招商證券發佈研究報告稱，政治週期規律預示今年美股全年收漲爲大概率。且年初以來已收穫4.9%漲幅的美股或仍有後勁。日歐經濟或將較2023年降溫，美國經濟尚有韌性，全球資金抱團美股的概率不低。

▍招商證券主要觀點如下：

美股是否進入了非理性繁榮階段？

1）用兩個指標對照兩個階段可以大致看出美股的確存在一定泡沫特徵。席勒市盈率（CAPE）以及美股與美國名義GDP之比可用於衡量美股走勢的理性程度，前者可用於衡量美股相對10年期美債的風險溢價、後者衡量的是美股與基本面的關係。1929年美股崩盤前標普500指數CAPE曾高達32.56倍、標普500指數與美國名義GDP（十億美元）的比值爲0.2；2000年美股崩盤前上述指標分別爲44.19倍和0.15。2024年1月標普500指數CAPE爲32.37倍，2023年標普500指數與美國名義GDP（十億美元）的比值爲0.17；此外，上述兩個指標分別在2021年高達38.58倍（2021年11月）和0.20。

2）但是，有泡沫未必就會轉跌。1929年和2000年兩次美股泡沫前夕上述指標就存在極大的水位差異。假若選錯衡量指標，投資者很可能錯過最大的賺錢效應階段。

將進入穩定期後的美國名義GDP和標普500指數分別指數化（1960.12=1），不難看出，此後美股兩度兩度“跑贏”名義GDP，且均是流動性的結果。

1）90年代末美股“跑贏”名義GDP源於全球資金抱團。90年代美國對全球經濟增長的貢獻度由80年代的13.2%提高至30.4%，疊加部分非美經濟體風險相繼暴露，美股的吸引力與日俱增並形成虹吸效應。

2）2013年以來美股反超名義GDP分爲兩個階段：QE階段與後QE階段 。2013-2021年美股反超美國名義GDP是多輪QE的產物；2023年包括美股在內的海外多數權益資產再度大漲或與經濟及通脹韌性之下，投資者棄債買股、流動性再分配。

美股漲勢還能持續嗎？

答案或是肯定的。政治週期規律預示今年美股全年收漲爲大概率。且年初以來已收穫4.9%漲幅的美股或仍有後勁。日歐經濟或將較2023年降溫，美國經濟尚有韌性，全球資金抱團美股的概率不低。

美股何時轉跌？

1）今年美國總統大選結果將影響美股前景。若拜登連任，則2025-2026年美股年度收漲概率仍舊不低；但若特朗普上臺，那麼2025-2026年美股大概率會有一波像樣的調整。

2）參考90年代末到2000年初，失去（相對）經濟優勢就是美股下跌的前兆。假若今年全球投資者抱團美股，一旦美國經濟轉弱就可能引發抱團資金退潮並導致美股下挫。進而，美聯儲降息靴子確認落地對美股的影響可能未必是推升估值、更有可能的是因確認了美國經濟放緩而令美股吸引力下降。

3）美股仍是2024年最具投資吸引力的資產之一，但若進入調整期，下跌空間可能並不小。

風險提示：

全球經濟超預期；美聯儲貨幣政策超預期；美股走勢超預期；基於政治週期研究美股的侷限性。