市場風險偏好未見明顯回升，債基仍在持續走俏。一方面，在春節前後的新發基金中，幾十億乃至近80億元的“爆款”債基頻現；另一方面，在2024年以來新成立的基金中，債基募集規模佔比高達75%，佔據絕對“C位”。

機構分析，年初機構配置力量強勁是債市走出“開門紅”重要支撐。國內政策面逐漸發力，穩增長政策陸續出臺，貨幣環境寬鬆，降準降息空間打開，這都有利於未來債市的整體走勢。在利率下行大趨勢不變的情況下，龍年債券投資仍然值得期待。

但機構也說到，2024年債券市場中樞下行更有可能伴隨曲折波動，不大可能再現2023年單邊牛市。債券投資要做到三點：順勢而爲，向久期要收益；把握收益率點位或比選擇時點更加重要；挖掘品種利差投資機會。

債基佔據新發基金“C位”

同花順iFinD數據顯示，截至2月8日2024年以來有17只新基金成立規模超10億元，其中除了兩隻公募REITs產品外，其餘15只規模居前的基金均爲債券型基金。其中，剛於2月6日成立的浦銀安盛普安利率債基首募規模高達79.90億元。根據該基金公告，該基金1月29日開始募集，原定募集截止日爲2月29日，但由於募集總額和認購戶數提前達到備案條件，該基金募集截止日提前至2月5日。此外，於1月24日成立的國壽安保利率債三個月定開債基，募集規模也有78.99億元，該基金原定發行日期爲1月15日至4月14日，募集上限爲79億元，最終提前於1月23日結束募集。

除了上述兩隻產品外，成立於1月的東方紅匯享債基和中歐中債0-3年政金債基，規模分別達到了61.33億元（C份額募集了52.6億元）和50億元。同屬政經債的華寶0-3年政金債指數和寶盈中債0-5年政策性金融債指數、國泰君安中債0-3年政策性金融債三隻產品，募集規模均超過了20億元。此外，萬家穩航90天持有期債基和華夏鼎昭利率債基募集規模則均超過了30億元。

債基佔據新發“C位”不僅是在大規模基金中，放眼全市場新發基金同樣如此。同花順iFinD數據顯示，2024年以來新成立的基金共有138只，總髮行規模865.61億元，平均發行規模6.32億元。其中，新成立的債券型基金共有39只，規模647.80億元，佔比75%。此外，春節之後排上發行日期的93只基金中，有27只爲債券類型基金。其中，有3只爲被動指數型債券基金、6只混合債券基金、18只中長期純債基金。

“在市場回報率下行的背景下，債券基金因其中長期收益相對穩健的特徵，成爲越來越多人理財的選擇。”招商基金表示，從市場定價上看，經過此前收益率快速下行，目前代表市場無風險收益率標杆的10年期國債收益率水平在2.55%左右，處於歷史上偏低水平。同時，近期整體信用債主流品種的絕對收益水平在2.7%-2.9%，定價比較合理充分，很難找到明顯低估的品種。

財通基金固收投資部研究主管周嶽表示，年初機構配置力量強勁是債市走出“開門紅”重要支撐。在基本面層面的彈性已經不大的情況下，債市並沒有出現利多落地後的利空（降準落地）。就1月強勁的機構配置力量而言，一方面來源於債券的供給不足，加劇了機構欠配壓力，另一方面則是市場風險偏好下降後投資者在大類資產選擇上的階段性變化。

龍年債券投資值得期待

站在龍年開年之際，基於資金追捧債券資產這一現狀，各大機構對債券資產收益結構和來源進行了重新梳理。

銀華基金分析，投資債券的收益主要來自三個部分：票息收益、資本利得和槓桿收益。票息收入是指買債券持有到期的收益，相當於平時說的利息收入。資本利得收入是指低買高賣賺到的價差收益。槓桿收入是通過放槓桿去賺取資產的收益和貸款利息收入與存款利息支出之間的利息。其中，票息收入是債券最主要的收益來源。以中長期純債基金爲例，票息收入在債券整體收入中的佔比相對較高。

在嘉實基金看來，債券基金中的短債基金，承載了大量的現金管理、活錢投資的剛性需求，最近幾年從數量到規模實現了跨越式的發展，截至2023年末規模已升至1.13萬億元。“短債基金主要是通過購買期限在一年以下的債券來實現收益。這些債券通常由政府、金融機構和大型企業發行。短債基金的收益來自於債券的票息收益和債券價格的波動，由於它配置的債券久期較短，債券價格波動相對較小。”數據顯示，短債基金指數自2008年1月2日成立至2023年12月31日，連續16個完整年度都是正收益。

