中國基金報 泰勒

兄弟姐妹們啊，又要開盤了，一起回顧一下週末的大事，以及券商老師們的最新研判吧。

週末大事

住建部長：對嚴重資不抵債失去經營能力的房企 該破產破產、該重組重組

十四屆全國人大二次會議舉行記者會，住房和城鄉建設部部長倪虹說，對於嚴重資不抵債、失去經營能力的房企，要按照法治化、市場化原則，該破產破產、該重組重組；對於損害羣衆利益行爲，依法堅決予以查處，讓他們付出應有代價。

2月份CPI數據超出市場預期

3月9日，國家統計局發佈最新全國CPI（居民消費價格指數）顯示，2月份，CPI環比漲幅擴大，同比由降轉漲。數據顯示，2月份，全國CPI環比上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.7個百分點；同比由上月下降0.8%轉爲上漲0.7%，回升較多。市場預期，2月CPI同比上漲0.4%。國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示，從環比看，CPI漲幅比上月擴大，主要是食品和服務價格上漲較多。

美股三大指數收跌：納指跌超1% 英偉達大跌逾5%

美股三大指數收跌，納指跌超1%。截至收盤，道指下跌68.66點，收於38722.69點，跌幅爲0.18%；標準普爾500種股票指數下跌33.67點，收於5123.69點，跌幅爲0.65%；納斯達克綜合指數下跌188.26點，收於16085.11點，跌幅爲1.16%。本週，道指累跌0.93%，納指累跌1.17%，標普500指數累跌0.26%。

萬科A：6.47億美元存入代理行指定賬戶 以全數償付到期美元中期票據本息

萬科A3月8日公告，2018年12月11日，公司之全資子公司萬科地產（香港）有限公司在香港聯合交易所披露了關於發行於2024年到期6.3億美元的5.35%中期票據的公告。此票據將於2024年3月11日到期。2024年3月8日，公司已按票據尚未償還本金金額連同累計至到期日的利息資金合計6.47億美元存入於代理行指定銀行賬戶，以全數償付到期票據本息。

藥明康德：擬以10億元回購公司股份

藥明康德3月8日晚間公告，公司擬繼續以集中競價交易方式回購A股股票，用於維護公司價值及股東權益，本次回購的股份將在回購完成之後全部予以註銷並減少註冊資本。擬回購資金總額爲10億元，回購股份價格不超過83.33元/股（含）。

比特幣史上首次觸及7萬美元：期權押注已看向10萬

週五(3月8日)，比特幣價格史上首度觸及了70000美元的整數關口，儘管此後有所回落，但在本週早些時候剛剛逾越歷史新高後，整體價格依然升勢不歇。

事實上，在期權市場上，近期押注比特幣進一步升破8萬美元乃至10萬美元的看漲期權，正持續受到熱捧。根據Amberdata彙編的數據，執行價格爲80000美元和100000美元的比特幣看漲期權的未平倉合約數量，在過去24小時內分別躍升了12%左右。

十大券商最新研判

1、中信證券：堅持槓鈴配置，關注右側信號

“兩會”政策目標符合預期，經濟平穩運行，但目標實現仍需政策協同加力，設備更新、地產支持和特別國債投向等政策落地值得密切關注，A股市場生態緩慢修復，春節以來增量資金緩慢入場，依然呈現活躍資金定價的特徵，建議堅持紅利加主題的槓鈴式配置結構，預計新質生產力相關的主題將持續得到政策催化，當前緊密關注右側確認信號，市場有望迎來更佳的佈局時點。

一方面，“5%左右”的經濟增長目標和3%的赤字率等主要“兩會”總量目標符合預期，其中廣義財政適度加力，貨幣政策仍有寬鬆空間，新質生產力相關的新興產業將是工作重點；宏觀數據顯示國內經濟開年運行平穩，但實現全年目標離不開政策協同加力，還需密切關注設備更新、地產支持和特別國債投向等政策後續落地的力度和進度。

