钢材：资金持续流入，盘面负反馈格局延续

转自：财信期货研究

供给：下游需求表现偏弱，钢厂未能扭转亏损局面，长流程钢厂复产速度或偏慢；独立电炉钢利润驱动不足，短期产能利用率进一步回升空间或有限。

需求：建材需求释放偏慢；板材需求表现分化；钢材出口尚有韧性。

库存：供需格局偏弱（同比角度，产量下降速度小于需求下降速度），库存压力或凸显。

估值：螺卷生产利润偏低，螺卷基差中性略低。整体来看，螺卷现货估值略低，盘面估值中性略高。

总结：从交易逻辑来看，下游需求不足，未能支撑钢厂利润扭亏，产业链利润分配不均背景下，市场资金交易负反馈逻辑正在上演。产业链企稳需看到上下游利润进一步修复或下游需求进一步释放，库存顺利降库。从资金博弈角度来看，近期螺纹钢05合约上资金持续流入（自2月28日以来累计增仓超50万手），价格承压下行，主力合约移仓换月临近，关注资金流向（需说明的是，前期入场多单浮亏加大，或诱发部分多单被迫砍仓离场，远月升水，利于空单移仓）。

单边：短期或维持震荡偏弱运行，多空博弈加剧，建议暂观望。

套利：建材现实需求释放偏弱，现实驱动不足，远月升水近月，建议螺纹5-10正套择机离场（理论上，空头控盘背景下，主力合约移仓换月之时，5-10价差或小幅走扩）。

关注点：钢厂复产速度、下游需求释放力度

供需分析

供应：钢厂未能扭亏，复产速度或偏慢

利润未能延续好转，钢厂复产速度偏慢。据Mysteel调研，截止3月8日，247家钢企盈利率为24.24%，环比下降3.03个百分点，盈利率创2023年11月中旬以来新低，利润驱动仍显不足，钢厂对原料按需采购为主，或持续施压原料。

独立电炉钢方面，利润驱动不足，短期独立电炉产能利用率进一步回升空间或有限。据Mysteel调研，截止3月8日当周，全国独立电炉建材平均利润为-88元/吨，周度环比下降45元/吨。

需求：建材需求释放偏慢，板材需求表现分化

从建筑用钢需求同步指标来看，水泥出库量延续回升态势，显示建材需求仍在释放，但同比来看，水泥出库量、混凝土发运量相比23年同期下降幅度较大（年后第四周，水泥出库量同比下降28.15%，混凝土发运量同比下降44.99%），建材需求表现偏弱。

从地产用钢需求驱动来看，地产销售尚未扭转下行势头，地产用钢需求或处于持续承压状态。房地产转型升级正当时，后期重点关注“三大工程”建设进度。

从市场预期角度来看，市场资金对地产板块预期仍不佳。自2月底以来，房地产板块溢价延续下降态势，前期较多的利好政策成效暂未显现，地产现实弱势依旧，企稳或仍需时间。

基建方面，严控隐性债务、地方化债大背景下，财政发力延后，上半年基建投资增速或有所收窄。据Mysteel不完全统计，1-2月全国重大项目开工投资额相比23年同期同比下降幅度超40%。

制造业方面，从现实角度来看，热轧与冷轧板卷成交量环比表现有所分化。热卷周度日均成交量环比下降2.38%，冷轧板卷周度日均成交量环比增1.61%，成交量表现出一定的差异与热轧板卷、冷轧板卷的利润情况相匹配（冷轧利润要明显高于热轧）。

从利润预期角度来看，原材料价格有所下降，加工企业利润预期有所回升。关注中小企业信心修复背景下的补库力度。

从钢材出口角度来看，外需韧性尚存。据SMM数据，2024年第10周，国内32港钢材出港量为203.96万吨，环比增9.57万吨。2024年1-10周，32港钢材出港周均量为190.55万吨，相比2023年同期的167.38万吨增13.84%。

库存：供需格局偏弱，库存压力凸显

以Mysteel五大品种为对象，对比历年同期库存（农历），目前五大品种供需格局相对偏弱（同比角度，需求下降速度要大于产量下降速度，此格局延续下，库存压力较往年要大，事实上，2023年农历同期螺纹库存拐点已至，2024年库存拐点或延后两周），后期持续关注产需回升速度。

从仓单角度来看，螺卷仓单走势有所分化。螺纹仓单延续增加态势，热卷仓单延续下降态势，这也是近月合约上卷强于螺的主因之一（与中期做扩卷螺差策略相符）。

资金：持续流入，多空博弈加剧

自2月28日以来，螺纹钢05合约上资金持续流入（2月27日空单减仓明显），目前持仓量已创历史新高，多空博弈加剧。据测算，螺纹05合约上前二十大席位净持仓与螺纹钢05合约走势基本一致，意味着近期螺纹承压下行空头控盘为主。从资金博弈角度来看，目前前期入场的多单浮亏或逐步增大，不排除部分多单被迫砍仓离场，多单离场后，目前远月升水结构利于空单移仓（从时间节点来看，已临近主力合约移仓换月之际）。