萬億超長期特別國債不會造成類似此前的供給衝擊擔憂。

近期隨着債市暴漲，各界傳出了“警惕長債回調”的聲音。然而，根據第一財經對多家買方、賣方自營機構的採訪發現，機構的行動卻很誠實，一如它們對“債牛持續”的全年判斷，加倉或區間交易的動能不減。

3月5日，政府工作報告基本延續了去年12月中央經濟工作會議設定的政策基調，將2024年經濟增長目標再次設定在“5%左右”，一般公共預算赤字率爲3%，並將再發行1萬億元特別國債。由於在多數機構看來，這一政策力度較爲剋制，債市並未受到影響，10年期、30年期國債活躍券價格繼續上行，收益率分別下行3.5BP、0.25BP至2.325%、2.4725%。

此前第一財經就報道，銀行理財借道保險資管計劃投的存款計入同業存款已被限制，預計銀行理財投資存款的佔比將回落，這對債市構成利好。此外，在A股持續修復的同時，股債“蹺蹺板”效應並未顯現，在大量買盤的推動下，10年期國債收益率已步入2.3%區間，30年期國債更罕見地成了全市場明星。

“債市現在把所有消息都解讀爲利好了，我們看到交易盤、配置盤都大幅買入長債，經濟基本面偏弱、降息是主要的推動力，其實這次股市風險情緒修復對債市的衝擊很小。”某頭部券商債券自營交易員對第一財經記者表示。

萬億特別國債未造成供給衝擊擔憂

去年四季度，在特殊再融資債券發行放量、增發1萬億元國債的影響下，供給衝擊的擔憂一度導致債市大幅回調，10年期國債收益率一度從當時2.5%附近的低點衝至2.7%以上。但今年以來，隨着降息等政策落地，外加經濟數據仍待改善，債市的擔憂被一掃而空，10年期國債收益率觸及2.3%被機構認爲唾手可得。

2月20日，5年期以上LPR（貸款市場報價利率）下調幅度超預期，當時1年期國債收益率單週下行16BP至1.77%，10年期國債收益率下行3BP至2.40%，中金公司預計有望進一步觸及2.3%，未來政策寬鬆的空間仍存。2月26日，10年期國債收益率進一步降至2.374%，步入2.3%區間。

儘管此次兩會宣佈將持續發行特別國債，但並未造成類似此前的供給衝擊擔憂，因爲政策基本已被預期消化，多數國際投行上週就發佈報告稱，特別國債的發行有望延續。

中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業研究院院長連平對記者表示，在財政政策方面，今年赤字率擬按3%安排，赤字規模4.06萬億元，比上年預算增加1800億元；一般公共預算支出規模28.5萬億元，比上年增加1.1萬億元；擬安排地方政府專項債券3.9萬億元，比上年增加1000億元；從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。其中，“連續幾年發行超長期特別國債”尤其值得關注。超長期特別國債通常指財政部發行的期限大於10年（最長可達30年或50年）、具有特殊目的及用途、不計入赤字的國債。

不過，刺激力度基本沒有超出外界預期，這也維持了債市的韌性。野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示，結合去年末推出、今年初全部發行完畢的1萬億元新增國債和今年擬安排的3.9萬億元地方政府專項債，實際赤字率應接近7.0%。因此，該機構將“總財政支出”增長的首選估計從之前的零調整爲1.0%，但低個位數的財政支出增長對於實現增長計劃的作用仍有一定挑戰。鑑於2023年基數較高、房地產行業仍較疲軟、對12個高風險省份的地方政府債務累積加強約束、新能源行業投資可能放緩，陸挺認爲，若要實現增長目標可能仍需進一步的刺激政策助力。

長債逼空行情仍在持續

目前，主流機構對於債市的前景仍然樂觀，經濟數據有待復甦是主因。

最新數據顯示，2月製造業PMI爲49.1%，低於榮枯線，顯示製造業景氣度偏弱。分項指標中，生產偏弱、需求不佳，符合春節前後的季節性特點；原材料購進價格環比下行，但出廠價格環比上行，有助於企業盈利空間好轉；2月建築業景氣度表現偏弱，但服務業景氣度回升，與居民春節前後微觀感受較爲接近。最受關注的房地產數據仍有待回升。2月54城新房成交面積同比降低60%，數據不佳，二手房表現相對更好，節後樓盤來訪量回暖明顯。此外，本週將公佈2月通脹和社融數據，機構預計2月通脹數據可能偏弱。

“前段時間長債漲瘋了，因爲之前太狂熱，最近有機構警示風險也不奇怪。上週和各大機構交流下來，發現大家情緒都很好，至少5~6月美聯儲降息落地前，都還能炒作降息預期。”上述債券交易員告訴記者。亦有券商策略建議調整交易長端債券，把握區間波段的機會。各界對於30年期國債收益率未來兩年大概率下行的預期較爲確定。

相對而言，求穩的理財子公司可能對長債的前景稍偏保守。南銀理財研究部負責人王強松對記者表示，上週機構行爲方面釋放兩個信號：其一是交易類資金對債市出現分歧，上週券商二級淨賣出約1800億元並壓久期，顯示對債市的擔憂；而基金仍是大幅淨買入，對7~10年期利率債買入約475億元；其二是理財和其他產品買入長債及超長債超160億元，這兩類資金並非長債交易的活躍力量，介入長債時點多在利率的低位，故對當前債市要多一份謹慎。

總體而言，在他看來，2.35%的10年國債可能提前定價降息和經濟衰退的預期，債市的增量利好有限；交易資金對長債出現分歧，且不擅長交易的資管產品也追逐長債，長債的邊際買盤有限，建議對於債市的技術面調整多一份警惕，長債和超長債調整的概率增加，“建議等待調整之後的機會，10年期國債可在利率高於2.45%後介入。”王強松稱。