來源：紫金天風期貨研究所

核心觀點：中性偏空  新榨季巴西或將繼續維持高產量，對原糖施壓；泰國同期減產幅度超10%，爲原糖下方提供一定支撐。國內年後逐步進入需求淡季，關注5-9反套、9-1正套。

國外生產：中性偏空  巴西糖23/24年度最終產量在4230萬噸左右，市場對巴西2024/25榨季產量仍存增產預期。印度糖產量同比下降2%，減產或不及預期；泰國食糖產量同比下降10%以上，減產幅度超預期。

國內產銷：偏多  截至1月底，2023/24年製糖期全國共生產食糖586.76萬噸，同比增加20萬噸。全國累計銷售食糖311.71萬噸，同比增加75萬噸；累計銷糖率53.12%，同比加快11.35個百分點。

進口利潤：偏空  原糖價格回落，配額內進口利潤恢復，預計2月進口食糖量回升。

整體庫存：偏多  食糖工業庫存275.05萬噸，同比減少55萬噸。

醇油：偏空  儘管醇油比降至0.62，但含水乙醇折糖價僅爲14.25美分/磅，預計製糖比仍將維持高位。

原白價差：偏空  原白價差達到134美元/噸，高於國際糖加工成本，刺激加工糖開機。

全球：巴西糖產量明朗，泰國減產同比超10%

巴西23/24榨季食糖生產進入尾聲

• 1月下半月，巴西中南部地區甘蔗入榨量爲71.4萬噸，較去年同期的30.7萬噸增加了40.7萬噸，同比增幅達132.35%；甘蔗ATR爲117.72kg/噸，較去年同期的131.81kg/噸下降了14.09kg/噸；製糖比爲35.02%，較去年同期的43.13%下降了8.11%；產糖量爲2.8萬噸，較去年同期的1.7萬噸增加了1.1萬噸，同比增幅達68.48%。

• 2023/24榨季截至1月下半月，巴西中南部地區累計入榨量爲64604.8萬噸，較去年同期的54313.9萬噸增加了10290.9萬噸，同比增幅達18.95%；甘蔗ATR爲139.54kg/噸，同比下降了1.60kg/噸；累計製糖比爲49.04%，同比增加了3.09%；累計產糖量爲4212.9萬噸，較去年同期的3356.4萬噸增加了856.5萬噸，同比增幅達25.52%。

數據來源：UNICA， 紫金天風期貨

巴西產乙醇累計同比增15.04%

• 2023/24榨季截至1月下半月，產乙醇3.13億升，較去年同期的2.13億升增加了1億升，同比增幅達46.91%；累計產乙醇321.05億升，較去年同期的279.08億升增加了41.97億升，同比增幅達15.04%。

數據來源：UNICA， 紫金天風期貨

巴西降水同比偏低，但高糖價驅動，新榨季仍有望豐產

• 諮詢機構Safras & Mercado表示，由於降雨不佳，巴西中南部地區2024/25榨季（4月至次年3月）甘蔗產量預計爲6.5億噸，較1月估值下調1000萬噸。（該機構在2023年12月曾預期產量爲6.70億噸。）

• 2023年12月以來，巴西中南部地區的降雨較正常水平低13%-17%。儘管甘蔗產量預估被下調，但巴西中南部的糖產量有望較上榨季的4100萬噸增加至4200萬噸。（高糖價背景下通過調整製糖比實現，也是壓制外糖的重要原因）

數據來源：泛紫金天風期貨

巴西原糖待裝運量大幅高於同期

• 據巴西航運機構Williams最新發布的數據顯示，截至2月14日當週，巴西港口等待裝運食糖的船隻數量爲78艘，此前一週爲84艘。

• 港口等待裝運的食糖數量爲285.58萬噸，此前一週爲334.06萬噸。在當週等待出口的食糖總量中，高等級原糖（VHP）數量爲274.93萬噸。

• 桑托斯港等待出口的食糖數量爲237.73萬噸，帕拉納瓜港等待出口的食糖數量爲30.34萬噸。

數據來源：巴西海關，路透，紫金天風期貨

印度：當前糖產量進度看，減產不及預期

• 據ISMA公佈的最新數據，2023/24榨季截至2月15日，印度共有505家糖廠開榨，同比增加3家；產糖量爲2236.8萬噸，同比下降56.9萬噸，降幅2%。其中，北方邦產糖量爲677.70萬噸，較去年同期降10.74%；馬邦產糖量爲794.50萬噸，較去年同期降7.54%；卡邦產糖量爲432萬噸，較去年同期降6.19%。

• 2024年1月印度食糖內銷配額爲230萬噸，2月的食糖國內銷售配額定爲220萬噸，較去年同期高出10萬噸。

數據來源：ISMA，印度海關，紫金天風期貨

泰國食糖產量同比下降12.57%

• 據泰國甘蔗及糖業委員會辦公室近日公佈的數據顯示，泰國2023/24榨季截至2月15日，累計甘蔗入榨量爲6451.4萬噸；累計產糖量爲659萬噸，降幅12.57%。

• 泰國糖業組織Thai Sugar Millers Corp對泰國2023/24年的蔗糖產量預估爲700-750萬噸。

• 北半球減產，尤其泰國大幅減產，成爲原糖下方的重要支撐，後期重點關注北半球食糖生產。

數據來源：泰國海關，紫金天風期貨

國內食糖：春節後進入消費淡季

1月產銷兩旺，春節後即進入消費淡季

• 截至1月底，2023/24年製糖期全國共生產食糖586.76萬噸，同比增加20萬噸。全國累計銷售食糖311.71萬噸，同比增加75萬噸；累計銷糖率53.12%，同比加快11.35個百分點。食糖工業庫存275.05萬噸，同比減少55萬噸。

• 目前，主產區甘蔗砍收進度整體過半，低溫雨雪冰凍天氣導致部分產區甘蔗糖分累積受到影響，對食糖產量的實際影響尚有待觀察。

數據來源：紫金天風期貨研究所

配額內進口利潤修復

• 配額內194.5萬噸，配額外300萬噸許可證2023年4月底發放。

• 由於巴西增產落地，並且對於新年度存在持續增產預期，導致原糖價格回落，配額內恢復800-1000元/噸即期進口利潤。

數據來源：泛糖科技，中國糖業協會，紫金天風期貨

進口：預計1月我國食糖進口量回落

• 海關總署公佈數據顯示，2023年1-12月累計進口食糖397萬噸，同比減少129.89萬噸，降幅24.7%。2023年累計進口稅則號170290項下三類商品181.75萬噸，同比增加73.42萬噸，增幅67.77%。

• 據巴西糖對中國出口1月數據爲25.82萬噸，預計1月中國進口食糖量降回落至30萬噸以下。

數據來源：泛糖科技，wind，紫金天風期貨

關注5-9反套、9-1正套

• 近月基差收斂爲主，但盤面短期下行過快，導致基差走擴波動。

• 印度減產目前看可能不及預期，繼續關注出口、糖轉乙醇政策。

• 泰國食糖減產幅度較大，存在減產超預期的可能性。

• 巴西24/25榨季存在繼續增產至4200萬噸的預期，成爲中長期壓制原糖的因素。

• 5-9反套仍在持續，關注100附近接入機會。關注9-1正套機會。

數據來源：紫金天風期貨研究院

作者：王琪瑤

從業資格證號：F03090212

交易諮詢證號：Z0016781