事件：2023 年四季度业绩前瞻：我们预计百度集团4Q23 总收入同比增长5.1%至347.5 亿元（低于我们上次预期的354.1 亿），百度核心总收入同比增长5.4%至270.3 亿元（小幅低于我们上次预期的273.2 亿）。我们预计百度集团4Q23 核心非GAAP 下经营利润58.1 亿，同比增5.9%，对应经营利润率21.5%；百度集团4Q23 非GAAP 下净利润65 亿，对应净利率18.7%。

点评：广告收入表现预计稳定，AI Native 营销平台轻舸创造增量。我们预计4Q23 百度核心的在线营销收入同比增长4.9%至190 亿元，绝对值恢复至接近4Q21 水平。1）平台端：9M23 上线的AI 营销平台轻舸通过洞察、分析、制作等AI 能力，帮助广告主在投放广告过程中实现转化量、ROI 等数据效果的提升。我们认为，轻舸平台尚处于发展早期，但迭代的AI 能力有望推动更多广告客户采用轻舸平台，在随后季度实现相应的AI+广告收入增量。轻舸平台基于百度文心大模型，可以将营销工作流，由繁杂的数据、计划、预算等流程式界面转变为广告优化师友好的自然语言界面；同时，可以结合客户的落地页和营销目标，自动生成营销素材；结合擎舵创意生产平台及后续接入的其他AI 能力，有望实现营销的全链路重构。根据2023 百度热AI 营销大会数据，截至11M23，轻舸平台的客户数有所提升，互动量级已达百万。2）产品端：

百度搜索升级稳健推进，优化极致满足、推荐激发和多轮交互等三项特点，通过进一步的用户理解，去识别用户意图，进而满足用户的使用体验，有望维持搜索、移动生态的活跃度。

高基数效应解除，AI 需求拓展云服务收入。我们预计4Q23 百度核心的非在线营销业务收入80.4 亿元，同比增长5.7%，考虑自动驾驶商业化稳步推进，同时4Q22 开始云ToG 项目智慧交通进展放缓带来的低基数。我们认为，AI为百度云带来了AI 云基础设施、AI 企业大模型平台等新需求，目前收入贡献相对较低，但有望成为后续季度的增长驱动之一。根据第十届WAVE SUMMIT深度学习开发者大会数据，截至12M23，百度飞桨平台已凝聚1070 万开发者，服务23.5 万家企事业单位，基于飞桨创建了86 万个模型。

随大模型整体效果迭代，文心一言APP 用户规模破1 亿。根据第十届WAVESUMMIT 深度学习开发者大会数据，自8 月31 日获准开放对公众提供服务以来，文心一言用户提问量一路上扬，基本与文心大模型的效果提升同步。根据QuestMobile 数据，11M23 文心一言APP 月日均活跃用户规模达155.4 万。

盈利预测、估值与评级：考虑AI 对于百度各产品的改造升级整体符合预期，结合广告、云等多项业务，AI 带来的收入增量贡献预计在随后几个季度中逐步凸显，公司在保持对AI 技术投入的同时推行精简高效运营，我们小幅调整2023-25 年Non-GAAP 归母净利润预测至275/290/331 亿元人民币（相对上次预测分别-0.5%/-0.5%/-0.6%）。分别给予公司24 年广告/智能云/其他业务12.0x PE/4.0x PS/4.5x PS 估值，维持目标价165 港元，维持“买入”评级。

风险提示：互联网行业监管，广告需求不及预期，AI 对各业务升级不及预期