華創證券發佈研究報告稱，屠宰開工率逐步恢復正常，標肥價差較大支撐二育入場，帶動價格震盪走強。長期持續的虧損或已經導致行業現金流緊張，在豬價持續低迷的背景下，產能去化有望加速且持續性較強，當前行業產能去化已進入深水區，非線性的產能去化或將發生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末統計局口徑的能繁存欄將減少至3900萬頭以下。生豬板塊已經迎來重點佈局窗口。

華創證券觀點如下：

本週（3.4-3.10）滬深300指數整體上漲，相比上週上漲0.20%。農林牧漁II（申萬）指數收於2583，相比上週下降0.38%。養殖業（+0.89%）漲幅最大。從估值來看，種植業、養殖業、動物保健、飼料PE/PB均低於平均值（一年），水產行業PE高於平均值（一年）、PB低於平均值（一年）。

生豬：低豬價疊加資金壓力，行業產能或將持續去化。

第三方機構公佈2月行業能繁數據，其中鋼聯環比-0.28%（前值-0.56%），湧益環比+0.28%（前值-0.76%），2月受春節假期影響，母豬淘汰量環比縮窄，淘豬積極性下降，導致產能去化幅度縮窄。

行情方面，屠宰開工率逐步恢復正常，標肥價差較大支撐二育入場，帶動價格震盪走強，3月10日湧益全國生豬均價14.34元/公斤；仔豬價格高位影響補欄情緒，本週15kg仔豬降至529元/頭。展望上半年，行業過剩產能去化的方向基本明確，湧益測算24年上半年豬肉產量同比增4-5%，預示着生豬市場供應仍較爲寬鬆，市場雖擔心節後豬價受二育等因素影響拉昇，但整體供給過剩情況下難以形成大幅上行趨勢，目前生豬期貨合約05合約報價爲15.13元/kg，豬價預期仍在行業成本線以下。

長期持續的虧損或已經導致行業現金流緊張，在豬價持續低迷的背景下，產能去化有望加速且持續性較強，當前行業產能去化已進入深水區，非線性的產能去化或將發生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末統計局口徑的能繁存欄將減少至3900萬頭以下。生豬板塊已經迎來重點佈局窗口。穩健標的建議關注牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ），彈性標的重點關注新五豐（600975.SH）、東瑞股份（001201.SZ）、巨星農牧（603477.SH）、神農集團（605296.SH）、華統股份（002840.SZ）、唐人神（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）、京基智農（000048.SZ）等。

白雞：海外引種或持續受限，“大食物觀”下中長期行業景氣可期。

侯水生院士兩會提案呼籲轉變“豬糧安天下”理念，優先發展家禽業，禽肉擁有更強的未來優勢，高質量發展節糧型的家禽產業應該是解決我國民衆肉類有效供給的首選。行情方面，供需矛盾逐步消化，肉雞價格持穩運行，3月11日煙臺毛雞棚前收購價3.73-3.83元/斤；上週毛雞養殖利潤降至-0.63元/只，當前出欄毛雞對應前期高價雞苗，盈利或繼續下滑，但“五一”補欄需求支撐雞苗價格上漲，3月11日煙臺地區苗雞報價3.60-4.30元/羽，其中大廠益生報價4.5元/羽。短期看，3月存在供應空檔期，毛雞價格有支撐，雞苗或有反彈趨勢；展望後市，隨着上游祖代產能缺口的傳遞、需求層面消費的邊際復甦，持續擴容的白雞行業有望迎來景氣行情。

美國2月報告22例商業養殖場疫情，全球禽流感形勢仍嚴峻。WOAH最新報告顯示，2024年1月27日至2月16日（3周），全球共報告99例新發的高致病性禽流感，世界禽流感的發展形勢仍較爲嚴峻，日本自18年後於24年首次出現家禽 H5N6 禽流感感染病例，亞洲累計已有7個國家發現家禽感染禽流感。最大雞肉出口國巴西截至3月8日已報告3例家禽及156例野生鳥類禽流感病例，若全球第一大雞肉出口國發生家禽疫情，將對全球雞肉貿易產生較大影響，全球種源緊張情況或持續；同時美國史上最嚴重禽流感疫情延續，23年11月至24年2月分別報告56、45、13、7例商業養殖場疫情。截至24年3月8日，美國最近30天禽流感疫情發生6例商業養殖場、14例家庭養殖HPAI，撲殺禽類數量超過20萬隻。短期看後續或仍維持1個供種州狀態，進口引種或繼續受限。

