投資要點

公告要點： 2024 年1&2 月，小鵬汽車共計交付新車12795 臺，同比+14%，月交付分別8250/4545 臺，同比分別+58%/-24%。

X9 新車強勢，智能化加速推進；優惠政策加碼刺激銷量提升。 1&2 月，小鵬X9 分別交付2478/1448 臺，上市兩個月交付近4000 臺， 1 月Max版本選購比例近70%，智能化領先，同時隨着產能爬坡和供應鏈瓶頸解決，3 月X9 產能將大幅提升，推動交付進一步提升。2 月，小鵬XNGP實現全國都能開，XNGP 城區智駕月度活躍用戶滲透率83%，量產版軟件的城區路網覆蓋行業第一，用戶規模、體驗和里程滲透率行業第一，1 月26 日至2 月26 日，小鵬車主春運智駕總里程達6978 萬公里，單日最高智駕總里程近400 萬公里，單日單車最高智駕行駛近1800 公里，智駕功能加速落地。2024 年，小鵬XNGP 將實現全國範圍內點到點覆蓋。價格方面，多款車型跟進降價，其中小鵬G6 全系車型3 月降價2萬元，起售價18.99 萬元；小鵬P7i 鵬翼性能版最高優惠5 萬元，起售價20.39 萬元；2024 款小鵬G9 現金優惠最高1 萬元，起售價25.39 萬元。

智能化領先，出海2.0 於全球化合作加速。2 月，小鵬汽車與阿聯酋、埃及等中東非五國經銷商集團達成戰略合作，多款車型將於Q2 在中國東非五國上市並交付；同時，與大衆簽訂平臺與軟件戰略技術合作聯合開發協議，加速兩款B 級純電車型研發。智駕方面，2024 年小鵬汽車面向海外研發高速NGP，並將於2025 年開啓海外XNGP 研發。

盈利預測與投資評級：我們基本維持小鵬汽車2023~2025 年營業收入預期爲309/713/1381 億元，歸母淨利潤爲-110/-44/6 億元，對應PS 爲3.7/1.6/0.8 倍。考慮智駕算法能力領先以及長期軟件供應持續收費，我們認爲公司應該享受更高估值，對比行業領先企業特斯拉，給予小鵬汽車2024 年2X 目標PS，對應目標價83 港幣，當前股價38.85 港幣（2024年3 月4 日），維持“買入”評級。

風險提示：乘用車價格戰超預期；L3 智駕政策推出節奏不及預期等。