來源：國元期貨研究

春節期間日膠漲幅超過7%，TSR 20上漲1.39%，對國內天膠市場均有一定的拉動作用。但是日膠的交割品是三號煙片，節前原料少，煙片膠價格居高難下，假期期間價格仍維持高位，基本面推動日膠價格走高。而當前全球天然橡膠逐漸進入供應淡季，原料產出減少，供應面對價格產生一定支撐作用。但是國內的下游輪胎企業，陸續開工將在元宵節後，因此對其支撐有限。綜合來看，短期天膠橡膠價格在日膠的帶動下，價格存在上漲的預期，但是由於需求端恢復有限，將制約價格反彈空間，幅度遠低於日膠。

一、行情回顧

春節假期，國內市場休市。日膠07合約在春節期期間領漲，漲幅超過7%，而新加坡20號膠上漲1.39%。從盤面來看，自2月5日之後，日膠價格在上方290.7處承壓回落，雖然下破5日、10日和20日均線系統，但是並沒有下破40日和60日均線支撐，且在272處受到支撐，並有效上破均線系統，價格一路持續創新高。從盤面的表現來看，持續向上的概率相對較強。從基本面來看，日膠的交割品是三號煙片，節前原料少，煙片膠價格居高難下，假期間原料價格持續位居高位，基本面推漲日膠價格走高。新加坡交易所TSR 20橡膠，主因當前全球天然橡膠逐漸進入供應淡季，原料產出減少，原料價格易漲難跌，供應面對價格產生一定支撐作用，價格略有反彈。從基差趨勢性來看，上半年價差存在修復的預期，基差將持續擴大。

基本面分析

2.1

國內天膠庫存仍維持高位對盤面存在壓制

雖然全球橡膠主產區在上半年陸續進入淡季，不過當前東南亞主產區降雨量較前一週期減少，對割膠工作影響減弱。而節前國內天膠社會庫存仍位於近幾年的相對高位，春節期間，由於下游裝置開工率大幅下降，天膠庫存呈現季節性小幅累庫。因此對於盤面仍存在一定的壓制。

截至2024年2月4日，國內天然橡膠社會庫存156.3萬噸，較上一週增加0.34萬噸，增幅達到0.22%。其中，深色膠社會總庫存爲93.4萬噸，較前一週下降0.12%。淺色膠社會總庫存爲62.9萬噸，較前一週增加0.71%。其中老全乳膠環比下降1.26%，3L環比增加4.86%，RU庫存小計增加0.93%。

2.2

春節期間輪胎裝置開工率大幅下滑  元宵節後將陸續回暖

春節假期，由於部分輪胎廠放假以及降負，導致輪胎裝置開工率呈現季節性回落，而輪胎工廠逐漸返市也將於元宵節後，因此對上游天膠市場的支撐有限。截至2024年2月15日，半鋼胎和全鋼胎裝置開工率分別維持在15.99%和13.67%，較節前分別下跌35.47和16.59個百分點。節前山東地區半鋼胎樣本企業平均庫存週轉天數在31.98天，全鋼胎樣本企業平均庫存週轉天數在45.49天，雖然半鋼胎天數達到近5年同期低位，但是全鋼胎天數遠高於去年同期，而且受春節假期的影響，長假庫存在累庫的預期，因此節後先以去庫爲主，積極向上遊採購的熱情不佳。

2.3

1月份汽車產銷環比大漲 同比下滑20%以上 

去年同期受春節和促銷政策切換影響下，汽車產銷基數較低。今年新年促銷活動持續進行，節前購車需求得到一定釋放，因此在去年低基數襯托下，1月份汽車同比呈現大幅上漲。據中國汽車工業協會統計，1月我國汽車產銷分別完成241萬輛和243.9萬輛，同比分別增長51.2%和47.9%。不過，由於2023年12月份國內車市促銷價格力度較大，提早釋放了部分購車需求，疊加處於季節性下滑的趨勢中，1月份汽車產銷環比均呈現20%以上的降幅，因此短期來看，對上游原料端的支撐有限。

三、後市展望

春節期間日膠漲幅超過7%，TSR 20上漲1.39%，對國內天膠市場均有一定的拉動作用。但是，日膠的交割品是三號煙片，節前原料少，煙片膠價格居高難下，假期期間價格仍維持高位，基本面推動日膠價格走高。而當前全球天然橡膠逐漸進入供應淡季，原料產出減少，供應面對價格產生一定支撐作用。但是國內的下游輪胎企業，陸續開工將在元宵節後，因此對其支撐有限。綜合來看，短期天膠橡膠價格在日膠的帶動下，價格存在上漲的預期，但是由於需求端恢復有限，將制約價格反彈空間，幅度遠低於日膠。