銀華基金進一步分析，從歷史數據來看，債市與利率走勢呈現高度相關。以中債10年期國債到期收益率代表市場利率，中債-綜合財富（總值）指數表示債券價格，可以發現，債券價格與市場利率整體呈反方向變動關係。“以中長期視角來看，隨着人口增速放緩，經濟潛在增速中樞有所下移，同時，我國宏觀槓桿率持續攀升，市場主體和政府對高利率的承受度都逐漸下降。而目前政策高度重視製造業發展，形成一定產能過剩風險，疊加逆全球化演進，外需受到制約，通脹持續偏低，利率仍處在波浪式的下行通道之中。因此，在利率下行大趨勢不變的情況下，債券投資仍然值得期待。”

收益率大幅反轉概率不大

針對後續債市行情，國泰基金首先談及的是，春節期間債市休市，但債券仍然會產生票息收益，這些收益通常會記入基金份額淨值，在春節過後的第一個交易日會顯現出假期內的利息收益。目前，國債的票面利率一般在3%到4%，在當下的低利率環境中仍有一定吸引力。其次，債基在節前節後的整體表現較爲穩定，像債券這種低風險收益特徵的產品在春節期間更受歡迎。另外，現在美聯儲暫停加息，匯率壓力逐漸減輕，國內政策面逐漸發力，穩增長政策陸續出臺，貨幣環境寬鬆，降準降息空間打開，這都有利於未來債市的整體走勢。

周嶽說道，考慮到春節前夕資金需求走高，地方債發行節奏加快帶來的階段性擾動，相應的節前資金利率中樞或有小幅抬升空間，且分層現象或會持續，但隨着降準資金的釋放，整體壓力處於可控區間。節後，隨着資金迴流至銀行體系，資金面壓力和流動性分層現象或有所緩和，當然考慮到流動性需求在加速提升，整體不存在大幅下移的基礎，總體上看，資金利率中樞仍整體圍繞OMO政策利率波動。

“往後展望，在過去城投+地產的資產供給明顯減少的情況下，機構的欠配壓力短期較難扭轉，經濟弱復甦預期下，債券類資產仍然會是投資機構的重要配置方向，收益率大幅反轉概率不大。但是也要關注到，近期長期限國債收益率的下行速度和幅度較快，部分賬戶已獲得了不少收益，後續如果市場風險偏好回升，可能存在一定的止盈壓力。”周嶽說。

國投瑞銀基金固定收益部總經理李達夫認爲，2024年債券市場中樞下行更有可能伴隨曲折波動，不大可能再現2023年單邊牛市，一是決策層對經濟增速仍有訴求，穩增長預期與政策節奏仍存影響，央行對於資金市場與金融機構的態度也尚不明晰；二是開年機構行爲與預期高度一致，交易擁擠度過高，利率下行幅度超過負債端成本降幅，配置力量並不穩固。

三個維度謹慎挑選

但這並不意味着債券資產穩賺不賠，投資債基依然要注意風險防範。

嘉實基金認爲，短債基金品種雖然風險相對較小，但也會出現淨值波動情況。導致短債基金淨值波動的原因主要包括市場利率上升、信用風險和流動性風險等。對於短期要用的剛性支出，建議選擇真正穩健的持有期短債基金，不要光看短期收益率的高低，而是圍繞基金公司、基金經理、基金產品三個維度，聚焦公司的綜合實力、基金經理的真實能力、基金產品的多項業績表現指標，綜合評定，謹慎挑選。

“短期來看，2024年一季度債券市場的表現或較爲平淡，逆風或者大調整出現的概率較小。如果有小幅調整，那麼可能會發生春節期間的資金面波動。”招商基金認爲，由於2023年同期經濟高基數影響，債市可能會在2024年3月、4月看到基於同比的回落，可能又有新一輪“穩增長”政策出臺，市場對政策的預期和博弈或給債市帶來壓力。“目前來看，市場參與者的槓桿和久期都比較積極、倉位較高，後續若有一波調整也易出現浮盈兌現。”

全年維度看，招商基金表示，地產的銷售和開工或依然較弱，地方政府債務壓力大、投資熱情低；疊加中央加槓桿力度大需要低利率環境配合；以及融資需求弱、貸款利率低，維持銀行正常息差需要降存款利率，從而帶動總體利率水平下行。這些大邏輯目前來看反轉的可能性小。在結構和節奏上，需要仔細把握。

基於前述分析，李達夫給出以下操作建議：

一是順勢而爲，向久期要收益。公募債基久期拉長可能是趨勢性的，2020年中至今中長期純債基金久期中樞（估算值）整體拉長；從久期下限來看，2023年中長期純債基金久期中位數（估算值）下限也較往年明顯抬升。

二是把握收益率點位或比選擇時點更加重要。窄區間波動市場，交易行情節奏快、幅度小；從歷史情況來看，債市在春節及兩會前後情緒偏積極，8、9月及年底容易調整，學習效應下不一定會重現往年節奏，且一致預期下市場容易搶跑或滯後反應。

三是挖掘品種利差投資機會。當前降息預期較濃，浮息債與固息債利差維持高位，性價比提升；國開債-國債利差較前期有所走闊，源於國債增發階段性結束，以及國開債新券供給偏慢導致的流動性溢價降低，若後續國開新券增發規模提升，兩者利差有望收窄。