上週，英偉達發佈財報，在好於預期的業績及未來展望下，英偉達股價實現跳漲，助力納斯達克100指數上漲了約3%，並抹去了前一週的跌幅。在人工智能熱潮的進一步推動下，上週美國三大股指齊創歷史新高。不過，從期權市場的定位和隱含走勢來看，跳漲的幅度可能並不那麼令人驚訝。

然而，上週最有可能影響長期走勢的新聞或許是美聯儲理事克里斯·沃勒（Chris Waller）的講話，沃勒逐條告訴投資者將關注的事項，以瞭解美聯儲何時以及是否會在2024年降息。

智通財經瞭解到，沃勒在2月22日發表了講話，並指出1月份的GDP、就業和通脹等經濟數據皆比預期更爲火熱，這更加堅定了他的觀點：“我們需要驗證在2023年後半年看到的通脹方面的進展會繼續下去，這意味着目前並不急於開始降息以實現貨幣政策正常化。”

美聯儲在降息方面或將緩步推進，同時沃勒繼續指出：“我仍然預計將在今年進行降息，但產出及就業增長的強勁意味着寬鬆政策並沒有很大的緊迫性。”

他尖銳地指出：“請允許我在此處稍作暫停，通常只有在有相當明顯的跡象表明經濟可能陷入或接近衰退時，FOMC纔會考慮寬鬆政策。”

數據顯示經濟強勁

從數據來看，美國顯然沒有走向或接近衰退。一年前的美國似乎比現在更接近經濟衰退。隨着經濟在2023年下半年重新加速，截至2月16日，亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測第一季度經濟將增長2.9%。

沃勒仍預計將在今年晚些時候的某個時候降息，但就目前而言，數據表明美聯儲仍可以保持極大的耐心。

沃勒在講話中指出，未來兩週我們將獲得幾個關鍵數據點，這些數據點將告訴他1月的經濟狀況是否只是僥倖，或者2023年下半年取得的通貨膨脹放緩進展是否正在逆轉。

其中，最重要的數據點可能就是本週將於2月29日公佈的PCE報告；沃勒指出，1月的核心PCE估計爲2.8%，低於12月的2.9%。同時，分析師預計核心PCE月環比將增長0.4%。此外，預計總體PCE月環比增長0.3%，年同比增長2.4%。

沃勒還提到了ISM服務業和製造業採購經理人指數，這兩大指數在1月都有所改善。2月的ISM製造業報告預計將於3月1日（週五）公佈，預計將比1月進一步改善。分析師預計，2月ISM製造業指數將從49.1升至49.5，ISM物價指數將從52.9升至54.5。沃勒還談到了工資和報酬以及亞特蘭大聯儲的工資跟蹤器。

不過，沃勒提出的最大要點是對通脹的細分，以及他如何看待不同分類中的通脹部分。如果基於市場的通脹預期是正確的，那麼根據基於市場的通脹掉期和預期，沃勒很可能會對2月、3月以及可能4月的通脹數據感到不滿。

通脹掉期對較高通脹率定價

通脹掉期的定價是2月份CPI月環比上漲0.43%，四捨五入後可能達到0.4%或0.5%。對於3月份，掉期合約認爲CPI將上漲0.25%，四捨五入爲0.3%。在4月份，掉期預計CPI環比將回落至0.14%，四捨五入爲0.1%或0.2%。在所有這三種情況下，2月和3月之間的數據都不符合2%的通脹率，這也更多地表明，美聯儲需等待更長時間以確認政策正常化。

掉期市場預計2月份的同比通脹率爲3.14%，3月份爲3.28%，4月份爲3.04%。這意味着自2023年6月以來，通脹率預計將在3%以上運行。

1年期盈虧平衡通脹預期也在迅速上升，並已回到2023年3月硅谷銀行事件之前的水平。與此同時，2年期和3年期盈虧平衡通脹預期也開始走高。

通脹預期上升的原因

推動通脹預期上升的部分原因可能是汽油和運費的上漲。2月的日均汽油價格與1月相比上漲了4%以上。

與此同時，根據NFIB的測算，小企業已顯示出在未來三個月內提高價格的意向。該指標自2023年4月觸底以來一直穩步走高，與CPI的同比變化率出現背離。這可能是CPI將轉高的跡象。

此外，本週公佈的ISM製造業支付價格如果符合預期，將延續過去幾個月價格上漲速度加快的趨勢，這可能進一步證實NFIB調查顯示的企業未來有提價意向。

更高的中性利率

如果進一步引申思考講話的含義，便會發現該講話開始爲2024年不會降息的可能性做了相應鋪墊。數據或許不會持續支持降息，或者降息次數可能少於12月FOMC會議預計的三次。

這意味着，當3月份的FOMC經濟預測摘要出爐時，2024年的降息預期可能不再是3次，而是更少。如果基於市場和調查的數據以及通脹膠着的趨勢是正確的，那麼2024年降息次數減少的可能性似乎很大。

當然，這就引出了下一個討論點：目前的政策是否足夠緊縮，因爲通脹高於目標和增長高於趨勢的時間越長，就越能證明經濟中的中性利率越高。或許只是該政策緊縮程度還不夠，不足以達成目標。