21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

爲了防範農商行過度投資利率債風險，相關部門迅速出招。

有媒體報道，近日，爲了防止農商行超長端持債過於集中並滋生利率風險，央行專門調研農商行參與債市情況，審視農村金融機構的債券投資。

業內人士指出，央行此舉可能是擔憂部分農商行熱衷參與債券投機交易，影響資金投向實體經濟貸款力度。

據悉，在調研過程，央行要求農商行提供近三年參與債券市場、使用貨幣政策工具的情況，上報債券現券、回購及其他工具的交易情況和債券持有結構、主要交易對手情況，以及參與債券市場交易投資業務的主要訴求及必要性。

一位農商行債券交易員透露，近日央行的確做了相關調研，但這更像是常規調研。

但是，債券市場迅速對此做出反應。

截至3月11日收盤時，10年期國債收益率與30年期國債收益率分別達到2.313%與2.484%，較上週創下的歷史低點2.257%與2.409%均有較大回升。

上述農商新債券交易員指出，不排除在央行調研後，部分農商行開始減持手裏的10年期與30年期國債頭寸，導致這兩隻國債收益率觸底回升。

在業內人士看來，此舉是否會影響債券牛市行情，仍需進一步觀察——關鍵在於新的債券基金資金入場，能否抵消農商行的拋盤壓力。但是，若國債收益率再度迭創新低，無論是拉長久期，還是加槓桿策略，都將面臨較高的國債價格回調風險。

農商行“瘋狂買債”背後

2月以來，農商行儼然成爲債券市場的“新買入勢力”。

數據顯示，2月農商行的國債淨買入量大漲2292億元，至3977億元，一度超過基金產品的2587億。

有機構發佈報告指出，整個2月份，農商行在同業存單、1年期以內國債、1年以內政金債、1-3年期國債、7-10年期國債、20-30年期國債的淨買入量佔比分別達到約50%、約92%、17%、25%、約60%與約30%。

鑑於2月農商行在同業存單、1年期以內國債、7-10年期國債、20-30年期國債的淨買入佔比較高，其買入行爲很可能對這些債券品種定價與收益率迭創新低構成較大影響。

上述農商行債券交易員認爲，此舉主要是基於緩解存款負債端成本的考慮。在相關面向實體經濟的貸款尚未發放前，農商行將部分資金投向流動性安全性較高的國債，可以賺取一些價差收益，填補存款負債端的成本壓力。

但是，這引起監管部門的注意。

一位農商行債券交易員透露，央行此次調研過程提到“債券交易的訴求和必要性”，令不少農商行意識到相關部門正防範農商行過度投機買漲國債所帶來的風險。

在他看來，央行此舉也是引導農商行將更多資金貸款投向實體經濟，而不是在債券市場空轉投資套利。

一位華東地區農商行債券投資部人士告訴記者，儘管他所在的農商行尚未出現國債配置集中度偏高等問題，但在聽說央行發起上述調研後，他們已着手降低各個期限國債的持倉。畢竟，相關部門希望農商行能更多聚焦當地經濟發展，將更多資金貸款投向當地企業個人，支持當地實體經濟發展。

農商行交易策略“轉向”的多米諾效應

值得注意的是，在央行發起調研後，農商行的債券交易策略開始“轉向”。

華安證券固收團隊發佈的數據顯示，上週農商行大額增配債券，分別淨買入國債、政金債與同業存單667億元、339億元與875億元，總淨買入金額達到2255億元，創下2023年以來最高值，但是，從上週三起，農商行開始出現日益明顯的利率債淨賣出操作，上週三、週四兩個交易日分別賣出167億元與216億元國債，其中在這兩天分別賣出10年期國債258億元、76億元。

記者注意到，這也令過去三個交易日10年期國債收益率觸底反彈，從歷史低點2.257%回升至2.313%。

一位私募基金債券交易員認爲，農商行的拋盤的確對10年期與30年期債券收益率回升起到較大作用。但這背後的深層次原因，是衆多投資機構認爲10年期國債與30年期國債收益率偏低，紛紛藉機逢高減持了國債頭寸。

“隨着農商行減持行爲持續，市場對債牛行情能否延續的分歧正進一步加大，畢竟2月農商行是各期限國債的最主要買家，若他們反手拋售國債，誰來接盤繼續力挺債牛行情，就是未知數。”他指出，儘管近期30年期國債ETF規模不斷擴大，但它未必能抵消農商行的強大拋盤。

一位大型債券投資型私募基金投資總監認爲，目前農商行拋售行爲或將緩解當前債券市場資產荒狀況，有助於各類債券估值趨於迴歸合理，反而降低了債券市場波動風險。

“目前，我們最擔心某些債券價格明顯偏高，加之避險資金不斷湧入或進一步推高債券估值泡沫，一旦未來有機構率先撤離，可能出現‘樹倒猢猻散’局面，不利於債券市場平穩運行。如今，隨着各類債券價格開始趨於合理，市場風險小了很多，反而有助於更多資金安心入場。”他指出。

（作者：陳植 編輯：周炎炎）

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