來源： 國投安信期貨

春節過後，鋼材價格延續震盪下挫態勢，螺紋主力2405合約較節前高點回落8%。市場走弱主要由於終端需求疲弱，低利潤下鋼廠復產不及預期，鐵水產量維持低位，鐵礦石等上游原材料供需偏緊格局明顯緩解，產業鏈形成負反饋格局。從價格層面看，雖然噸鋼利潤有所好轉，但持續性相對不足，隨着成本大幅下降，鋼價運行中樞跟隨下移。短期來看，受房地產拖累，市場對旺季預期仍偏悲觀，盤面依然承壓，持續調整後波動有所加劇。拉長時間週期看，今年GDP增長目標5%，穩增長仍是主基調，不宜過分悲觀，節奏上或先抑後揚，關注政策穩增長效果及需求回暖力度。

從現貨基本面看，節後工人返崗，下游工地復工，螺紋鋼等建材需求環比回暖，市場逐步進入真實需求驗證期。從近幾周表現看，螺紋表需回升節奏較爲緩慢，低於往年同期。產量低位有所回升，但增量主要來自於電爐，高爐復產不及預期，鐵水產量明顯低於往年同期。低供應格局下噸鋼利潤有所改善，預計後期鋼廠復產積極性有所回升，但力度仍取決於實際需求表現。庫存延續上升態勢，累庫幅度逐步放緩，即將迎來拐點。今年累庫時間相對較長，螺紋庫存高點較去年有所上升，整體水平並不算太高，熱卷由於承接更多鐵水，庫存水平相對偏高。隨着氣溫回升，後期需求將進入“金三銀四”傳統旺季，由於房地產疲弱帶來的負面衝擊較大，旺季表現仍難言樂觀。產量上升後，庫存能否順利下降不確定性較大，市場對此表現出較大擔憂。

圖1：247家鋼廠日均鐵水產量（萬噸）

數據來源：mysteel，國投安信期貨整理

從下游主要行業看，基建投資增速有所企穩，但受制於土地財政低迷，地方政府化債壓力增大，年初以來專項債發行偏慢，新增項目較爲有限，彈性明顯受到制約。製造業去庫過程基本結束，不過PPI繼續低位徘徊，PMI連續5個月處於50下方，市場信心有待恢復，補庫節奏依然較爲波折。鋼材出口高位邊際回落，持續性有待觀察，整體仍有一定韌性。目前市場關注的焦點仍是房地產，春節前後新房成交繼續大幅下滑，中指研究院數據顯示，1-2月百強房企銷售額同比下降51.6%。市場觀望情緒較濃，房企資金壓力增大，政策在降低購房成本、門檻，改善房企融資等方面有待加碼，內生動能修復仍需較長時間，這也對鋼價走勢形成較大沖擊。

圖2：30城商品房成交面積（周，萬平米）

總的來看，由於經濟復甦波折，當前鋼材終端需求疲弱，市場預期相對悲觀，黑色產業鏈形成負反饋格局。在下游利潤微薄的情況下，上游品種也受到明顯擠壓，成本中樞下移帶動鋼價逐步回落，盤面短期依然承壓，波動有所加劇。回顧2022年、2023年走勢，市場在春節前後先交易復甦預期，之後旺季真實需求疲弱帶動鋼價大幅回落，今年市場先交易悲觀預期，盤面壓力逐步得到釋放。今年GDP增長目標5%，穩增長仍是主基調，我們預計實際需求仍有一定韌性，不宜過分悲觀，鋼價運行節奏或先抑後揚，關注政策效果及旺季需求回暖力度。