東吳證券發佈研究報告稱，維持港交所（00388）“買入”評級，中長期成長空間可觀。基於2023年表現及當前市場情況，下調2024-2025年股東應占溢利預測至121.24/131.63億港元，預計2026年股東應占溢利將達到141.33億港元。面對低迷的市場環境港交所仍然展現出了強大的抵禦風險能力。另公佈2023年全年業績，2023年實現收入及其他收益205.16億港元，同比增長11.16%；實現股東應占溢利118.62億港元，同比增長17.70%。

東吳證券主要觀點如下：

投資收益高增，有效覆蓋其他業務收入降幅：

2023年香港交易所收入及其他收益/股東應占溢利分別同比+11%/+18%至205/119億港元（其中Q4單季度分別同比-7%/-13%至49/26億港元），業績符合預期。

1）投資收益爲業績主要支撐。受益於美元加息背景下的高利率環境，2023年港交所投資回報率較2022年大幅提升，公司資金/香港結算所保證金/香港結算所基金的年化投資淨回報率分別達到4.35%/2.69%/2.77%（2022年上述收益率分別爲-0.14%/1.00%/0.78%），帶動公司全年投資收益淨額同比+266%至50億港元。

2）主營業務仍待提振。受宏觀經濟復甦斜率趨緩及地緣政治影響，香港市場整體交投活躍度趨低，導致2023年港交所主營業務收入同比-9%至154億港元，其中交易費及交易系統使用費/上市費/結算及交收費分別同比-11%/-20%/-10%至61/15/39億港元。

現貨業務表現不振，衍生品業務彰顯韌性：

1）現貨業務：2023年港股交投情緒持續低迷，聯交所日均成交額同比-16%至1050億港元，其中股本證券產品日均成交額同比-14%至932億港元；港股IPO/再融資規模分別同比-56%/-29%至463/1，044億港元。受此影響，2023年港交所現貨分部收入同比-10%至82億港元。2）衍生品業務：2023年面對動盪的外部環境，投資者風險偏好持續下降，風險對沖需求持續增加，帶動港交所2023年衍生品業務分部收入同比+23%至65億港元。

內外環境同現積極變化，公司發展步入嶄新時代：

1）新任總裁行將上任，全新徵程開啓在即。2023年12月15日，港交所公告稱集團行政總裁歐冠升在2024年中任期結束後將不再尋求連任，現任聯席營運總監陳翊庭將出任香港交易所下一任集團行政總裁，其長期於港交所任職，並對推動港交所多項戰略的執行發揮了關鍵作用，預計將帶動港交所加快邁出新的改革步伐。

2）印花稅應勢下調，港股流動性改善可期。2023年10月25日，香港特首李家超於施政報告中宣佈將股票印花稅率由0.13%下調至0.1%，並於2023年11月17日起生效。中長期來看，伴隨交易成本的降低、美元加息週期趨近尾聲以及港股基本面的邊際修復，香港市場交投活躍度有望逐步復甦。

風險提示：1）市場交投活躍度下滑；2）監管收緊抑制行業創新。