該行預計雞週期將來臨。從長週期視角看，在持續高糧價背景下，白雞作爲料肉比最低的動物蛋白其性價比和經濟性優勢會進一步體現，行業長期成長性已經凸顯；另一方面，龍頭企業的規模相比上輪週期有明顯擴張，本輪週期的利潤兌現能力有望較上輪週期實現大幅增長，產業鏈利潤向上遊種苗環節集中，優勢種苗企業或可獲得超額收益。目前板塊回調後估值已處於低位，預計後續海外引種受限的長邏輯將不斷得到驗證，且在進口引種受限背景下優秀種苗企業售價與市場均價將持續維持優勢，重點推薦規模持續增長、有望獲取週期利潤與壁壘利潤的益生股份（002458.SZ），被低估的白羽雞龍頭禾豐股份，建議關注仙壇股份（002746.SZ）、民和股份（002234.SZ）、聖農發展（002299.SZ） 等。

動保：23Q4養殖低迷動保企業業績承壓，重點關注非瘟疫苗研發推進帶來的投資機會。

年末需求旺季但養殖景氣度持續低迷，疊加下游養殖企業資金壓力驟升，動保企業或面臨較大的銷售壓力和回款壓力，預計4季度動保企業業績整體或顯著承壓。從行業維度看，隨着行業供給端高質量產能的釋放，行業競爭加劇，頭部企業不斷加碼研發投入和新技術、新工藝佈局，未來動保板塊研發創新將成爲企業制勝的關鍵。

投資層面，非瘟疫苗研發紮實推進，其中亞單位技術路線和基因缺失滅活技術路線階段性領跑，建議重點關注數據驗證的里程碑節點。該行認爲若非瘟疫苗成功商業化落地，或給豬用疫苗市場帶來翻倍以上增量空間，建議重點關注潛在受益標的生物股份（600201.SH）、中牧股份（600195.SH）、普萊柯（603566.SH）、金河生物（002688.SZ）、科前生物（688526.SH）等。

此外，包括瑞普生物在內的多家研發的貓三聯疫苗已陸續通過農業部應急評價。國產貓三聯疫苗成功打破十餘年來進口品牌的壟斷，解決貓用疫苗領域的卡脖子問題，看好未來貓三聯疫苗國產品牌的進口替代，建議關注瑞普生物（300119.SZ）。

種植鏈：2024年一號文件聚焦糧食安全主題，關注轉基因品種商業化進程。

文件強調把糧食增產的重心放到大面積提高單產上，確保糧食產量保持在1.3萬億斤以上，並推動生物育種產業化擴面提速。實現大面積提高單產，離不開生物育種，離不開種業振興。目前，農業部已公示通過審定的轉基因品種，23年12月26日26家企業獲首批轉基因玉米、大豆種子生產經營許可證，拉開轉基因品種商業化序幕，後續種植面積應符合國家育種產業化安排。隨着轉基因商業化推廣進程啓動，或將顯著打開種業行業天花板，並推動格局向頭部集中，具備前瞻技術能力和技術儲備的性狀公司以及具備優秀品種的育種企業將有望充分受益。建議重點關注大北農（002385.SZ）、隆平高科（000998.SZ）、先正達和登海種業（002041.SZ）。

寵物：行業仍在持續擴容，龍頭優勢逐步凸顯。

根據派讀寵物行業大數據平臺發佈的《2023-2024年中國寵物行業白皮書（消費報告）》，2023年城鎮寵物（犬貓）消費市場規模爲2793億元，較2022年增長3.2%；乖寶寵物發佈2023年業績預增公告，預計2023年歸母淨利潤爲4.10到4.40億元，同比增長53.63%到64.87%；實現扣非淨利潤4.03-4.33億元，同比增長54.37%到65.86%，龍頭規模效應與盈利能力穩步提升得到逐步兌現。投資層面，重點關注龍頭企業國內市場集中度提高的同時利潤率的兌現節奏，此外可留意海外庫存週期見底帶來的盈利拐點。重點推薦乖寶寵物（301498.SZ）、中寵股份（002891.SZ），既符合國內業務增速高於行業、利潤率兌現的品牌邏輯；同時乖寶以收購waggin train、中寵以自建海外工廠等方式作爲海外業務盈利穩定的壓艙石。推薦天元寵物（301335.SZ），密切關注佩蒂股份（300673.SZ）、源飛寵物（001222.SZ）海外客戶去庫基本結束、盈利拐點即將到來的邊際機會。

風險提示：生豬價格波動，突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經濟系統性風險，極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價。海外祖代雞引種超預期恢復，禽流感等養殖疫病爆發，雞肉價格下行。匯率波動，消費恢復不及預期。