“種菜情節”助威下，富景中國又開啓了上市之路。

2024年伊始，富景中國6次向港交所遞表申請主板IPO，均富融資有限公司爲其獨家保薦人。

據智通財經瞭解，這並非公司首次接觸資本市場，2015年，富景中國曾以“富景農業”的名稱掛牌新三板，但已於2019年5月摘牌。隨後，2021年起，富景中國前後遞表了五次。2023年11月28日，富景中國通過港交所主板IPO聆訊，也進行了招股甚至確定了上市日期，但在關鍵一步停止了。

該公司是山東省最大的盆栽蔬菜農產品生產商。於2012年開始，富景中國在山東省青島萊西經營盆栽蔬菜農產品種植及銷售業務，於2016年之前開始大規模生產盆栽蔬菜農產品。於往績記錄期間，公司的產品以核心品牌“富景農業”推廣及銷售，產品包括茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、山芹等29個盆栽蔬菜農產品品種。

那麼，屢次遞表的富景中國成長性究竟如何呢？

山東盆栽蔬菜“一哥”的生意經

山東省作爲中國蔬菜主產省之一，蔬菜種植歷史悠久，大棚面積大，爲盆栽蔬菜農產品的發展提供了基礎。以區域優勢爲生長土壤，起家于山東的富景中國也迅速成長爲山東盆栽蔬菜“一哥”。

據招股書顯示，該公司專注於盆栽蔬菜農產品的生產，按2022年的營收計，公司是山東省最大的盆栽蔬菜生產商，市場份額達到14.8%。同時，公司是山東省盆栽蔬菜生產商的先行者之一，於2016年開始大規模生產盆栽蔬菜農產品，目前年產量已經超過100萬盆。

當然，富景中國能夠成爲山東盆栽蔬菜“一哥”亦並非是一蹴而就的，得益於不斷擴大的中轉能力，該公司的收益及銷量也日漸擴大。

截至2023年7月24日，富景中國有三個種植盆栽蔬菜農產品的種植基地，包括山東萊西基地、西安基地及大連基地，總佔地面積約爲43.16萬平方米。公司種植基地內有140個大棚，總面積爲15.54萬平方米。目前，富景中國主要在山東省、陝西西安市及遼寧大連市銷售產品。2023年前5個月，公司來自山東省的銷售佔比達到92.5%。

同時，由於盆栽蔬菜市場高度分散，2020家市場共有數千家盆栽蔬菜生產商。因此規模增長則是富景中國的進一步增長打法。公司在招股書中披露，計劃通過上市募集資金，在濟南、萊西、西安、廊坊、大連等地新建或升級大棚。此外，公司還規劃建立新的有機基質生產基地。

然而，需要注意的是，雖然貴爲山東盆栽蔬菜“一哥”，但富景中國的基本面卻並沒有想象中那麼“靚麗”。

據招股書數據顯示，公司收入由於2020年的1.21億元（人民幣，下同）增長至2021年的1.55億元，隨後受疫情影響下滑至2022年的1.27億元。2023年前5個月，公司實現收入0.56億元，同比增長86.1%。2020年至2022年及2023年前5個月，公司分別實現期內溢利4377.8萬元、4730.3萬元、3181.2萬元和1837萬元。

不過，即便市場動盪，於往績記錄期間，該公司的盆栽蔬菜農產品盆均售價維持不變，爲人民幣15.1元，因爲考慮到2020年至2022年疫情給中國蔬菜銷售市場和營商環境帶來的不 確定因素，富景中國決定於往績記錄期間將產品售價維持在穩定水平。

同時，雖然營收、淨利兩大核心財務數據表現波動，但富景中國的盈利水平仍保持較高水平。

據招股書數據披露，2020年至2023年前5月，該公司的毛利率分別爲44%、42.4%、41.5%、39.9%；期內淨利率則分別爲36.1%、30.5%、25.1%及32.7%。雖然表現依然波動，但整體盈利水平還是保持在較高水平線上。

兩大隱憂“若隱若現”

誠然，僅從盈利能力考量，富景中國的盆栽蔬菜農產品不乏是一門“好生意”。

但實際上，富景中國仍不乏發展弊病。

一方面，該公司存有較爲明顯的“分銷商依賴症”。

據悉，富景中國的主要客戶爲分銷商，主要從事蔬菜產品批發及主要在其各自指定區域向終端客戶出售盆栽蔬菜農產品。每名分銷商負責一個專屬地區，以避免分銷商之間的蠶食和不正常競爭。

招股書數據披露，2020年至2023年前5月，富景中國來自五大客戶的總收益分別爲6810萬元、1.03億元、8510萬元、3870萬元，分別佔公司總收益的56.1%、66.3%、67.3%及68.8%，客戶度集中較高。其中，來自最大客戶的總收益則分別爲1860萬元、2530萬元、2090萬元、及950萬元，分別佔總收益的15.3%、16.3%、16.5%及16.8%。

如此高的客戶集中度下，該公司也在招股中坦言風險表示，倘若倘任何主要分銷商大量減少與公司的採購訂單或終止與業務關係，公司未必能夠按相若條款自其他現有客戶或新客戶取得訂單，以及時替代流失的銷售，甚或可能完全無法獲得訂單，在此情況 下，公司的業務、經營業績、財務狀況及前景可能受到重大不利影響。

另一方面，該公司業務亦存有一定的區域侷限性。

據瞭解，富景中國的業務也主要集中於山東省，2020年及2023年前5月，該公司來自山東省的收益分別約佔總收益的87.1%、91.2%、90.3%及92.5%，由此可以看到該公司的營運主要位於山東省。

由於收益集中，山東省經濟狀況、地方政府 政策及法規或營商環境的任何不利發展可能會對該公司的業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

上述問題顯然也暴露了富景中國的發展局限性。鑑於此，該公司也將擴大種植能力爲未來發展重點。公司在招股書中披露，計劃通過上市募集資金，在濟南、萊西、西安、廊坊、大連等地新建或升級大棚。此外，公司還規劃建立新的有機基質生產基地。

綜合上述種種，不難看出，於富景中國而言，雖然小盆栽蔬菜是一門高毛利生意，但在大客戶依賴度過高以及囿於山東的發展局限性下，該公司仍需通過構築規模壁壘進一步擴大競爭優勢。