中信建投發佈研究報告稱，經濟不出現深度衰退時，美聯儲降息可對沖EPS下行，若經濟出現深度衰退，降息反而是EPS開始加速回落的確認。當前在美國經濟基本面相對優勢下，出現類似90年代初海外流動性外溢下美股在非降息時期呈現出降息的效果。展望未來，預計本次降息落地反而是EPS引領美股見頂的信號，2024年上半年美股可能會出現一次淨流動性和全球流動性外溢逆轉下的內外流動性共振衝擊，建議謹慎。

▍中信建投主要觀點如下：

美股盈利與經濟：一階變量與二階變量的對應

產出缺口對應股價，產出缺口增速對應股價增速。美林時鐘裏的經濟指標用的是產出缺口，屬於一階變量，其與股價、EPS、利潤率走勢基本一致，與美聯儲重點關注的失業率走勢高度一致。產出缺口增速屬於二階變量，其與股價增速、EPS增速、利潤率增速基本一致，與市場關注的ISM製造業PMI走勢也基本一致。若產出缺口和產出缺口增速共振下行，美股往往表現不佳。

經濟不出現深度衰退時，美聯儲降息可對沖EPS下行

降息對EPS的影響要分不同情形，若經濟不出現深度衰退，降息更多是預防式的，不僅估值受提振，也會減輕EPS下行幅度。若經濟出現深度衰退，降息反而是EPS開始加速回落的確認，估值也會跟隨下殺。

海外流動性外溢導致美股在非降息時期呈現出降息的效果

當前美國出現了類似90年代初經濟基本面以及政策利率的優勢下資金從非美國家流向美股和美債的現象，經濟尚未放緩，美聯儲未動，但海外流動性外溢導致美股在非降息時期出現降息的效果。

未來展望：美國財政寬鬆+內外流動性擴張的組合將逆轉，上半年美股盈利有拐頭向下風險

預計美聯儲二季度將首次降息，但同時也是財政貨幣轉緊、產出缺口下降、PMI下降、美股波動率回升時期，降息的性質是衰退式降息，降息落地反而是EPS引領美股見頂的信號。2024年通脹回落速度放緩，甚至有二次通脹風險。薩姆法則顯示2024年美國失業率加速上行風險，預計2024年美國經濟痛苦指數上行，對應產出缺口回落，美股EPS下行。

從全球流動性角度來看，2024年美國經濟相對非美國家優勢減弱，流動性外溢效應弱化，全球資金流向美國資產的現象將出現逆轉，2024年上半年美股可能會出現一次內外流動性共振收緊下的衝擊，建議謹慎。

風險提示

本報告的結果均基於對應大類資產定價模型計算，需警惕模型失效的風險；歷史不代表未來，需警惕歷史規律不再重複的風險；模型結果僅爲研究參考，不構成投資建議；當前海外地區衝突仍未結束，仍需警惕局部地區衝突大規模升級的風險；

前期美國快速加息，而美國經濟有一定韌性，需警惕未來美國財政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯後衝擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處於高位的風險。當前中國經濟受國內國際因素影響較多，仍需警惕國內經濟增長不及預期帶來的風險。