华泰证券发布研究报告称，半导体和汽车是日本在全球具备显著竞争力的板块，是投资日股的核心资产。该行认为日本经济有望逐步回到扩张区间，特别是日本的半导体和汽车行业，在全球具备显著竞争力，有望蓬勃发展。估值上来看，半导体经历年初以来大幅上涨，目前东京电子等主要设备企业和英伟达/AMAT 等美股半导体龙头估值相似。但汽车股整体较全球同业估值偏低，本田低于1x 24E PB，丰田11x 24E PE（彭博一致预期）。

事件：该行近期在东京调研了TEL、索尼、Lasertec、Advantest、SUMCO、RSTechnology 等6 家半导体企业，丰田、本田等汽车企业。其中，丰田、东京电子、索尼分别是日本市值第一、第三、第五大企业（截至3 月4 日收盘）。

华泰证券主要观点如下：

观察1：台积电或带动高端制造业回流日本

台积电2 月24 日熊本厂顺利开业，日本经济产业大臣斋藤健、索尼集团董事长兼CEO 吉田宪一郎、电装总裁兼首席运营官林新之助等高管出席典礼。台积电计划该厂将于2024 年底正式投产，并和日本政府携手推进熊本二厂的落地，两个工厂合计至多收到1.2 万亿日元的补贴。或受此影响，熊本菊阳町及周边城市土地价格2022 年至今上涨约2-3 成。此外，该行看到日本本土晶圆代工厂Rapidus2 月27 日宣布第一个2nm 客户，将为加拿大AI芯片创业公司Tenstorrent 代工。Rapidus 目标在2027 年量产2nm 的逻辑芯片。该行认为台积电熊本厂等或推动半导体等高端制造业回流日本本土。

观察2：生成式AI 为日本设备企业带来新业务机会

设备商角度来看，东京电子、Lasertec、Advantest 对：1）半导体行业的长期成长性；2）所处的行业竞争地位和前景较为乐观。根据台积电在ISSCC2024 上的预测，全球半导体市场规模到2030 有望较2022 年实现约翻倍的增长，达到1 万亿美元，设备行业的增速可能高于半导体行业。短期日本设备企业中国区订单有望保持稳定增长，长期AI 带来新增需求机会。年初至3月5 日，日本设备公司平均股价上涨39%，目前和ASML、AMAT 等国际一线厂商估值一致，如东京电子33x 2024 PE（彭博一致预期）。

观察3：混动汽车在北美受到消费者认可，出现供不应求现象

2023 年，尽管以特斯拉为代表的纯电动车出现了渗透率增速放缓/竞争加剧等问题，但丰田和本田的混动汽车在北美等海外市场处于供不应求状态。混动需求增强带动丰田/本田2023 年销量同比增长7/6%，最近一个季度营业利润率达到新高14.0%/7.0%。对于中国市场，丰田及本田希望通过其混动产品保持现有份额，并计划在2025 年左右积极推出多款纯电产品以弥其补短板。在东南亚等新兴市场上，该行认为未来日系的HEV 和中国的PHEV 将成为主要竞争者。关注汽车动力系统构成变化对功率半导体等汽车电子的影响。

风险提示：半导体周期下行，技术研发不及预期，中美贸易摩擦加剧的风险。