另一方面，春節後A股已形成增量資金市場，量化調倉引發的流動性衝擊結束後，市場生態也在緩慢修復：活躍私募倉位小幅上升後依然在64%的低位，活躍資金定價的特徵不變，結合政策催化預期，預計AI等新質生產力相關主題或持續活躍，同時，外資“回補”，利率持續低位和資產荒背景下，紅利資產仍然是配置型資金的主要方向，建議堅持紅利加主題的槓鈴結構配置，當前緊密關注右側信號。

2、中金公司：修復行情進行時

本週上證指數在整數關口附近較爲波動，震盪收漲，投資者情緒仍處於修復過程中。背後支撐因素可能包括以下方面：

1）2024年全國兩會勝利開幕，政府工作報告設定的主要宏觀指標基本符合市場預期，包括GDP增速5%左右，居民消費價格漲幅3%左右，赤字率安排3%，赤字規模略超4萬億元等。政策取向基本延續了去年底中央經濟工作會議以及其他重要會議精神，強調“穩中求進、以進促穩、先立後破”，“多出有利於穩增長、穩預期、穩就業的政策”，“穩健的貨幣政策要靈活適度，積極有效”、“積極的財政政策要適度加力、提質增效”等，在預算赤字之外，發行地方政府專項債3.9萬億元、未來幾年超長期特別國債每年1萬億元，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。今年綜合兩本賬的財政政策強度高於2023年，釋放了中央加槓桿、財政政策發力的信號。資本市場方面，兩會期間強調要“增強資本市場內在穩定性”，我們認爲資本市場的內在穩定性需要上市公司質量提升、回饋股東力度增加、加強違規監管、提振投資者信心、投資者樹立長期投資理念等方面相互配合，經濟基本面的好轉和上市公司盈利改善也是影響投資者信心的關鍵因素。

2）周內部分經濟數據公佈，外需出現邊際好轉，1~2月出口同比增長7.1%，增速相比前值上升4.8個百分點，進口同比增長3.5%，增速比前值上升3.3個百分點，均好於市場預期，出口改善幅度強於進口。2月CPI、PPI同比分別爲0.7%、-2.7%，CPI增速上行主要由春節錯位因素導致，PPI仍處於負增長區間，後續仍需要政策落實支持穩增長。

往後看，考慮到A股市場估值仍處於歷史偏底部位置，與全球市場比較也處於明顯偏低水平，我們認爲短期修復行情有望延續，中期走勢則取決於政策環境，尤其是財政和貨幣政策的協同發力。行業配置上，我們認爲年初至今調整較多且近期有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT領域仍有望有相對錶現，互聯網、計算機、電子板塊有望繼續活躍；設備更新和消費品相關板塊可能有階段性機會。

3、海通策略：不排除階段性休整的可能

兩會產業亮點一：加快發展新質生產力，數字基建和AI應用等領域或受益。亮點二：推動大規模設備更新和消費品以舊換新，家電、汽車消費及部分設備領域或受益。

歷史上A股春季行情持續時長平均超2個月，期間上證綜指及滬深300的漲幅平均超20%。但我們認爲，對照歷史本輪行情上漲速率明顯較快，市場也積累了一定的獲利盤壓力，接下來也應注意，短期市場上漲節奏或有放緩，甚至不排除階段性休整的可能。

4、民生策略：再鑄週期魂

2024年1-2月中國出口增速遠超市場預期，錄得7.1%的增長。然而，從出口的量價來看，主要出口商品仍然呈現量升價落的態勢，“外卷”持續，製造業延續犧牲價以維持量的增長，未來來看，量的回升遠遠快於價格是經濟中的常態。

政策方面，本週的政府工作報告持續釋放的信號是，往後經濟刺激政策着眼於生產側，而非改變經濟的結構。“三大工程”、設備更新以及消費品的以舊換新均意味着後續政策的發力點聚焦於生產側，有望持續推升實物消耗。

