券預計，途虎養車的O2O模式具備較強的競爭力，市佔率有望持續提升，並且盈利能力將穩步增強。

截至2023年6月30日，途虎門店網絡由中國25142家服務門店組成，擁有5129家途虎工場店及20013家合作門店，覆蓋中國大部分地級市。

截至2023年3月31日，在中國約68萬家汽車服務供貨商中，途虎的門店數量排名第一。在中國的IAM門店中，途虎養車的門店數量及2022年度的汽車服務收入方面均排名第一。加盟途虎工場店保持持續增長態勢。

國海證券研報顯示，門店效率方面，途虎門店顯著高於行業平均。截至2023年Q1，途虎的汽車工位每天的平均服務週轉率爲2.2，遠高於截至2022年行業平均水平（約爲每個汽車工位每天1.1）。

同時，途虎的門店具有複利效應——店齡越長單店收入越高，用戶粘性越好。以2023年Q1爲例，三年及以上門店平均收入達77.5萬元，而新開一年內門店，平均收入爲32.4萬元。

隨着2023年來業務復甦帶來的汽車產品及服務收入增加，以及途虎工場店網絡擴張和客戶基礎擴大，途虎養車的收入從2022年H1的55億元增加19.3%至2023年H1的65億元，並且2023H1同比已扭虧爲盈，淨利潤0.6億元，經調整淨利潤2.1億元。

根據相關數據，途虎平臺上專供品牌、自有品牌比例均超30%。國海證券預計，途虎專供品牌和自有品牌比例仍有提升的空間。途虎的專供品牌佔比及自有品牌佔比持續提升，反映了途虎對上游供應鏈有較好的議價權，下游消費者認可度較高，有利於增厚汽車零部件毛利率，且隨着途虎門店和體量擴張，規模效應會進一步優化毛利率空間。