春節消費分化，地產仍弱，服務較強。

看點1：美國1月CPI超預期，美聯儲降息預期降溫。

美國1月CPI同比3.1%，預期2.9%，前值3.4%；核心CPI同比3.9%，預期3.7%，前值3.9%。數據公佈後，美聯儲降息預期明顯降溫，目前利率期貨隱含的3月和5月降息概率分別爲10%和35%左右，6月降息概率超過90%，全年降息75bp或100bp概率相當。

根據我們測算，後續美國CPI和核心CPI回落依然緩慢，預示5月降息概率會進一步下降。

看點2：全球PMI重回榮枯線，美國經濟韌性仍強。

1月全球製造業PMI爲50.0%，高於前值49.0%，時隔17個月首次重新站上榮枯線。美國1月製造業和服務業PMI雙雙超預期反彈，其中新訂單指數反彈明顯。

紐約聯儲Nowcast模型對美國Q1實際GDP環比折年率的預測保持3.3%不變，亞特蘭大聯儲GDPNow模型的預測從3.4%下調至2.9%，這在歷史上看仍屬於十分強勁的水平。

看點3：美國大選特朗普保持領先優勢，巴以衝突持續升級，俄烏局勢依舊焦灼。

1）美國大選：特朗普在2月8日的內華達州和維京羣島的黨內預選中均大勝，同日聯邦最高法院對特朗普競選資格舉行辯論，大法官們傾向於保留特朗普競選資格。最新民調顯示，特朗普在全國支持率領先拜登1.1個百分點，在6大搖擺州中的4個領先拜登超過4個百分點。

2）巴以衝突：以色列對加沙最後的避難所拉法發動襲擊。

3）俄烏衝突：烏克蘭大反攻收效甚微，目前已從攻勢轉向防禦，俄烏局勢依舊焦灼。

看點4：2024年1月數據陸續出爐。

1）社融：1月信貸社融規模超預期超季節性，結構也有所改善，消費貸衝量、二手房銷售偏強、PSL等“三大工程”配套融資落地可能是主拉動。

2）物價：CPI、PPI連續4月負增長，其中CPI創2009年9月以來新低，春節錯月、居民消費偏弱是主要拖累；PPI符合預期，國際大宗商品價格波動，國內生產進入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。

3）PMI：1月製造業PMI超季節性回升，仍在榮枯線下；非製造業PMI反彈；1月PMI有所改善，本輪經濟回踩出現邊際企穩跡象，持續性仍需觀察、總體下行壓力仍存，亟待新一輪穩增長政策加碼。

看點5：春節消費分化，地產銷售仍弱，服務消費較強。分項看：

1）地產：新房銷售低位震盪，二手房銷售仍強。春節前後30城商品房銷售面積明顯低於近年來水平，同比-42%，較2023年12月的-10.4%跌幅再度擴大。

2）交通：人員流動創新高，較2019年增長一到兩成。春節前後全社會跨區域人員日均流動量較2023年同期上漲12.2%，恢復至2019年同期的114.2%。

3）電影：春節檔票房超75億元，觀影人次1.52億，較2019年同比分別上漲29.5%、16.5%，均升至春節檔歷史第二。

4）旅遊：四川A級景區春節前4天遊客數量、收入較2019年增長9.3%、39.1%；河南春節前3天遊客數量、收入較2019年增長48.9%、62.6%，增幅較2023年國慶假期均進一步擴大。

綜合看：春節服務消費增速較高，除了低基數，主因今年春節假期時間較長，且是近年來第一次無疫情影響的春節，人民羣衆出行、線下消費意願較高。

看點6：國內高頻：“供給強、需求弱”格局延續，上中下游價格、庫存均有所分化。

1）供給端：焦化、瀝青、汽車等上中下游開工多數回落，但相比往年同期多數偏強；

2）需求端：土地成交、鋼材表需延續偏弱，尤其是螺紋鋼需求降幅較大；發電耗煤、汽車銷售偏強；

3）價格端：煤炭、鐵礦石等上游大宗價格多數下跌，中游分化；由於春節假期影響，下游食品價格明顯上漲；

4）庫存端：沿海8省電廠存煤、水泥庫存續降，鋼材、電解鋁等工業金屬庫存明顯回升。

看點7：國內政策：證監會就穩定資本市場密集部署；央行貨幣政策執行報告6大信號；各地加碼促消費、松地產、房地產融資協調機制加速落地。

中央層面，證監會就“兩融”融券、支持上市公司併購重組等密集部署，央行2023年Q4貨幣政策執行報告、具體有6大信號，貨幣寬鬆還是大方向，可能很快降息（調降MLF利率、LPR）。

地方層面，湖北、寧夏等接力發放消費券，各地繼續松地產，北京、深圳也放鬆限購，各地房地產融資協調機制加速落地，據住建部，截至1月底，商業銀行已發放貸款178.6億元，第一批項目中，84%屬於民營和混合所有制房企開發的項目。

看點8：大類資產：美股先跌後漲，歐亞股指上漲，長端美債利率上行。春節假期期間（2月9日~2月16日），全球大類資產表現如下：

1）股市：美股先跌後漲，歐亞主要股指上漲，日經、恒生指數分別大漲4.3%、3.8%。

2）債市：10年期美債收益率上行13bp，從2月9日的4.17%升至2月16日的4.30%；

3）外匯：美元指數上漲0.2%至104.3；離岸人民幣對美元升值0.08%至7.21；

4）商品：原油、白銀價格上漲，黃金價格下跌。

（作者熊園、劉新宇、楊濤、劉安林、穆仁文、朱慧、薛舒寧，熊園系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

第一財經獲授權轉載自微信公衆號“首席經濟學家論壇”。