房地產在過去作爲經濟驅動的引擎，在融資端抑制了製造業的供給，卻在需求端支撐了製造業的利潤。而如今，地產重新讓渡出了信貸資源，製造業的供給將有更多資源，但是整體利潤下降作爲將是常態，機會只能在供給側有變化的行業中。

2022年以來，單位GDP能耗以及電耗結束了2016年以來的穩步下降趨勢，這正是我們提出的。實物消耗>GDP>上市公司盈利不等式最好的體現。本次政府工作會議正式提出單位GDP能耗降低2.5%的目標，由於新興製造業的成本曲線較爲平緩，成本的抬升或是共同承受的；而傳統制造業的成本曲線較爲陡峭，位於能耗、成本優勢頂端的企業將慢慢獲得更好的行業格局。有別於2021年的限產行情，本輪中游的機遇會更結構化、平坦化，在化工、鋼鐵、輕工領域將存在公司層面機會。

下一階段，有色金屬商品本身的價格彈性或許比油要更大。但在股票側，股票定價的是產能的價值和對於未來中樞的預期，結合能源比金屬更低的估值，而當下盈利底部已經探明。在股票側油+有色均是市場最重要的資產。

5、申萬宏源策略：2月春季躁動，4月腳踏實地，3月則是過渡期

兩會政策佈局影響的三個關鍵點：1、穩增長髮力方向不變，但彈性無法達到市場樂觀的期待。2、發展新質生產力將反覆貢獻主題線索，產業趨勢驗證2024年可能是醞釀期，2025年爆發期。3、管理層政策佈局更注重回應社會關切，重視預期管理。這有利於托住A股市場震盪區間下限。

“春季躁動，四月決斷”是典型的市場特徵。今年最終春季躁動也沒有缺席。2月超跌反彈 + 春季躁動；4月基本面驗證和趨勢展望將重新主導市場，2024年需求、供給、出海、創新的基本面改善彈性不足，4月驗證期需要腳踏實地。

3月是過渡期，一方面，基本面政策面向上彈性不足；另一方面，短期市場調整風險總體可控，結構輪動餘溫尚存：中期經濟改善向上彈性不足，但短期經濟驗證有結構性亮點，春節消費、1月社融信貸、降息降準、1月-2月出口均好於市場預期。短期，經濟沒那麼差的討論如約增加。同時，美聯儲降息預期更進一步，海外環境總體有利。這都構成短期市場總體穩健的背景。後續市場主要的擔憂在於，4月房地產投資驗證回落與極少數房企風險事件疊加，後續密切關注。

科技成長投資也開始“腳踏實地”。高股息是監管導向和市場思潮共振的方向。繼續聚焦穩態高股息和動態高股息。新能源積極政策導向再強化，短期迎來修復機會。

6、信達策略：逼空式上漲的原因

2月以來，市場持續上漲，期間幾乎沒有調整。如果從盈利和經濟的角度來看，年初以來，樂觀的改善不多，上漲大多是估值的修復，由此導致部分投資者有點恐高。

我們認爲，近期逼空式的原因主要有兩點。

（1） 長期原因：雖然經濟（特別是房地產）增速有放緩的壓力，但全A的ROE並沒有下臺階，全A非金融石油石化 ROE（TTM）只是下降到了之前兩次盈利下行週期的低點（2015年和2019年）。即使是受盈利影響的房地產鏈， 大部分行業的盈利也只是下降到了較低水平，並沒有跌破歷史盈利的波動區間。由此導致，過去2年投資者線性外推式對經濟的擔心，反映在行業微觀盈利層面可能會難以持續，那麼股市的下跌可能也就很難再線性外推。

（2）短期原因：幾乎沒有賣出的力量。私募1月底倉位只有48.18%，是2011年以來的最低值。10年期國債利率大幅下降，類比2014-2015年，債市的資產荒有利於股市。外資1月下旬轉爲流入，ETF過去1年持續流入。

