鋼材：資金持續流入，盤面負反饋格局延續

轉自：財信期貨研究

供給：下游需求表現偏弱，鋼廠未能扭轉虧損局面，長流程鋼廠復產速度或偏慢；獨立電爐鋼利潤驅動不足，短期產能利用率進一步回升空間或有限。

需求：建材需求釋放偏慢；板材需求表現分化；鋼材出口尚有韌性。

庫存：供需格局偏弱（同比角度，產量下降速度小於需求下降速度），庫存壓力或凸顯。

估值：螺卷生產利潤偏低，螺卷基差中性略低。整體來看，螺卷現貨估值略低，盤面估值中性略高。

總結：從交易邏輯來看，下游需求不足，未能支撐鋼廠利潤扭虧，產業鏈利潤分配不均背景下，市場資金交易負反饋邏輯正在上演。產業鏈企穩需看到上下游利潤進一步修復或下游需求進一步釋放，庫存順利降庫。從資金博弈角度來看，近期螺紋鋼05合約上資金持續流入（自2月28日以來累計增倉超50萬手），價格承壓下行，主力合約移倉換月臨近，關注資金流向（需說明的是，前期入場多單浮虧加大，或誘發部分多單被迫砍倉離場，遠月升水，利於空單移倉）。

單邊：短期或維持震盪偏弱運行，多空博弈加劇，建議暫觀望。

套利：建材現實需求釋放偏弱，現實驅動不足，遠月升水近月，建議螺紋5-10正套擇機離場（理論上，空頭控盤背景下，主力合約移倉換月之時，5-10價差或小幅走擴）。

關注點：鋼廠復產速度、下游需求釋放力度

供需分析

供應：鋼廠未能扭虧，復產速度或偏慢

利潤未能延續好轉，鋼廠復產速度偏慢。據Mysteel調研，截止3月8日，247家鋼企盈利率爲24.24%，環比下降3.03個百分點，盈利率創2023年11月中旬以來新低，利潤驅動仍顯不足，鋼廠對原料按需採購爲主，或持續施壓原料。

獨立電爐鋼方面，利潤驅動不足，短期獨立電爐產能利用率進一步回升空間或有限。據Mysteel調研，截止3月8日當週，全國獨立電爐建材平均利潤爲-88元/噸，周度環比下降45元/噸。

需求：建材需求釋放偏慢，板材需求表現分化

從建築用鋼需求同步指標來看，水泥出庫量延續回升態勢，顯示建材需求仍在釋放，但同比來看，水泥出庫量、混凝土發運量相比23年同期下降幅度較大（年後第四周，水泥出庫量同比下降28.15%，混凝土發運量同比下降44.99%），建材需求表現偏弱。

從地產用鋼需求驅動來看，地產銷售尚未扭轉下行勢頭，地產用鋼需求或處於持續承壓狀態。房地產轉型升級正當時，後期重點關注“三大工程”建設進度。

從市場預期角度來看，市場資金對地產板塊預期仍不佳。自2月底以來，房地產板塊溢價延續下降態勢，前期較多的利好政策成效暫未顯現，地產現實弱勢依舊，企穩或仍需時間。

基建方面，嚴控隱性債務、地方化債大背景下，財政發力延後，上半年基建投資增速或有所收窄。據Mysteel不完全統計，1-2月全國重大項目開工投資額相比23年同期同比下降幅度超40%。

製造業方面，從現實角度來看，熱軋與冷軋板捲成交量環比表現有所分化。熱卷周度日均成交量環比下降2.38%，冷軋板卷周度日均成交量環比增1.61%，成交量表現出一定的差異與熱軋板卷、冷軋板卷的利潤情況相匹配（冷軋利潤要明顯高於熱軋）。

從利潤預期角度來看，原材料價格有所下降，加工企業利潤預期有所回升。關注中小企業信心修復背景下的補庫力度。

從鋼材出口角度來看，外需韌性尚存。據SMM數據，2024年第10周，國內32港鋼材出港量爲203.96萬噸，環比增9.57萬噸。2024年1-10周，32港鋼材出港周均量爲190.55萬噸，相比2023年同期的167.38萬噸增13.84%。

庫存：供需格局偏弱，庫存壓力凸顯

以Mysteel五大品種爲對象，對比歷年同期庫存（農曆），目前五大品種供需格局相對偏弱（同比角度，需求下降速度要大於產量下降速度，此格局延續下，庫存壓力較往年要大，事實上，2023年農曆同期螺紋庫存拐點已至，2024年庫存拐點或延後兩週），後期持續關注產需回升速度。

從倉單角度來看，螺卷倉單走勢有所分化。螺紋倉單延續增加態勢，熱卷倉單延續下降態勢，這也是近月合約上卷強於螺的主因之一（與中期做擴卷螺差策略相符）。

資金：持續流入，多空博弈加劇

自2月28日以來，螺紋鋼05合約上資金持續流入（2月27日空單減倉明顯），目前持倉量已創歷史新高，多空博弈加劇。據測算，螺紋05合約上前二十大席位淨持倉與螺紋鋼05合約走勢基本一致，意味着近期螺紋承壓下行空頭控盤爲主。從資金博弈角度來看，目前前期入場的多單浮虧或逐步增大，不排除部分多單被迫砍倉離場，多單離場後，目前遠月升水結構利於空單移倉（從時間節點來看，已臨近主力合約移倉換月之際）。