海外一波三折，金銅節後會有什麼變化？

來源：芝商所CMEGroup

摘要：在超預期的美國CPI公佈之後，由於此前銅價下跌較爲充分，已經基本計價了對利率的擔憂，因爲價格並未再創出新低，而是在相對低位震盪運行。隨後美國工業產出、零售銷售等數據均不及預期，導致市場對美國經濟韌性的擔憂回升，加之聯儲多位官員出面表態安撫市場情緒，市場對利率和衰退的擔憂又有所緩和

1、上週金銅價格整體先揚後抑，銅表現強於黃金

貴金屬方面，上週COMEX黃金下跌-0.8%，白銀上漲1.6 %；國內黃金白銀因爲春節假期休市。主要工業金屬價格中，COMEX銅上漲3.82%

2、CPI利空出盡，銅價顯著反彈

在超預期的美國CPI公佈之後，由於此前銅價下跌較爲充分，已經基本計價了對利率的擔憂，因爲價格並未再創出新低，而是在相對低位震盪運行。隨後美國工業產出、零售銷售等數據均不及預期，導致市場對美國經濟韌性的擔憂回升，加之聯儲多位官員出面表態安撫市場情緒，市場對利率和衰退的擔憂又有所緩和，銅價在買盤的介入下顯著反彈。

3、降息預期暫時收斂，金價有所承壓

上週，美國1月CPI同比增3.1%，雖然爲去年6月以來的最低水平，但高於預期的增2.9%，12月前值爲3.4%；剔除食品和能源成本的美國1月核心CPI同比增3.9%，高於預期的3.7%，與12月前值的3.9%持平，未進一步回落。黃金市場仍在消化降息可能延後並不及預期的影響，這個過程可能延續至3月美聯儲議息前後，除非突發意外事件；美元表現一度較強，也壓制了黃金走勢。

一、基本金屬市場覆盤

COMEX和滬銅市場觀察

假期期間COMEX銅價先抑後揚，一度下跌至3.65美元/磅，震盪築底之後顯著反彈至3.80美元/磅上方。宏觀層面的原因還是對於利率的反映。主要因爲聯儲維持較高利率水平的態度較爲堅決，且相關數據也支持，市場的降息預期進一步修復至接近100BP的水平，銅價對海外需求產生擔憂，導致了一定幅度的回調。但是在超預期的美國CPI公佈之後，由於此前銅價下跌較爲充分，已經基本計價了對利率的擔憂，因爲價格並未再創出新低，而是在相對低位震盪運行。隨後美國工業產出、零售銷售等數據均不及預期，導致市場對美國經濟韌性的擔憂回升，加之聯儲多位官員出面表態安撫市場情緒，市場對利率和衰退的擔憂又有所緩和，銅價在買盤的介入下顯著反彈。

節前SHFE銅價回落至68000元/噸附近，一度試探67500元/噸支撐，節後開盤由於外盤銅價在節日期間先抑後揚、最終價格反而還有所反彈，因此預期SHFE銅價以平開爲主。假期期間國內消息面基本穩定，主要觀察累庫幅度，預計銅價有一定反彈空間。

期限結構方面，COMEX銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線近端的back結構基本消除，整體仍然維持contango結構。近期COMEX銅庫存開始重新累積，這一趨勢已經延續了兩到三週，與之對應的是北美其它倉庫庫存開始流出，這與COMEX庫存此消彼長，雖然北美庫存整體看是在下降，但是目前也很難讓人相信這些庫存是被真正消化掉了，預計價差結構可能繼續維持contango結構。

SHFE銅價格曲線較此前4月合約價格最爲突出，4月前是contango結構，4月後市back結構，說明市場還是很看好春節後的去庫以及後續月差的表現。不過就節前庫存的表現來看，累庫的速度其實是比往年均值更快的，因此市場現在看好的4月合約其實還是有比較大的風險，主要需要關注節後的最終累庫幅度和後續去化的進度。

持倉方面，從CFTC持倉來看，非商業空頭佔比已經回到相對較高的水平，CTA基金淨空持倉回到了去年5月的水平，市場看空情緒仍然較高，但是銅價並沒有顯著下跌，這可能出現後續這些空頭開始平倉所帶來的價格反彈。

圖1：CFTC基金淨持倉

二、貴金屬市場覆盤

1．貴金屬市場觀察

春節期間，外盤黃金和白銀走勢有所分化，倫敦現貨黃金表現偏弱，價格最低跌至1984.7美元/盎司，收於2013.01美元/盎司，相比國內收市時下跌0.97%；白銀則表現偏強，價格雖也出現下跌，但價格上漲韌性更強，相比國內收市時上漲4.7%至23.414美元/盎司。由此，金銀比由91快速回落至86附近；結合離岸走勢，預計國內開盤後，滬金小幅低開，滬銀高開3%左右。