7、中泰策略：如何理解兩會政策影響？

本週市場指數層面出現一定分化，上證指數本週上漲0.63%，而深證成指與創業板指均出現下跌。本週末國家統計局公佈2月CPI與PPI數據，2月CPI同比上漲0.7%，而PPI同比下降2.7%。其中非食品價格上漲反映了春節期間出行和文娛消費需求大幅增加。PPI下跌主要由建築產業鏈以及新興產業鏈原材料價格拖累，其供需格局有待進一步優化。

宏觀來看，今年經濟工作部署更多在於“質”而非“量”。3月5日政府工作報告確定今年GDP目標是“5%左右”，該目標基本符合預期。財政政策方面，2024年政府赤字率擬按3%安排，赤字規模4.06萬億元。政府投資方面擬安排地方政府專項債券3.9萬億元。從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。

從政府工作報告來看，相對適中的GDP增速目標與全年財政政策表述都反映出今年我國總量政策將保持定力，經濟定調仍然偏向“溫和復甦”而非“強復甦”。在全球地緣風險可能出現重大不確定性的關口，當前政策的基調依然將以安全爲重心，強力財政政策刺激出現的概率不大。另外，2024年新能源等行業的產能出清過程逐步開啓，若實施強刺激政策，則或使得產能出清過程變得更加曲折，不利於行業健康發展。

另一方面，新質生產力是今年兩會的重中之重。政府工作報告2024年工作任務的首位就是要“大力推進現代化產業體系建設,加快發展新質生產力”，強調“以科技創新推動產業創新”，預計未來相關產業或得到一定的政策支持。

8、華泰證券：覆盤近15年兩會後至政治局會議期間市場表現，A股上漲概率約62%

覆盤了2010年至今兩會後至政治局會議時期A股市場表現，總體上該階段賺錢效應較好，可關注大盤/消費/會議特殊主題。1）整體A股該階段歷史上漲概率約62%；2）寬基指數來看，僅滬深300絕對上漲概率略高（約69%）且漲跌幅平均/中位數超全A；3）行業上，歷史來看地產鏈（地產、煤炭等）與食飲較多出現在表現前5行業中、家電漲跌幅均值與中位數居前且勝率（vs 全A）約69%。

9、中銀策略：預期兌現，短期震盪

備受關注的兩會於3月5日開幕，政府工作報告及部長重磅發聲釋放積極信號，有助於強化當前市場信心。2024年GDP增速目標定在5%左右，雖與去年相持平，但基數效應消退後實際增長相較2023年更爲可觀；此外2024年赤字率爲3%，新增財政赤字全部由中央承擔，此外還將發行1萬億超長期特別國債，中央加槓桿的意願明顯更爲積極。

此外，“新質生產力”放在更爲突出位置，對於“新增長引擎”的培育依然是產業政策的重點。關於貨幣政策，央行行長潘功勝表示後續仍有降準空間。關於資本市場，證監會主席吳清表示如果市場出現非理性的劇烈震盪、流動性枯竭等情形，該出手時要果斷出手，糾正市場失靈。相關領域各位掌門人的積極表態爲國內經濟預期及市場信心再度注入強心劑。

短期來看，兩會政策預期落地，一季度經濟數據預期較弱，市場經歷前期快速上行後或進入預期兌現後的階段性震盪。

10、華西策略：春季行情向縱深演繹 紅利主線不變

2024年政府工作報告設定的經濟增速目標和政策基調整體符合市場預期，客觀來講，在去年高基數的基礎上，今年要實現5%的增速難度並不低，因此全年宏觀政策有望偏積極和擴張。展望後市，A股在兩融等交易層面的風險已逐步出清，結合證監會“該出手就果斷出手”的表態，我們認爲A股指數已構築較爲堅實的底部。當前滬指已站上3000點上方，並經歷兩週左右的充分換手後，流動性負反饋危機大幅解除，本輪春季行情也進入到結構性演繹階段。行業配置上：建議以現金流充裕、分紅穩定的藍籌資源股爲主，輔之以部分受益於海外產業映射和產業政策支持的TMT主題。