2024年開年，一直穩定賺錢的量化私募遭遇“開門黑”。

券商中國記者從相關渠道獲悉，上週不少量化私募旗下產品淨值出現大幅回撤，尤其是市場規模最大的量化指增產品，創下歷史最大的單週跌幅和超額回撤。

據記者瞭解，不少百億量化旗下的指增產品單週跌幅高達10%~17%，即超額收益爲-2%~-4%，罕見的負超額讓不少投資者大跌眼鏡。超額收益一直穩定的量化策略，爲何遭遇大幅回撤？備受市場關注。

2月5日，中證500和中證1000盤中一度大跌，不少量化指增策略產品或回撤巨大，遭遇前所未有的考驗。此外，微盤股崩塌，更是導致部分DMA產品信仰破滅，不少偏微盤的DMA產品鉅虧，市場一度傳出DMA期貨單被限制賣出，即不讓平倉和新開頭寸。

量化私募遭遇大幅回撤

過去幾年，由於指數增強策略超額穩定，不少量化私募藉助該策略的穩定業績完成規模的擴張，一批私募成長爲百億私募。其中，不少量化團隊的模型開始偏向小市值選股，並因此受益，去年多家量化私募業績亮眼。

不過，開年以來中小市值個股卻突然下跌，尤其是微盤股重挫，宣告了這一輪由微盤股主導的行情快速終結，這超出了不少量化團隊的預期。

上週，中證500指數和中證1000指數上週分別大跌9.23%和13.19%，不少量化私募旗下產品淨值就出現大幅回撤。券商中國記者從相關渠道獲悉，不少百億量化旗下的指增產品單週跌幅高達10%~17%，即超額收益爲-2%~-4%，罕見的負超額讓不少投資者大跌眼鏡。

以中證500指增產品爲例，上週穩博、啓林等百億私募旗下產品跌幅高達14%，超額接近-6%，雲起等更是大跌17%，超額收益爲-8%；1000指增產品中，穩博旗下某產品單週下跌近17%，超額收益爲-3.7%。

2月5日，中證500指數和中證1000指數盤中一度大跌6%和8%，收盤分別下跌2.26%和6.16%，個股跌幅大於5%的數量高達4000只。不少量化指增策略產品或遭遇嚴峻的考驗。

“今天是不少量化私募虧得最多的一天，前所未有的慘烈，尤其是指增產品最難，而且一般也不敢減倉。”深圳某量化私募負責人表示。

小市值暴露過高

對於超額收益一直穩定的量化策略近期爲何遭遇大幅回撤？量道投資合夥人李喆騰指出，從市場的角度出發，是由於小市值股票特別是微盤股行情的崩塌。從2021年初至今，萬得微盤股指數走出一輪爲期三年波瀾壯闊的行情，在這個過程中很多量化私募管理人的選股組合從微盤股的暴露中獲益，這種行爲不斷自我增強並形成了一種正反饋機制，最終在2024年初的這一波行情中正反饋被阻斷，引發了相關產品較大的超額回撤。

“從量化管理人主觀的角度出發，對A股市場的風險特徵認知不足和不夠靈活的風控機制，是對這種極端行情失敗應對的原因。”李喆騰說。

上海某頭部量化負責人告訴記者，過去一年小市值的β實際上在劣幣驅逐良幣，導致小票佔比過高，這一輪風控嚴的團隊會表現穩健得多。當然，也有偏大市值風格的最近表現好。

排排網財富合夥人項目負責人孫恩祥表示，最近指增產品回撤比較大的主要原因，一方面深300等寬基指數回撤較小，主要是因爲權重股已連續下跌近三年，而且近期護盤資金也主要流入權重股。以對標中證1000等小盤股爲代表的指增產品近年來業績突出，其優秀超額的背後是因爲大幅暴露市值敞口，所以近期明顯跑輸指數。

另一方面，疊加對標中證500、中證1000的雪球產品不斷敲入，量化對沖策略以及帶槓桿的DMA策略因基差走闊，存在收斂帶來大幅損失，進而遭遇贖回的風險，因此常年滿倉的量化機構也被迫降倉，從而導致市場出現恐慌非理性下跌。對於投資者而言，應理性看待市場波動，選擇符合自己風險偏好的產品。任何投資標的都具有周期性，切勿盲目追漲殺跌。

微盤股崩塌，DMA信仰破滅

微盤股和DMA產品是去年市場大熱的兩個概念。

據瞭解，微盤股往往市值偏小，普遍低於30億元。萬得微盤股指數，是萬得編制的一條指數，指數的組成成分是每天市場上市值最小的400只股票；DMA產品通常指“私募管理人通過和券商收益互換對沖加槓桿的交易模式”，以市場中性策略爲主，並帶有2~4倍交易槓桿。

李喆騰向記者覆盤了這一輪微盤股的行情，共經歷了三個階段：第一，2021年初~2023年6月，微盤股從被低估到逐漸跑贏中證2000指數；第二，2023年7月到2023年底，微盤股開始加速跑贏中證2000，並逐步自我增強，形成正反饋機制；第三，2024年初，微盤股的相對收益出現巨大回撤，“殘暴的歡愉，終將以殘暴結束”。

據瞭解，在這一輪微盤股行情中，小市值因子的優異表現再次引發市場的廣泛關注，同時國內量化行業開始流行量價機器學習模型，這種模型天然就有偏向小市值選股的傾向，並因此開始受益。

“行情演繹到2023年上半年，微盤股的概念開始深入市場，很多管理人都經歷了‘質疑微盤，理解微盤，加入微盤’的心路歷程，市值因子的暴露程度也逐漸提高。到了2023年下半年，同類策略的優異表現不斷吸引新增資金，不斷將微盤股的收益推高。部分管理人的信心不斷增強，甚至喊出了‘極致微盤’的口號。”李喆騰說。

當一種風格過於擁擠時，市場就會出現負反饋。上一次發生在2021年初的白馬股抱團的瓦解，而這一次就輪到了微盤股的崩塌。

深圳某私募負責人告訴記者，微盤股的崩塌，使得偏微盤暴露的量化私募大幅回撤。偏微盤的DMA產品，即便有期指對沖，但由於其高槓杆的特徵，一旦出現回撤，回撤會更加明顯。

近期，市場更是傳DMA期貨單被限制賣出。傳聞稱，目前不讓平倉頭寸，因爲會賣現貨；也不讓新開頭寸，因爲會新開股指空頭。多家量化私募對此不置可否，稱監管近期經常會給一些窗口指導意見，尤其是當天出現極端交易行情時，對淨賣出交易進行限制。

上述上海頭部量化負責人指出，小市值β的問題暴露出來，未必是壞事，行業發展還是要靠投研而不是運氣。以後的行業，誰風控做得好，誰就更容易持續發展。

“在數據無法抵達的地方，經驗和直覺就可以發揮作用。我們建設了一套動態的風控機制，以微盤股爲例，在2023年12月8日發生第一次微盤股大跌的時候，我們的模型已經開始主動調低微盤股的風格暴露，最終在2024年初微盤股的暴露上限被調整到我們設定的最低位置。”李喆騰說。