事件：2023 年四季度業績前瞻：我們預計百度集團4Q23 總收入同比增長5.1%至347.5 億元（低於我們上次預期的354.1 億），百度核心總收入同比增長5.4%至270.3 億元（小幅低於我們上次預期的273.2 億）。我們預計百度集團4Q23 核心非GAAP 下經營利潤58.1 億，同比增5.9%，對應經營利潤率21.5%；百度集團4Q23 非GAAP 下淨利潤65 億，對應淨利率18.7%。

點評：廣告收入表現預計穩定，AI Native 營銷平臺輕舸創造增量。我們預計4Q23 百度核心的在線營銷收入同比增長4.9%至190 億元，絕對值恢復至接近4Q21 水平。1）平臺端：9M23 上線的AI 營銷平臺輕舸通過洞察、分析、製作等AI 能力，幫助廣告主在投放廣告過程中實現轉化量、ROI 等數據效果的提升。我們認爲，輕舸平臺尚處於發展早期，但迭代的AI 能力有望推動更多廣告客戶採用輕舸平臺，在隨後季度實現相應的AI+廣告收入增量。輕舸平臺基於百度文心大模型，可以將營銷工作流，由繁雜的數據、計劃、預算等流程式界面轉變爲廣告優化師友好的自然語言界面；同時，可以結合客戶的落地頁和營銷目標，自動生成營銷素材；結合擎舵創意生產平臺及後續接入的其他AI 能力，有望實現營銷的全鏈路重構。根據2023 百度熱AI 營銷大會數據，截至11M23，輕舸平臺的客戶數有所提升，互動量級已達百萬。2）產品端：

百度搜索升級穩健推進，優化極致滿足、推薦激發和多輪交互等三項特點，通過進一步的用戶理解，去識別用戶意圖，進而滿足用戶的使用體驗，有望維持搜索、移動生態的活躍度。

高基數效應解除，AI 需求拓展雲服務收入。我們預計4Q23 百度核心的非在線營銷業務收入80.4 億元，同比增長5.7%，考慮自動駕駛商業化穩步推進，同時4Q22 開始雲ToG 項目智慧交通進展放緩帶來的低基數。我們認爲，AI爲百度雲帶來了AI 雲基礎設施、AI 企業大模型平臺等新需求，目前收入貢獻相對較低，但有望成爲後續季度的增長驅動之一。根據第十屆WAVE SUMMIT深度學習開發者大會數據，截至12M23，百度飛槳平臺已凝聚1070 萬開發者，服務23.5 萬家企事業單位，基於飛槳創建了86 萬個模型。

隨大模型整體效果迭代，文心一言APP 用戶規模破1 億。根據第十屆WAVESUMMIT 深度學習開發者大會數據，自8 月31 日獲准開放對公衆提供服務以來，文心一言用戶提問量一路上揚，基本與文心大模型的效果提升同步。根據QuestMobile 數據，11M23 文心一言APP 月日均活躍用戶規模達155.4 萬。

盈利預測、估值與評級：考慮AI 對於百度各產品的改造升級整體符合預期，結合廣告、雲等多項業務，AI 帶來的收入增量貢獻預計在隨後幾個季度中逐步凸顯，公司在保持對AI 技術投入的同時推行精簡高效運營，我們小幅調整2023-25 年Non-GAAP 歸母淨利潤預測至275/290/331 億元人民幣（相對上次預測分別-0.5%/-0.5%/-0.6%）。分別給予公司24 年廣告/智能雲/其他業務12.0x PE/4.0x PS/4.5x PS 估值，維持目標價165 港元，維持“買入”評級。

風險提示：互聯網行業監管，廣告需求不及預期，AI 對各業務升級不及預期